电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的行业与公司 * 行业：医药行业，具体聚焦于CXO（医药研发生产外包）领域，特别是CDMO（合同研发生产组织）子行业[1][3][15] * 公司：药明康德（WuXi AppTec），作为CDMO龙头标的进行深度分析[1][3][30] * 其他提及公司：药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英，均被提及有不错的在手订单和绝对值增长[15] 二、核心观点与论据 2.1 投资逻辑：EPS与PE双重驱动 * 药明康德股价仍有很高机会，主要来自两方面：一是业绩超预期带来的赚EPS的钱，二是地缘政治改善和CRDMO漏斗深化带来的赚PE的钱[3] * 从EPS角度，保守估计今年可能有240多亿的金条（净利润），积极情况下可进一步上涨[29] * 从PE角度，在增速高且能持续至2027-2028年的情况下，PE中枢可从25倍20倍逐步提升[30] 2.2 业绩超预期表现 * 公司二季度业绩非常超预期[3] * 化学业务中的DM（生产制造）绝对值从去年四季度维持在50多亿、45亿、56亿左右，到今年二季度绝对值来到80亿，是非常令人超预期的表现[4] * 全年收入指引从年初的18%-22%增长，上调至年终的35%-39%[15] * 持续经营在手订单：年初为580亿元，同比增长28.8%；上半年绝对值来到664.3亿元，同比增长25.2%[14] 2.3 地缘政治风险缓解 * 2023年12月美国国防部通过国防授权法案将药明康德拉入地缘政治核心[6] * 2024年1月市场关注1260H名单（国防部名单）和生物安全法案，后者影响更大，可能限制联邦项目和影响接单能力[6] * 2024年6月药明康德被纳入1260H名单，但直接影响非常小，因国防部相关订单极少[7] * 公司积极起诉国防部，6月29日向哥伦比亚联邦法院提出初步禁令动议，8月在地方法院胜诉，暂停了1260H名单执行[7] * 这切断了1260H到生物安全法案的自动纳入链条，体现了公司不可替代的CDMO能力[8] * 美国大客户只要有小分子业务，都必须选择药明康德作为供应商，形成强大游说集团[8] 2.4 客户产品放量驱动业绩 * 减重药物替尔泊肽（Tirzepatide）自2021-2022年上市以来，公司太子（TIDES）业务迎来起飞趋势[9] * 礼来口服小分子药物在2024年第二季度上市，二季度销售额不到1亿美金，但自6月以来在美国处方量放量特别快[9][10] * 展望未来5-10年，全球畅销药只要是药明康德能做的，大概率由其供应，业绩直接对应新分子放量趋势[10] 2.5 行业景气度持续向好 * 中国创新药出海：交易首付款和出海数量蒸蒸日上，中国创新药交易数量占全球10%-20%，金额占比提升至30%-50%[11][12] * 海外投融资：更新至8月24日，海外投融资增长非常不错，政策端修复、专利到期、AI等新研发范式极大提高需求[12] * 美国XPI指数表现非常好，宏观经济因素影响已被新药研发迫切需求所覆盖[13] * 国内投融资：Q1到Q3临床前项目同比增长55%，只看IPO前金额有55%以上增速[14] * CDMO龙头在手订单和收入指引都直接上调，国内趋势非常不错[14] 2.6 公司业务结构与漏斗模型 * 业务分为化学、测试、生物三大板块，化学业务收入占比最高，得益于后期商业化盈利占大头[4][15] * 化学业务细分为R端（RCS）、DM端（合全药业）、太子（TIDES）三部分[4][16] * R端有五大研发中心，小分子新药研发超20年经验，合作20年以上客户10个，10年以上客户280个，5年以上客户近1000个[24] * 从R到D的转化：1000个R能转化到300多个工艺开发D段[24] * 漏斗模型：从2021年每年1000多个化合物，到2024年二季度已有3000多个；临床二期从200多个增至394个；三期数量翻倍；商业化项目95个[27] * 太子业务：管线数量从2021年上半年9个增至2025年上半年30多个；反应釜超10万升；全年收入指引从年初40%上调至45%[28][29] 2.7 产能布局 * 合全药业在常州、泰兴、金山、外高桥、美国、新加坡均有布局，全球化持续扩建[25] * 多肽产能双安生持续扩产，小核酸有10条产线，每条可达100摩尔[25] * 小分子全球化生产基地多且大，单季度收入已达80亿[26] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * 公司发展历史：2000年从650平方米实验室起步，2001年合成化学服务，2005年生物分析，2007年毒理与制剂服务，2008年收购美国AppTech并在美上市，2015年从纽交所退市，后在A股和H股同步上市[19][20] * 股价波动历史：2021年美联储加息影响全球生物医药研发环境，2022年年终美国商务部将药明系纳入未经核实清单，2024年1月生物安全法案影响长逻辑，直到2025年下半年在手订单高速增长、业绩企稳回正、地缘政治演绎有利，股价开始提升[21][22] * 2024年6月开始，无论医药领导还是全季领导，都能直接感受到药明康德业绩“无论如何压也压不住”[22] * 公司生物学业务在苗头化合物筛选、药物发现、肿瘤学支持研究等方面全球领先，测试业务包括猴子、小鼠等体内体外测试[16] * 会议背景：天风证券医药团队自6月中下旬以来持续提示医药行业有较好布局投资机会，过去近两个月市场走势验证了观点[1] * 本次路演是“2026年医药精选个股深度路演系列”的第一场，精选药明康德作为主线先锋[1][2]