液冷泵行业电话会议纪要关键要点 一、涉及的行业与公司 * 行业：液冷泵行业，属于数据中心液冷系统的核心部件领域 [2] * 核心公司：飞龙股份（飞龙）、大元泵业（大元） [13] * 其他提及公司：英维克、申菱环境、AVC、宝德、曙光数创、Cool Master、台达、施耐德、同飞、字节跳动、阿里 [4] * 海外客户：谷歌、英伟达 [11][12] 二、核心观点与论据 1 液冷泵在系统中的关键地位 * 液冷系统核心部件包括冷板、CPU快捷头、manifold，其中CDU是液冷系统的心脏 [2] * 泵是CDU的心脏，价值量占CDU的约三分之一 [2] * 泵的需求和订单是CDU的前置指标，泵会提前采购 [3] 2 飞龙股份订单超预期 * 飞龙中报披露：Miu平台（200瓦以下）、S平台（200瓦至2000瓦）、M平台（2千瓦至10千瓦）的液冷泵终端客户订单超过5万台 [3] * L平台（10千瓦以上大功率泵）订单达到近万台 [4] * 主要配套客户包括申菱环境、AVC、宝德、曙光数创等 [4] * 伊特客户包括英维克、Cool Master、台达、施耐德、同飞、申菱、字节跳动、阿里等 [4] 3 液冷泵品类分类维度 3.1 按系统位置分类 * 一次侧泵（室外侧）：负责将热量从建筑排到大气，配套冷却塔、干冷器，特点是流量大、扬程适中、工况温和，传统暖通泵即可胜任 [5] * 二次侧泵（CDU内部）：将冷却液从CDU换热器打到机房冷板，对可靠性、密闭性、智能化程度要求远高于一次侧泵 [6] * 末端微循环泵：用于冷板机或机柜机，体量较小，出现在静默式液冷局部搅流等特殊场景 [6] 3.2 按工作原理分类 * 离心泵：占绝大多数，优势是流量大、结构成熟、成本可控，覆盖一次侧和二次侧 [7] * 容积式泵（隔膜泵、齿轮泵）：精准流量可控但流量上限低、脉动大，主要用于补液泵、化学药剂注入泵等辅助场景 [7] * 轴流泵：在超大流量冷却水循环中有应用，但在AI数据中心非主流 [7] 3.3 按智能化程度分类 * 机械泵：普通电机驱动，无电控系统，不能调速，简单可靠成本低，但无法根据负载变化调节流量，能效表现不佳 [7] * 电子泵：无刷电机加电控板，可智能调速，细分出磁力泵和屏蔽泵两种高端结构 [8] * 磁力泵：通过永磁体隔空传动，用静密封替代动密封，实现零泄漏 [8] * 屏蔽泵：电机转子和泵叶轮同轴，用屏蔽套隔离电机腔和泵腔，实现零泄露 [8] * AI数据中心CDU对可靠性、密封性要求达到零容忍，二次侧泵未来以电子泵为主 [8] 3.4 按密封方式分类 * 机械密封泵：靠动密封（轴封）解决旋转轴穿过泵壳的密封问题，轴封是易损件，磨损只是时间问题 [8] * 无密封泵（磁力泵、屏蔽泵）：用静密封代替动密封，从结构上消除泄漏点，常规运行压力、验证压力、爆破压力远超系统需求 [9] * 在AI数据中心领域，无密封已从加分项变成准入门槛 [10] 3.5 按供电电压分类 * 低压泵：接传统380伏或直流48伏以下母线，绝大多数在运数据中心使用 [10] * 高压直流泵：可直接接入800伏高压直流母线，是伴随AI机柜功率跃升产生的新产品 [10] * 机柜功率从一百多千瓦跳到几百千瓦甚至兆瓦级，低压供电电流大到铜排无法承受 [10] * 高压直流泵直连母线，不加中间转换，提高效率、减小热量产生 [10] 4 液冷泵市场空间测算 * 以谷歌为例：CPO为一托八配置（一台CPO带八个机柜） [11] * 按今年谷歌TPU最新预期，仅谷歌一家液冷泵市场空间就有几十亿量级 [11] * 明年谷歌TPU数量预期翻倍，对应泵市场空间也可翻倍 [11] * 若芯片数量达到几千万颗级别，泵市场空间可做到200亿以上 [12] * 以上仅为谷歌一家情况，未计入英伟达和其他海外CSP厂商需求 [12] 5 投资逻辑与行业阶段 * 液冷行业从今年开始进入明显分化阶段 [12] * 去年年报及一季报后，液冷企业情绪经历跌宕起伏，是行业投资逻辑变迁的拐点 [12] * 格局形成初期，企业按估值和行业天花板定价 [12] * 龙头估值上来后，市场注重看龙头业绩兑现度，影响非龙头企业的预期和估值锚点 [12][13] * 泵环节竞争格局相对较好，国内飞龙、大元竞争不激烈，利润率保持不错 [13] * 看好后续三季度、四季度海外CSP订单在国内结算，相关公司有确定性业绩兑现 [13] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * 液冷泵按功率可进一步细分：不到1千瓦、1000至几千瓦、几千瓦至十几千瓦、超大功率十几千瓦以上 [10] * 当前AI数据中心液冷泵最高端产品形态：二次侧、离心式、电子泵、无密封、高压直流、超大功率的组合 [11] * 一次侧泵是传统暖通泵存量市场，格局相对稳定，增量有限 [11] * 传统暖通领域机械密封泵完全够用，但AI数据中心无密封已成准入门槛 [10] * 泵的选型逻辑：高压直流泵直连母线，中间不加任何中间转换，提高效率、减小热量产生 [10]