苏博特 2026年上半年电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的行业与公司 * 公司：苏博特[1] * 行业：混凝土外加剂行业（减水剂、功能性材料）、基建工程、民用地产[2][3] 二、核心观点与论据 1 经营业绩与利润修复 * 利润端：延续积极修复态势，毛利率触底反弹已持续超6个月（自2025年底起）[2][3] * 营收端：4月受化工原料价格剧烈波动影响，客户观望导致发货放缓；5-6月原材料价格回落趋稳后，发货恢复正常[3] * 利润修复驱动因素： * 二季度初期消化低成本原材料库存[3] * 基建项目占比提升，其毛利率优于民用地产项目[3] * 资金端：大型基建项目回款效率优于普通项目和民用地产项目，资金端得到改善[3] 2 功能性材料业务 * 营收占比目标：功能性材料在外加剂业务中达到20%-30%[2][3] * 毛利水平：功能性材料毛利率高于减水剂主流产品[2][3] * 产品成熟度：速凝剂、抗裂材料等产品应用已趋成熟[2][3] * 需求波动：短期“青黄不接”是历史正常现象，发生在项目集中收尾而新项目未开工的空窗期[7] * 市场接受度：从过去零散应用发展到被工程项目普遍接受，“东方不亮西方亮”局面可有效衔接不同项目需求[7] 3 市场区域表现 * 海外市场：利润水平较2025年同期明显提升，因市场扩大摊薄成本及新加坡、菲律宾等高价格市场贡献更高利润[2][3] * 西部市场：表现突出，滇藏铁路、新藏铁路（预计四季度启动）、西藏大型水利/交通/能源工程将提供增量，趋势可能延续至2027年[2][3] * 能源类项目：风电、核电、抽水蓄能、水电等仍在积极推进[4] * 交通类项目：区域分化，经济发达地区和西南四川趋势良好，财政紧张地区收缩[4] 4 民用地产市场策略 * 需求趋势：新开工和新建建筑等前瞻性指标仍面临收缩压力，但继续下行空间有限[2][4] * 公司策略：采取保现金流策略，主动放弃低毛利、回款差的项目[2][6] * 行业出清：大量中小企业已被淘汰，现金流重要性超过价格竞争[6] * 竞争格局：民用领域同行试图进入工程市场，普通工程项目投标企业数量明显增加，价格竞争已趋于极限[6] * 投资并购：公司兴趣不大，因潜在标的渠道或客户质量一般，高端工程市场靠品牌和技术足以支撑[7] 5 原材料价格与风险应对 * 主要原材料：环氧乙烷、丙烯酸等化工原料，价格随石油价格变动[12] * 价格波动影响：2026年4月环氧乙烷价格剧烈波动导致调价滞后，客户选择拖延工期规避风险，影响3月底至4月初签约高峰期的发货[4][5] * 应对措施： * 缩短原材料采购周期，价格剧烈波动期间减少采购量，待平稳后再采购[5] * 自有聚醚产能，通过采购环氧乙烷自产与直接外购聚醚相结合保持灵活性[5] * 与部分客户签订与环氧乙烷价格挂钩的动态调整协议，但调整周期有固定时间间隔[5] * 价格调整现状：产品价格调整速度和周期慢于原材料波动[5] * 环氧乙烷价格在6,000-7,000元/吨区间震荡时，可通过合理方式应对并维持良好毛利[6] * 若出现从6,000元/吨涨至10,000元/吨的极端情况，需与客户个案商议[6] * 当前价格水平：环氧乙烷7,000元上下，处于历史正常价位[12] * 国际局势影响：巴以冲突对石油价格传导进而影响原材料价格，但影响程度无法准确判断[12] 6 基建项目与订单趋势 * 订单特点：周期长、规模大、节奏稳健，特别是西部大型项目投资来自国家财政，执行节奏稳健[8] * 订单兑现：已开工项目（尤其国家领导人出席开工仪式的）节奏稳定，未来三年需求量将逐年放大[9] * 减水剂需求：大型工程项目推动走强，但受房地产收缩影响，总体增长可能性略大[10] * 功能性材料需求：取决于项目设计特点，存在更多机会，若要实现比例较大增量更多依赖功能性材料[10] * 市场占有率：行业整体需求收缩，但基建领域对公司影响向上增长，特大型项目技术门槛高，能参与竞争的同行有限[11] * 公司在西部中标项目基本是主供应商，增量贡献非常明显[11] 7 AI大模型赋能 * 合作方：国家重点实验室、东南大学计算机中心、阿里云共同发布[13] * 公司关联：公司两位实际控制人是实验室主任和首席科学家，研发人员大量参与研发，实验室建在公司内部[13] * 应用领域：极端环境实验模拟（深地、深海、深空等），传统方式难以模拟或成本极高[13][14] * 实际应用：已在南京北站等大型工程开始应用[2][13] * 数据优势：公司历史上积累的重点工程项目数据对模型训练起决定性作用[13] * 竞争优势：参与更多重点工程积累更多高质量数据，形成良性循环，拉大与同行在技术难度项目上的身位差距[13] * 前期介入：在新藏铁路项目中已介入前期设计阶段，从智力层面为国家基础建设做贡献[15] * 开放性：模型设有“智能体广场”，未来可能开放给上下游或同行客户使用[13] 8 雅下项目 * 减水剂需求预估：仅减水剂需求规模初步估计50-60亿元，不包含功能性材料[2][14] * 公司参与：已深度积极参与，但项目处于严格保密状态，具体订单和工程推进信息不允许公开提及[14] * 历史参考：在白鹤滩、乌东德、藏木水电站等中型以上水电项目中，主体工程外加剂占有率达90%左右[14] * 预期：后期有非常大机会更深度参与核心工程[14] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1 下半年展望 * 谨慎乐观：从基建端获得的收益权重预计高于房地产收缩带来的负面影响[4] * 不确定性因素：国际形势和油价波动仍是影响原材料备货和客户议价的不确定性因素[4] 2 新业务布局 * 探索领域：正在积极探索各个相关新材料领域业务，已取得一定进展[16] * 收入占比：目前新业务收入占比较小，但具备发展潜力[16] * 信息披露：因监管对收入占比较小业务需谨慎表述，将在取得更积极进展后再做交流[16] 3 价格调整机制差异 * 基建项目：价格调整周期通常更长，但当前国际原油价格波动及基础化工原料价格大幅调整已成为行业共识，客户接受程度提高[5][6] * 民用项目：客户利润空间微薄，对价格极为敏感，宁愿拖延工期也不愿承担不确定性风险[4][5] 4 行业竞争格局变化 * 市场出清：市场通过自然淘汰实现进一步出清，客观上能规范市场、反内卷，对行业是好事[7] * 公司定力：在民用市场保持相对有定力的市场策略，选择质量较高客户保障现金流安全和应收账款质量[6][7]