电话会议纪要关键要点总结 一、涉及行业与公司 * 行业：能源金属行业，具体包括锂（碳酸锂）和稀土（氧化镨钕、氧化镝）两大板块[1] * 公司：提及北方稀土（行业龙头）、盛和资源（矿端增量与产业链延伸）、中科三环（集团旗下公司）[16] 二、核心观点与论据 锂行业 * 2026年Q3-Q4旺季供需双强：出口退税取消驱动需求前置，预计7-8月月均去库超2.5万吨[3] 9月排产若近两位数增长将成超预期催化剂[3] 旺季去库强度将优于往年[3] * 碳酸锂现货基本面强劲：基差转升水，单周去库达6,000-7,000吨[1][2] 库存天数降至20天内[1][2] 价格预期上调至18万元/吨以上[1][2] 期货从远月贴水转向远月升水[2] * 2027年全球锂供需偏紧平衡：预计供给约270万吨[8] 中性需求假设下供需在过剩2.4%至短缺2.1%区间波动[9] 储能下半年季节性高峰及重卡等领域锂电化将修正长期悲观预期[1][9] * 锂矿板块估值修复空间大：以2026年7月底低点测算，市值隐含碳酸锂价格13-14万元/吨的悲观预期[11] P/E约8-12倍，普遍在10倍附近[11] 随价格中枢修复至15-16万元/吨，估值有望向15倍修复[11] * 供给端长期不确定性：资源民族主义抬头，非洲津巴布韦、尼日利亚等可能跟进出口管制[9] 2027年类似供给端扰动引发市场波动的机会依然存在[10] 稀土行业 * 氧化镨钕价格有望回升：受旺季备货及废料回收监管收缩驱动，价格有望回升至80-90万元/吨[1][12] 当前价格在75万元/吨附近震荡[12] 国内月度氧化镨钕产量已连续两个月环比下滑[12] * 中重稀土氧化镝弹性更高：受益AI领域MLCC需求及供给刚性[1][13] 价格已从120万元/吨底部上涨至140万元/吨以上[13] MLCC领域对氧化镝需求占比上限约8%[13] 海外高纯度分离技术壁垒高，Lynas纯度约99.2%-99.3%无法满足商用99.9%要求[13] * 稀土中长期供需偏紧：需求年增速约10% vs 供给增速<10%[1][15] 海外千吨级新增矿山稀缺[1][15] 全球氧化镨钕当量供给基数约13万吨（2026年数据）[15] 未来2-3年市场将呈现小幅供需缺口[15] * 冶炼分离环节议价能力提升：国内“白名单”制度管控下，冶炼分离集中度与重要性凸显[13][14] 加工费具备提升可能性，成为利润增长点[14] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * 储能需求分歧与修正：市场对2026年国内储能装机预期从300 GWh下修至230-250 GWh[5] 但7月装机数据同比增速接近70%[5] 参照2025年经验，下半年装机量通常高于上半年，2025年12月单月装机接近90 GWh[6] 若下半年延续良好势头，全年装机量有望回到甚至超过最初预期[5] * 储能项目经济性测算：在峰谷价差达0.3元/kWh以上的省份，即使电芯价格在0.4元/kWh甚至0.5元/kWh以上，项目IRR仍可能达到8%[7] 不能因部分项目延迟就一概而论认为整体需求不佳[7] * 2027年一季度需求压力：因2026年四季度需求前置（出口退税取消驱动），2027年一季度可能面临需求压力，市场可能转为小幅累库或去库幅度大幅收窄[5] 但预期2027年二季度需求会再度向好[5] * 锂板块投资标的选择：选择多品类锂矿公司安全边际更高，如同时布局钽、锗、钼等AI相关金属的锂矿企业[12] 到2027年估值较低的个股也值得重点关注[12] * 稀土出口管制政策影响：2025年10月出口管制政策将于2026年10月满一年，后续政策不明朗可能促使海外客户在Q3提前备货[12] 可能扭转5-6月磁材出口环比走弱趋势[12] * 动力电池单车带电量基数已高：2026年1-6月国内纯电动车平均带电量近64度，插电混动车近40度，均较2025年提升10度电以上[9] 但重卡、工程机械（如叉车）、专用车等领域锂电需求增长旺盛，单车带电量可达400-500度[9]