食品饮料行业电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的行业与公司 * 行业：食品饮料行业（含白酒、乳制品、大众品、健康功能食品）[1] * 公司：飞天茅台、悠然牧业、现代牧业、伊利股份、安琪酵母、西麦食品、五谷磨坊 [1][3][6][7][9] 二、核心观点与论据 1. 食品饮料板块整体判断：三重底部确立，修复周期开启 * 板块处于估值、持仓、预期的“三重底部”格局 PE回落至近五年历史低位 机构持仓比例处于近几年低位 筹码结构已充分出清 [1][2] * 市场风格正从成长赛道向均衡配置切换 消费板块此前被资金持续低配 公募基金在中报的持仓比例达到极低水平 [2] * 板块具备刚需属性、稳定现金流和业绩确定性 成为资金避险和再配置的核心方向 估值具备修复弹性 [2] * 二季度业绩压力主要来自季节性淡季波动和渠道主动去库存 并非行业景气度长期恶化 [2] * 预计2026年下半年开启修复周期 到2027年可能进入更明显阶段 [1][11] 2. 白酒行业：深度调整后半程，下半年修复确定 * 白酒行业处于深度调整后半程 调整期已接近尾声 未来向上趋势明确 [1][3] * 核心特征：告别增量增长红利时代 进入存量竞争、结构优化和产能出清阶段 [3] * 渠道库存从高位回落至合理区间内的偏高位置 泡沫化阶段基本出清 [3] * 飞天茅台批价稳定在1,700元左右 为整个行业价格带提供支撑 有助于扭转市场悲观预期 [1][3] * 预计24Q3-Q4业绩增速回升 二季度应是全年业绩底部 [1][3] * 2025年同期因禁酒令影响 中秋国庆消费受到一定抑制 今年（2026年）有望迎来边际改善 [3] 3. 原奶周期：供需格局逆转，周期反转信号明确 * 原奶周期确立反转 中小牧场出清导致供给收缩 [1][4] * 供给端：长期低奶价冲击下 国内中小牧场持续亏损并退出 低效产能不断出清 奶牛存栏量持续去化 [4] * 需求端：传统液态奶消费需求已在底部企稳 产量实现正增长 [4] * 乳制品深加工产能投产创造1:8至1:10的增量需求 这是驱动原奶价格反转的核心逻辑 [1][4] * 2025年国家相关补贴政策落地 带动稀奶油、奶酪等深加工产品国产替代进程加速 [4] * 2026年7、8月份奶价有所上涨 短期受夏季高温导致北方奶牛热应激反应 单头产奶量下降 [4] * 超过半数上游牧场处于亏损状态 合同奶价显著低于行业成本线 持续亏损将倒逼价格修复 [5] * 饲料、人工及牧场运营等成本存在上行动力 抬升行业盈亏平衡点 需要更高奶价修复幅度 [5] * 进口大包粉对国内奶价冲击作用持续减弱 国内奶价市场化调节机制日趋成熟 [5] 4. 乳制品竞争格局：改善利好中游龙头 * 乳企竞争格局改善 深加工消耗原奶缓解液态奶价格战压力 [1][5] * 更多原奶被用于深加工 可供液态奶生产的原奶量减少 减轻企业降价促销必要性 [5] * 悠然牧业、现代牧业已实现扭亏为盈 验证行业向好趋势 [1][6] * 利好伊利股份等中游龙头 [1][6] 5. 酵母蛋白赛道：产业化加速，替代空间广阔 * 酵母蛋白赛道进入产业化加速期 从初期迈向产业化加速落地的成熟期过渡 [1][7] * 核心驱动力：GLP-1类减重药物（如司美格鲁肽、替尔泊肽）引爆健康消费趋势 推动增肌需求 [1][7] * 消费者健康理念升级 从单纯减脂瘦身转向减脂同时保持肌肉 实现精准营养和健康塑形 [7] * 银发经济、体重管理、女性精致营养需求共同推高蛋白原料需求 [7] * 乳清蛋白作为奶酪副产品供给紧张 价格大幅上涨 最高涨幅接近一倍 [7] * 国产酵母蛋白在纯净度、消化吸收率和氨基酸组成上已能对标乳清蛋白 仅在口感上略有差异 [8] * 酵母蛋白相较于大豆蛋白 无豆腥味、无转基因风险、无过敏原 在高端代餐、素食食品、特殊医学用途食品及母婴营养品等领域具备独特应用优势 [8] * 国内约有200亿至300亿元的乳清蛋白市场 若酵母蛋白实现一半替代 市场空间非常可观 [9] * 行业进入壁垒高：需要核心发酵技术 企业必须具备副产品配套消化能力和渠道（酵母壁作饲料 细胞核提取YE） [9] * 安琪酵母凭借技术积累、产能布局、完整产业链及先发优势 是该赛道中具有绝对稀缺性的核心标的 [9] 6. 投资策略与配置建议 * 当前是布局食品板块的较好时点 板块风险收益比较好 下行空间有限而上行修复弹性充足 [10][11] * 建议均衡配置：优先布局白酒与乳制品龙头 同时关注酵母蛋白等高景气细分赛道 [1][11] * 预计2026年下半年开启修复周期 到2027年可能进入更明显阶段 [1][11] * 若后续中秋、国庆消费旺季表现良好 板块有望迎来估值修复 [11] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * 健康化与功能化是食品行业未来5到10年非常确定的趋势 中式养生或功能性产品具备摆脱传统消费品周期的潜力 [7] * 中式营养粉是值得关注的方向 代表性企业如西麦食品和五谷磨坊均是受益标的 [7] * 行业主动去库存周期已接近尾声 渠道库存正逐步回归合理中枢 [2] * 头部酒企普遍采取主动控货、有序去库存、稳定价格的稳健经营策略 摒弃粗放式冲量增长模式 [3] * 乳制品企业过去两年通过优化供应链、压缩费用等方式降本的空间已基本耗尽 [5]