军工锻造行业电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的行业与公司 * 行业：军工行业、锻造行业（航空发动机与燃气轮机产业链中游环节）[1][2] * 核心标的公司：航宇科技、派克新材[1][5] * 其他提及公司：中航重机（体制内）、美国PCC（国际对标）、金风科技、明阳智能、远景能源、上海电气、西门子歌美飒、西门子、贝克休斯、GE、东方电气、罗罗、赛峰、航天科技集团、蓝箭、东方空间、安泰科技、国光电器、航天晨光、核锻智能[3][5][6][7] 二、核心观点与论据 2.1 军工行业整体周期判断 * 行业周期触底：军工行业经过三年向下调整，在规划、订单和业绩层面均已触底，2026年半年报业绩基本实现利空出尽[1][2] * 配置底部：当前公募基金对军工行业配置比例仅约一个多百分点，回到2018年左右历史最低水平，剔除ETF和主题基金后主动权益产品配置量更低[2] * 向上动能：最终采购方人事调整完成、实物规划逐步落地、军贸瓶颈打通、行业三季报好转、珠海航展等事件催化，预计9月后板块开启向上趋势[1][2] 2.2 商发与燃机核心投资主线 * 商发与燃机合并为一条主线：二者在军工体系内标的重合度非常高，同一批上市公司能同时受益于国内军工采购和海外市场出口两条逻辑线[2] * 海外需求驱动：AI数据中心建设带来海外燃机增量需求爆发[1][3] * 国内替代空间：国内商发面临国产替代的广阔市场，国产长江1000、长江2000等民用发动机国产替代进程加速[1][4] 2.3 锻造行业技术壁垒与格局 * 工艺壁垒高：锻造是金属材料成型核心加工环节，技术难点在于处理钛合金、高温合金等难变形金属[3] * 发展趋势：大型化、精密化、一体化[3] * 产业链位置：锻造处于中游，下游覆盖飞机机体约85%结构件（机翼、起落架、主次承力结构）和发动机30%至45%重量结构件（冷端与热端的环锻、模锻、精锻件）[1][3] * 竞争格局稳固：主要参与者为体制内中航重机下属子公司和体制外民营企业（航宇科技、派克新材），各企业工艺侧重、产品结构和客户定位存在差异，直接同质化竞争有限，市场增量空间充足[5] 2.4 派克新材业务布局 * 多元化布局：覆盖能源电力、航空航天、燃气轮机、商业航天及核聚变等多个领域，抗周期能力强[5] * 电力板块：以风力发电锻件起家，客户包括金风科技、明阳智能、远景能源、上海电气及海外西门子歌美飒，计划增加海外及海上风电等高毛利产品比重[6] * 核电与核聚变：拥有核一级资质，过去收入来自三代堆和部分四代堆核裂变产品，未来增量预计来自核聚变领域，参与合肥投资超百亿的EAST核聚变实验堆项目（2024年下半年至2025年持续招投标）[6] * 核聚变深度参与：作为合肥聚变产业联盟成员，为BEST项目真空室、屏蔽包层、偏滤器等关键部件提供材料研发与产品供应，下游客户覆盖核锻智能、安泰科技、国光电器、航天晨光等[6] * 燃机业务：自2025年起IDC需求带动燃机发电需求爆发，客户涵盖西门子、贝克休斯、GE等国际巨头及国内东方电气、航发相关企业、中船相关企业，与战略客户合作协议及长协订单深化[6][7] * 航空航天：客户覆盖国内航发动力、商发（长江1000、长江2000）及国际罗罗、赛峰、GE，与航天科技集团及蓝箭、东方空间等民营企业建立长期合作[7] * 产能升级：在环锻件基础上拓展模锻产能，延伸布局机加能力，实现从交付毛坯到交付成品零部件的转变，提升产品附加值和毛利率[7] 2.5 航宇科技业务进展 * 业务聚焦“两机”领域：航空发动机占比60%至70%，其余为燃气轮机及航天业务[7] * 海外商发历史性突破：2026年上半年获得一份为期八年的转动件长协订单，产品品类从静止件向技术要求更高的转动件拓展，获得海外大客户认可，打开附加值更高产品市场[1][7] * 燃机业务：与贝克休斯续签长协订单，交付产品从毛坯延伸至精密加工成品，单一客户贡献显著，同时为西门子交付产品，计划向一站式整体交付模式发展[8] * 商业航天：客户覆盖蓝箭等龙头企业，参与长征十一号等型号任务，目前体量较小但未来随卫星组网加速预计大幅提升[8] * NSP技术突破：通过节约原材料降低成本，对提升毛利率有显著效果，历史上航空领域毛利率接近30%，2026年第一季度毛利率提升已体现新技术积极影响[1][8] * 产能规划：国内三个生产基地合计产值约40亿元，计划在欧洲布局生产基地，预计2029年后成为主要产值增长来源[1][8] 2.6 锻造环节投资价值 * 估值历史低位：锻造环节估值水平低于铸造或叶片环节[1][9] * 海外依赖度提升：海外市场（商用航空发动机和燃气轮机）普遍产能不足，对国内供应链依赖度持续提升[1][9] * 风险收益比高：在海外供应链依赖度提升与国内行业贝塔修复背景下，具备较高风险收益比[1] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * 锻造行业下游三大增长驱动力：航空发动机、燃气轮机和商业航天，其中商业航天方面可复用火箭实验成功及未来星座组网需求将带动火箭发动机等相关锻件需求增长[4][5] * 派克新材高毛利业务占比提升：近年来高毛利的航空航天业务收入占比持续提升[5] * 航宇科技海外收入占比较高：显示出早期海外市场布局成功，客户集中度相对更高[5] * 航宇科技毛利率提升空间：未来随NSP技术应用比例和高附加值产品占比提升，叠加各厂区产能释放带来的规模效应，毛利率仍有较大提升空间[8] * 军工行业三大主线：依赖国内军费的传统军工、军贸以及军工技术外溢（燃气轮机、商业航天、AI和可控核聚变）[2] * 派克新材核聚变业务对2026年及未来业绩提供重要增量：随着国家在合肥、成都、上海等地持续投入建设新的核聚变堆，公司作为较早布局的结构件供应商有望受益[6]