经济收官阶段的几个关键问题 20260911 2026 宏观展望：财政脉冲对冲结构分化，AI 驱动新旧动能转换 摘要 2025 年起房地产债务进入实质处置阶段，新经济对 GDP 增量贡献已超 越房地产，AI 成为核心宏观变量。 财政政策是当前经济主驱动力，2026 年财政巩固导致支出主动收缩， Q4 若要达标需释放约 1.5 万亿元财政脉冲。 居民资产负债表于 2025 年进入修复期，预计 2028Q1 完成修复；消费 疲软主因系"以旧换新"政策透支而非需求恶化。 PPI 回升受 AI（贡献约 50%）与能源驱动，制造业产能周期于 2026 年 见底，通缩压力系统性消失。 经济呈现"两张皮"特征：AI 边际贡献强劲但缺乏向传统产业的溢出效 应，导致 K 型分化加剧。 居民权益资产配置回归常态，预计年均净流入 3 万亿-3.5 万亿元；PPI 上涨由出口支撑，可持续性取决于海外财政立场。 Q&A 如何评估当前房地产市场的基本状况，特别是库存和债务问题对未来两年的影 响？ 当前房地产市场的一个关键问题是库存，一旦该问题被广泛讨论，预计在两年 内难以通过传统的需求指导性政策解决。由于供给端短期内无法显著增加，市 场 ...