牧原股份 20260820 电话会议纪要关键要点 一、纪要涉及的行业与公司 * 行业：生猪养殖与屠宰行业 [2] * 公司：牧原股份 [1] 二、核心观点与论据 产能调控与结构优化 * 公司计划在2026年9月底前将能繁母猪降至300万头以下，削减约60万头 [2][5] * 通过淘汰高成本落后产能，实现高质量发展转型 [2] * 自2025年5、6月起已开始调整场线生产计划 [5] * 产能调控并非完全清空母猪栏位，而是为高质量发展提供规划生产机会 [6] * 主动减产高风险场线，预计Q4成本将优于往年 [2][8] 成本控制与生产指标 * 2026年7月生猪养殖完全成本降至11.5元/公斤 [4] * 2026年7月关键生产指标：断奶至上市成活率约92%，料比约2.46，PSY约29 [2][13] * 600元/头成本挖潜空间依然有效 [2][13] * 优秀场线经验表明生猪健康管理是关键 [4] * 公司内部各生产场线间成本仍存在差异 [4] * 2026年原材料价格保持稳定，各主粮采购价格月度变化不大 [9] 利润增长三支柱 * 养殖端：优化产能结构提升效率 [7] * 屠宰端：提高分割品占比（目标超30%-40%）及产能利用率盈利 [2][7] * 海外业务：输出全产业链管理模式 [2][7] * 2026年上半年屠宰量已实现较大增长 [7] * 海外业务不会复制国内全自养模式，核心竞争力是全产业链运营认知和技术路径 [15] 育种与品质溢价 * 单头猪增益已超100元 [2][8] * 未来通过优化育种提升胴体价值及肉质，预计单头仍有30-50元提升潜力 [2][8] * 育种方向围绕消费者对猪肉风味、口感等多层次需求 [4] * 消费者愿意为高品质猪肉支付溢价 [4] * 通过优化育种提升猪肉出成率及各部位分割品价值 [8] 数字化与AI赋能 * 与阿里云构建养猪大模型，已应用于营养配方、基因选育及疾病诊断 [2][4] * 2026年6月与阿里云签署战略合作协议 [5] * 大模型主要在知识分享和决策支持方面发挥作用，尚不能完全替代现场执行 [11] * 员工已能通过内部养猪大模型以问答形式获取诊断分析思路与流程 [11] * 旨在通过技术储备解决人员能力偏差，提升现场执行效率 [2] 财务与债务管理 * 主体评级上调至AAA（科创属性） [3][14] * 正逐步增加一年期以上债务工具以优化期限结构 [3][14] * 2026年上半年营收增长源于饲料贸易、饲料销量及海外业务 [3][12] * 长期借款与短期借款息差在当前低利率环境下并不显著 [14] * 债券发行频次、发行额度及存量自2026年以来呈逐步上升趋势 [14] 疫病防控与冬季准备 * 每年七八月份投入主要精力进行冬季非洲猪瘟防控演练 [8] * 产能调整期间对高风险厂区进行坚决减产甚至暂停 [8] * 预计2026年第四季度成本不会像往年一样大幅向上波动 [9] * 疫病防控效果应会迎来正向转变 [9] 屠宰业务盈利提升途径 * 品质与价值层面：与养殖端协同进行家系育种，提升产品价值 [9] * 产品结构层面：分割品占比约30%-40%，与优秀同行仍有差距 [9] * 屠宰量级方面：随下半年消费旺季到来有望进一步增加 [9] * 屠宰业务自2025年才开始进入全面盈利阶段 [14] 后备母猪与育种策略 * 从乳猪阶段即开始筛选后备母猪并纳入后备猪群 [10] * 通过精细化健康管理实现疾病净化，提升母猪生产效能 [10] * 后备猪头数显著增加，支撑蓝耳病净化新工艺 [10] * 核心目标是淘汰繁殖性能较低的母猪，补充健康水平更高的新母猪 [16] * 预计此举对2027年全年产仔数和PSY提升有较大贡献 [16] * 在猪价低位时进行换种，淘汰经济损失相对较小 [16] 行业周期与猪价预判 * 农业农村部释放积极信号，预示猪价后市可能实现合理稳定回升 [12] * 预计2026年下半年至2027年行业主基调为猪价回升 [12] * 本轮周期深度和长度超出许多从业者预期 [12] * 冬季疫情风险、环保政策升级等因素将对行业产生影响 [12] * 环保升级将推动全国生猪产能长期转型升级 [12] 成本下降空间与新技术 * 生猪养殖效率在种猪和育肥环节仍有巨大挖掘潜力 [13] * 公司此前公布的600元成本下降空间依然有效 [13] * 2026年以来部分成本科目变化源于工艺革新和新的疾病净化方式 [13] * 待应用新工艺的生猪上市后，生产成本将迎来显著突破 [13] * 智能化工具代表养殖行业未来发展方向 [11] 三、其他重要但可能被忽略的内容 生产性生物资产增长原因 * 公司近期进行生产工艺创新，从乳猪阶段筛选后备母猪 [10] * 后备猪头数显著增加导致生产性生物资产明显增长 [10] * 支撑蓝耳病净化新工艺 [10] 种猪筛选与换代策略 * 当前工作绝对重心是提升种猪与母猪健康水平 [10] * 健康管理是发挥生产性能的前提 [10] * 郑州综合体一号楼投产应用，正源源不断筛选更优秀种猪群体 [10] * 优秀种猪优势尚未完全体现在已出栏商品猪群体中 [10] 猪群结构调整对财务报表影响 * 落后场线调整工作自2025年起持续进行，会产生空栏成本 [16] * 目标是通过效率提升弥补母猪存栏减少带来的影响 [17] * 变动成本与生猪数量直接相关，受影响不大 [17] * 固定成本方面，通过拓展屠宰、海外业务为干部提供更多发挥空间 [17] * 当前生产成本已反映部分猪舍空置带来的成本分摊影响，但不显著 [17] * 在出栏量维持稳定情况下，年度折旧和固定费用总额相对固定 [17] 海外业务发展模式 * 海外不会复制国内全自养、百分之百自主投资建设的全产业链模式 [15] * 核心竞争力是国内全产业链运营积累的深刻认知和前沿技术路径 [15] * 能为海外不同发展阶段猪场提供全方位硬件升级和管理方案植入 [15] * 整合全产业链资源并提供一站式服务的能力是独特优势 [15] * 全球许多地区养猪产业仍有巨大提升空间 [15] 组织管理层面 * 场线间成本差异主要源于人员能力差距 [5] * 猪价低谷期投入更多精力在组织能力建设和干部培养上 [5] * 帮助相对落后场线和区域提升干部能力 [5]