美债收益率攀升的原因拆解与大类资产影响 20260821 期限溢价驱动美债利率高位震荡，债务风险与 AI 融资重塑资产定价 摘要 美债收益率上行核心驱动力已由加息预期转向期限溢价，主因是发达经 济体财政纪律失衡及债务可持续性担忧，美国债务突破 40 万亿美元加 剧风险补偿需求。 供需失衡加剧：养老金与央行需求下降，而 AI 产业融资模式从消耗现金 流转向债务融资，大量长端科技债发行产生挤出效应，推升国债收益率 及期限溢价。 美元指数与短端利率预期高度正相关，但与期限溢价负相关；因此名义 利率虽高，但受期限溢价主导时美元上行动力受抑，呈现"易下难上" 格局。 黄金定价逻辑受实际利率（TIPS）与"去美元化"叙事双重驱动；虽基 本面不支持趋势性大涨，但债务风险担忧可能触发长期逻辑短期化，加 大金价波动弹性。 美债实际利率对 A 股成长股冲击大于美股；AI 产业因融资成本上升，资 本开支扩张受利率约束增强，未来股价弹性取决于盈利预期能否超越融 资成本增幅。 美国财政部增加长债回购不属于 QE，仅为 TGA 账户与银行储备金的结 构调整，信号意义大于实质，难以扭转由财政压力和供需恶化驱动的利 率上行趋势。 此举措不应 ...