食品饮料行业2026年第二季度电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的行业与公司 * 行业：食品饮料板块，涵盖白酒、乳制品、软饮料、啤酒、调味品、速冻食品、零食、烘焙、黄酒等子行业[1] * 白酒公司：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、洋河股份、珍酒李渡[4][6] * 乳制品公司：蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、三元股份、妙可蓝多、优然牧业、现代牧业[10][15][16] * 软饮料公司：农夫山泉、东鹏饮料、中国食品、康师傅、统一[12][16] * 啤酒公司：燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、百润股份[12][16] * 调味品公司：海天味业、中炬高新、千禾味业、天味食品、颐海国际、保利食品、安琪酵母[8][15] * 速冻食品公司：安井食品、三全食品、巴比食品[7] * 零食公司：盐津铺子、卫龙、劲仔食品、甘源食品、鸣鸣很忙、万辰集团、洽洽食品[13][16] * 其他公司：百龙创园、西麦食品、寻龙科技、会稽山[13][16] 二、纪要核心观点与论据 2.1 板块整体业绩表现 * 2026年第二季度整体业绩降速：食品饮料板块整体收入2,291亿元，同比下降5%[2] 利润347亿元，同比下降18%[2] * 与第一季度对比：第一季度收入同比增长3%、净利润同比增长2%[2] 二季度业绩明显降速，若合并2025年第四季度与2026年第一季度消除春节错期因素，收入和净利润分别下降4个百分点和13个百分点[2] * 需求压力具普遍性：此前大众消费品改善领先于白酒，但二季度两者同时降速[2] * 利润端增速弱于收入端原因：收入规模下降背景下费用刚性导致费率被动抬升[3] 市场竞争加剧导致促销、渠道激励和品牌投放费用增加[3] 部分行业受补税、资产减值及原材料价格波动等非经常性损益扰动[3] 2.2 白酒行业深度调整 * 白酒行业整体业绩：2026年上半年收入同比下降7%，利润下降9%[3] 第二季度收入同比下降17%，利润下降21%[4] * 分价格带表现：高端白酒第二季度收入下降14%，利润下降15%[4] 次高端白酒收入下降21%，利润下降58%[4] 地产酒收入下降24%，利润下降46%[4] * 高端白酒公司分化：贵州茅台上半年收入增长1%，利润下降2%[4] 五粮液因报表追溯调整及低基数影响，收入与利润分别增长21%和89%[4] 泸州老窖收入和利润均下降30%-40%[4] * 次高端公司表现：山西汾酒上半年收入下降12%，利润下降24%[4] 酒鬼酒收入下降6%，利润增长38%[4] 舍得酒业利润下降67%，水井坊出现亏损[4] * 地产酒公司表现：迎驾贡酒上半年收入增长8%，利润增长3%[4] 金徽酒收入增长3%[4] 今世缘收入利润下降7%[4] 洋河股份与古井贡酒降幅接近30%[4] * 第二季度公司细节：茅台在高基数下收入下降5%[4] 五粮液因控货导致收入双位数下滑[4] 泸州老窖收入和利润降幅扩大至60%-70%[4] 山西汾酒二季度收入下降18%，利润下降43%[4] 今世缘二季度收入和利润均实现超过15%增长，为2025年第二季度以来首次同比转正[4] 迎驾贡酒收入和利润均实现7%-8%增长[4] 2.3 白酒行业底部信号 * 调整周期已达六个季度：本轮自2025年第一季度开始的全行业调整至今已连续六个季度，与2013-2014年调整周期长度相当且调整幅度更深[5] * 资本市场反应领先：上一轮白酒指数在2014年1月见底，报表端调整延续至当年第三季度[5] * 微观渠道边际改善：部分主流高端酒企渠道库存已回归相对健康水平[5] 核心单品批价自2026年8月以来呈现上扬态势，未受618促销负面影响[5] * 需求拐点尚未完全确立：2026年春节期间动销有所回暖，但4月后商务宴请等场景回补不足[5] 大众消费降频降档趋势未见明显逆转[5] * 关键验证窗口：即将到来的中秋国庆双节和2027年春节[5] 需出现更广谱的动销增长、批价稳定和库存下降三者共振[5] 2.4 乳制品与上游牧业 * 乳制品短期利润受扰动：2026年第二季度A股乳制品公司整体收入增长2%[9] 利润因补税集中确认下降63%[10] * 税收影响显著：综合20家A股乳企和蒙牛数据，2026年上半年所得税费同比增长68%至44亿元[10] 所得税率从不足10%增至27%[10] A股乳企第二季度所得税费用同比增长246%至超过10亿元[10] 所得税率提升至近54%[10] * 原奶周期反转信号明确：2026年8月主产区生鲜乳收购价为3.06元/公斤，较6、7月份筑底回升，同比增长超过1%[11] 市场化散奶价格从2月份的2.5元/公斤回升至6月份的2.9元/公斤[11] * 上游牧业扭亏为盈：2026年上半年板块收入增长5.5%，实现盈利12.4亿元[10] 相较于2025年同期亏损15亿元已实现扭亏为盈[10] 生物资产相关减值大幅收窄约一半[10] * 上游公司表现：优然牧业2026年上半年归母净利润8.8亿元，较2025年同期改善11亿元[10] 现代牧业归母净利润0.2亿元，较2025年同期改善9.3亿元[10] * 奶价展望：从2026年到2027年，奶价出现广谱性上行的确定性较强[11] 2.5 软饮料与啤酒 * 