公司及行业信息 * 公司: 中国巨石 (China Jushi, 600176.SS) [6] * 行业: 玻纤及电子布 (Fabric/CCL/PCB) [1] [8] * 研究机构: 摩根士丹利 (Morgan Stanley) [5] * 股票评级: 超配 (Overweight) [6] * 行业评级: 具吸引力 (Attractive) [6] * 目标价: 人民币88.50元 [6] * 当前股价 (2026年8月21日): 人民币42.04元 [6] * 股价上行空间: 111% [6] 核心观点与论据 1. 供需格局：供给受限，需求强劲，价格看涨 * 7628电子布供应极度紧张，价格有进一步上涨空间 [1] * AI需求远超预期，而供给扩张受限 [1] * 下游库存极低：布/覆铜板/PCB库存非常低，中国巨石仅有3.9天库存 [1] * 客户行为转变：客户争抢产能而非抵制涨价，价格年内已翻倍以上 (more than doubled YTD) [1] * 订单满足率低：中国巨石仅能满足约80%的订单 [1] * 2026年下半年价格预计进一步上调 [1] * 常规粗纱价格可能在2027年改善 [4] 2. 供给端：新增产能释放缓慢，进入壁垒高 * 2027-2028年供给响应缓慢 [2] * 关键瓶颈：窑炉、丰田织布机、加工、熟练工人和客户认证 [2] * 设备交期长：部分设备交期已延长至2029年 [2] * 国产设备局限：国产织布机因良率低，不适合高端/薄布生产 [2] * 产能扩张纪律：中国巨石更专注于提升高端产品占比，而非规模扩张，通过缓慢扩产来延长上升周期 [3] * 淮安新产能将在2028-2030年间逐步爬坡 [3] * 新进入者：高进入壁垒意味着新竞争者可能在2030年前无法形成有效产能 [3] 3. 需求端：AI是核心增长驱动力 * AI电子布是下一个增长驱动力 [2] * 高端产品进展：低介电G2、低热膨胀系数和Q-fabric仍处于早期阶段，但中国巨石预计2027年将取得重大进展 [2] * 高端产品策略：优先考虑良率而非成本 [2] * 需求支撑因素：有限的新增供给、AI/PCB强度提升以及中国仍处于早期的数据中心建设 [4] 4. 财务预测与估值 * 估值方法：基于相对估值法，考虑到中国巨石已成为AI相关材料股，给予2027年预估盈利30倍市盈率 [9] * 财务预测 (摩根士丹利预估) [6]: * 2026年预估每股收益: 人民币1.85元 * 2027年预估每股收益: 人民币2.95元 * 2028年预估每股收益: 人民币3.33元 * 2026年预估营收: 人民币26,736百万元 * 2027年预估营收: 人民币33,810百万元 * 2028年预估营收: 人民币36,315百万元 * 2026年预估EBITDA: 人民币11,534百万元 * 2027年预估EBITDA: 人民币17,183百万元 * 2028年预估EBITDA: 人民币19,222百万元 * 2026年预估净利: 人民币7,421百万元 * 2027年预估净利: 人民币11,804百万元 * 2028年预估净利: 人民币13,317百万元 5. 风险因素 * 上行风险: 需求超预期、原材料价格下跌、超预期多的产线检修 [11] * 下行风险: 全球需求放缓、原材料价格上涨、行业产能过剩 [11] 其他重要信息 * 报告日期: 2026年8月21日 [1] * 52周股价范围: 人民币12.96元 - 77.20元 [6] * 总股本: 4,003百万股 [6] * 市值: 人民币168,292百万元 [6] * 企业价值: 人民币178,163百万元 [6] * 日均交易额: 人民币3,359百万元 [6] * 分析师: Rachel L Zhang, Hannah Yang (CFA), Chris Jiang, Cynthia Tang [5] * 摩根士丹利与中国巨石的关系: 在过去12个月内，摩根士丹利曾因非投资银行的产品和服务从中国巨石获得报酬 [20] 并且摩根士丹利已提供或正在提供非投资银行、证券相关服务，或与该公司有客户关系 [22]