公司及行业 * 公司: 阿里巴巴集团控股有限公司 (Alibaba Group Holding, 股票代码: BABA.N, BABA UN) [4] * 行业: 中国互联网及其他服务 (China Internet and Other Services) [4][65] * 行业观点: 有吸引力 (Attractive) [4] 核心观点与论据 1. 财务业绩回顾 (FY1Q27, 截至2026年6月季度) * 整体业绩: 总收入为268,953百万人民币，同比增长8.6%，与摩根士丹利预期(269,045百万人民币)和市场一致预期(269,075百万人民币)基本持平 [2] * 盈利表现: 调整后EBITA为27,329百万人民币，同比下降29.6%，但高于摩根士丹利预期4.7% (26,099百万人民币)和市场一致预期6.8% (25,588百万人民币) [2] * 利润与利润率: 非GAAP净利润为20,715百万人民币，同比下降38.2%，低于摩根士丹利预期14.2% (24,148百万人民币)和市场一致预期17.9% (25,245百万人民币) [2] 调整后EBITA利润率为10.2%，同比下降5.5个百分点，但高于摩根士丹利预期的9.7%和市场一致预期的9.5% [2] 非GAAP净利润率为7.7%，同比下降5.8个百分点 [2] 2. 核心业务分部表现 * 中国电商业务 (Alibaba China E-commerce Group): 收入为110,900百万人民币，同比下降8.3% [2] * 客户管理收入 (CMR): 为82,547百万人民币，同比下降7.5%，与摩根士丹利预期(83,004百万人民币)基本持平，但低于市场一致预期(85,737百万人民币)3.7% [2] 按同类基础计算(LFL)增长1% [6] * 即时零售 (Quick commerce): 收入为53,295百万人民币，同比增长45.1% [2] * 云与AI业务 (AI Cloud and Compute Services): 收入为48,437百万人民币，同比增长44.9%，与摩根士丹利预期(48,427百万人民币)和市场一致预期(47,815百万人民币)基本持平 [2] 外部收入同比增长45% [6] * 利润率: 调整后EBITA为5,628百万人民币，同比增长132.7%，高于摩根士丹利预期(5,327百万人民币)和市场一致预期(5,300百万人民币) [2] 调整后EBITA利润率为11.6%，同比提升4.4个百分点，高于摩根士丹利预期的11.0%和市场一致预期的1.6% [2] * AI实验室与应用 (AI Labs and Applications): 收入为3,338百万人民币，同比增长15.8% [2] 调整后EBITA亏损为13,861百万人民币 [2][6] * 国际电商 (International E-commerce): 收入为27,761百万人民币，同比下降1.5% [2] * 全球批发 (Global Wholesale): 收入为13,906百万人民币，同比增长6.7% [2] 3. 资本支出与股东回报 * 资本支出 (Capex): 本季度资本支出为68,000百万人民币，相比上一季度(4QFY27)的27,000百万人民币大幅增长 [6] 年化资本支出约为271,000百万人民币 [6] 此次资本支出增加符合预期 [1] * 股票回购: 本季度回购了170万份美国存托凭证(ADSs)，总金额为1.62亿美元 [6] 4. 投资评级与估值 * 股票评级: 超配 (Overweight) [4] * 目标价: 180.00美元/股，较2026年8月19日收盘价128.90美元有40%的上涨空间 [4] * 估值方法: 基于贴现现金流模型(DCF)，关键假设包括10%的加权平均资本成本(WACC)和3%的终端增长率 [7] 5. 风险因素 * 上行风险: 核心电商货币化能力提升带动盈利增长超预期 [9] 企业数字化加速，推动云收入重新加速增长 [9] 更强的AI需求推动云收入增长 [9] * 下行风险: 更激烈的市场竞争 [9] 高于预期的再投资成本 [9] 后疫情复苏背景下消费疲软 [9] 企业数字化进程放缓 [9] 监管对互联网平台的额外审查 [9] 其他重要但可能被忽略的内容 * 分析师团队: 该报告由摩根士丹利亚洲有限公司的分析师Gary Yu、Joanne Lau和Eddy Wang, CFA共同撰写 [3] * 报告性质: 这是一份更新报告，发布于2026年8月20日 [1][3] * 市场数据: 公司52周股价范围为92.87美元至192.67美元 [4] 平均每日交易额为2.92亿美元 [4] * 盈利预测: 摩根士丹利对FY3/27e、FY3/28e和FY3/29e的每股收益(EPS)预测分别为30.27、45.34和63.20人民币 [4] 对FY3/27e、FY3/28e和FY3/29e的收入预测分别为1,125、1,239和1,367十亿人民币 [4] * 利益冲突披露: 摩根士丹利在报告发布前12个月内，为阿里巴巴集团控股提供了投资银行服务并获得了相应报酬 [15] 摩根士丹利持有阿里巴巴集团控股1%或以上的普通股权益 [15] 摩根士丹利香港证券有限公司是阿里巴巴集团控股在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商 [57]