软饮料总量偏弱但结构升级：4至6月规上饮料产业产量连续三个月下滑[12] 上半年产量同比下滑，为近五年来首次半年度下滑[12] 7月份单月继续下降5.4%[12] * 龙头企业表现：A股软饮料上市公司第二季度收入仍增长11%，净利润增长6%[12] * 成本与费用：PET受油价影响阶段性上涨[12] 白砂糖和瓦楞纸价格处于低位[12] 板块第二季度毛利率有所提升[12] 期间费用率提升2.6个百分点至22%[12] * 高景气品类：无糖茶、功能饮料、即饮咖啡、电解质水和养生水景气度较高[12] 农夫山泉2026年上半年即饮茶业务同比增长30%，收入占比提升5个百分点至44%[12] * 啤酒板块：2026年上半年板块收入同比基本持平[12] 燕京啤酒和珠江啤酒上半年收入实现增长[12] 青岛啤酒和重庆啤酒收入分别下降3%、4%和3%[12] 盈利能力表现出韧性，毛利率和净利率均有提升[12] 2.6 速冻食品与调味品 * 速冻食品第二季度表现：板块收入同比增长9%，利润同比下降6%[7] 剔除安井食品约0.6亿元商誉减值影响，板块利润仍可实现3%增长[7] * 安井食品：第二季度收入增长近14%，利润下降近8%[7] 利润下滑受存货跌价、商誉减值和汇兑损益等因素扰动[7] 调制食品和菜肴制品业务保持快速增长[7] * 三全食品：第二季度收入增长近8%，利润下降9%[7] 推出员工持股计划，目标2026至2028年收入实现双位数复合增长[7] * 巴比食品：第二季度收入和扣非后利润均实现小幅增长[7] 手工小笼包业务截至2026年上半年末已累计开店380家，店效约为传统店型两倍[8] 全年开店600至700家目标具备可达性[8] * 调味品板块：第二季度整体收入增长9%，利润增长8%[8] 毛利率略有提升但环比下降[8] 餐饮端修复不及年初预期[8] PET等原材料价格上涨导致增速环比放缓[8] 2.7 零食、烘焙与黄酒 * 零食板块：上半年收入增长9%，利润增长33%[13] 第二季度收入仅增长1%，但利润弹性更大[13] 板块毛利率和净利率均有提升[13] * 量贩零食高景气：鸣鸣很忙上半年收入增长60%，经调整后利润增长136%[13] 万辰集团收入增长55%，加回股份支付后净利润增长78%[13] * 烘焙板块：上半年收入增长2%，利润下降19%[13] * 黄酒板块：上半年收入下降5%，利润增长21%[13] 第二季度收入下降13%，利润增长46%[13] 会稽山上半年收入增长超4%，中高端产品收入增长14%，归母净利润同比增长37%至1.3亿元[13] 板块毛利率提升3个百分点，净利率提升2.5个百分点[13] 2.8 公募基金持仓与估值 * 配置比例降至低位：主动偏股型公募基金对食品饮料板块配置比例降至不足1.5%[14] 连续9个季度环比下行[14] 白酒配置比例已低于1%[14] * 个股持仓变化：茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖等白酒龙头重仓比例普遍回落[14] 迎驾贡酒重仓比例有所增加[14] * 估值水平：截至2026年9月初，白酒PE为20倍[14] 啤酒PE为17倍[14] 食品板块PE为28倍[14] 白酒和啤酒估值分位处于2005年以来低位[14] * 估值修复空间：与2024年9月相比，食品板块估值已显著修复[14] 白酒因盈利预测下修影响仅小幅修复[14] 啤酒因增长放缓导致估值回落[14] 三、投资策略与推荐标的 * 白酒板块：优先推荐率先见底的地产酒迎驾贡酒、古井贡酒和今世缘[15] 关注需求预期修复时具备价格弹性的高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒[15] * 调味品及餐饮供应链：重点推荐海天味业、颐海国际、安琪酵母、保利食品和安井食品[15] * 健康食品与零食：推荐百龙创园、西麦食品、寻龙科技、盐津铺子、洽洽食品、鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙和劲仔食品[16] * 啤酒及低度酒：推荐百润股份、华润啤酒、青岛啤酒和珠江啤酒[16] * 软饮料：成长方向推荐东鹏饮料和农夫山泉[16] 高股息方向推荐中国食品、康师傅和统一[16] * 乳制品：下游推荐蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、三元股份和妙可蓝多[16] 上游牧业推荐优然牧业和现代牧业[16] * 选股四个维度：行业是否完成出清[16] 公司能否在出清后获得份额[16] 净利润率是否具备修复空间[16] 当前估值和仓位能否提供安全边际[16] 四、其他重要内容 * 行业复苏核心观察变量：需求能否从局部修复扩散至更广泛消费场景[3] 渠道库存、价格体系及行业经营格局能否趋于稳定[3] 毛销差、费用使用效率及资产减值压力能否实质性改善[3] * 白酒投资机会分类：轻装上阵的地产酒及深度出清标的包括迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、珍酒李渡和舍得酒业[6] 需求预期回升的高端及次高端龙头包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒[7] * 原奶供需状况：后备牛补栏出现断档[11] 成母牛存栏持续去化[11] 初加工产能释放有助于承接原奶消化[11] * 啤酒成本展望：预计下半年铝罐成本可能上行，但整体可控[12]