公司及行业信息 * 纪要涉及的公司为香港交易所 (HKEX, 0388.HK) [1] * 行业为交易所及金融市场基础设施 [1] 核心观点与论据 1. 业绩表现与驱动因素 * 2Q26 业绩超预期：HKEX 的 2Q26 利润超出高盛及公司汇编的共识预期 [1] * 超预期原因：约一半的超预期来自非上市股权的非经常性投资收益 [1] * 核心业务表现：剔除投资收益后，利润仍比高盛预期高出 7%，主要受现金股票板块业绩好于预期驱动，但部分被股票衍生品收入疲软所抵消 [1] * 投资者反馈：投资者对好于预期的现金股票板块收入感到鼓舞 [2] 2. 增长前景与战略重点 * IPO 管道强劲：管理层指出 IPO 管道依然强劲，并持续从管道转化为上市 [2] 截至 7 月，年初至今的融资额已达 420 亿美元，超过了 2025 财年全年的 370 亿美元 [4] * 新股贡献：自 2025 年以来新上市公司的日均成交额（ADT）贡献已升至 10% 以上 [2] * ADT 增长平台：创纪录的 IPO 管道和新上市公司的强劲回报，为 2026 年下半年的 ADT 增长奠定了坚实基础 [2] * FIC 业务：HKEX 强调其固定收益及大宗商品（FIC）业务正从战略制定转向执行阶段，并已取得令人鼓舞的早期进展 [3][10] 近期推出的离岸中国国债期货吸引了强劲的机构兴趣 [10] 管理层预计，年底前接受国债作为清算抵押品、扩大产品范围和增强回购安排将进一步支持固定收益业务的交易活动 [10] 从结构上看，FIC 产品被视为 HKEX 下一个增长引擎 [3] * 互联互通：扩大互联互通仍是关键战略重点之一 [10] 近期进展包括内地保险公司获准通过股票通投资香港上市 ETF [10] 3. 运营支出与投资 * 运营支出增长：剔除 2025 年上半年支付的 9000 万港元 FCA 罚款后，2026 年上半年基础运营支出同比增长 9% [3] * 成本驱动因素：员工成本和 IT 相关支出是主要驱动因素，分别同比增长 10% 和 8%，原因是 HKEX 持续投资于能力建设 [3] * 投资方向：投资用于支持多资产生态系统的发展，包括交易和交易后服务增强，如 ODP（Orion 衍生品平台）、OCP（Orion 现金平台）以及代币化和数字支付相关举措 [10] * 未来计划：HKEX 预计将于 9 月推出衍生品清算所客户保证金增强功能，并于 11 月推出无纸化证券市场（USM）[10] 4. 估值与评级 * 评级与目标价：维持买入评级，12 个月基于三阶段 DDM 模型的目标价为 540 港元，对应 2027 年预期市盈率 34 倍 [4][13] * 当前估值：HKEX 当前交易于 2027 年预期市盈率 26 倍，低于其中周期市盈率 33 倍，风险回报具有吸引力 [4][9] * 盈利预测调整：高盛微调了 2026-2029 财年的盈利预测，上调了收入和运营支出预估 [4] 2026-2029 财年运营支出预估上调 3% [3] 其他重要内容 1. 财务数据与预测 * 收入预测：2026-2029 财年总收入预测分别为 326.27 亿、331.41 亿、352.16 亿和 373.17 亿港元 [11] * 盈利预测：2026-2029 财年归属股东净利润预测分别为 201.77 亿、201.86 亿、214.52 亿和 227.11 亿港元 [11] * 每股盈利 (EPS)：2026-2029 财年 EPS 预测分别为 15.96、15.97、16.97 和 17.97 港元 [11][15] * ADT 假设：2026-2029 财年本地市场 ADT（不含南向）预测分别为 2210 亿、2220 亿、2360 亿和 2510 亿港元 [11] * 历史财务表现：2025 财年总收入为 291.61 亿港元，归属股东净利润为 177.54 亿港元，EPS 为 14.05 港元 [12][15] * 历史 ADT：2025 财年现金股票 ADT（含窝轮/牛熊证）为 1910 亿港元（不含南向）和 2500 亿港元（含南向）[12] 2. 风险提示 * 下行风险：包括 1) 与在岸资本市场争夺业务的竞争加剧 2) 现金市场换手率下降 3) 中国在岸降费带来的收费压力 4) 中国持续的通缩环境 [13] 3. 分析师信息 * 分析师：Thomas Wang 和 Simone Chen，来自高盛（亚洲）有限责任公司 [5][17][18]