白酒行业电话会议纪要关键要点总结 一、行业整体阶段与宏观背景 * 行业处于长周期偏底部阶段，但探底过程艰难[2] * 2026年各季度表现分化：Q1春节动销好于预期，Q2日常消费压力巨大，Q3（7-9月）扫码数据受低基数影响同比虽增但剔除干扰后持平或微降[2] * 行业整体处于通缩背景下的磨底阶段，触底信号尚不明确[1] * 当前最大压力来自经济通缩趋势，若此因素不改变，尚不能断定行业已完全触底[3] 二、中秋国庆旺季展望 * 2026年7-8月扫码数据受2025年“禁酒令”（5月18日至7月18日）低基数影响同比虽增，但剔除干扰后与2024年同期持平或微降[2] * 回款与出货数据弱于2025年同期[2] * 中秋旺季市场氛围启动较晚，预计节前一周甚至几天才会出现热销迹象，总体趋势偏冷[2] * 中秋动销最终表现：扫码数据可能持平或下降，实现较大幅度提升可能性不大[3] 三、价格带与品牌分化 * 高端酒（茅台、五粮液）礼赠需求具韧性，但礼品市场也因商务经济趋冷受到冲击[1][3] * 次高端受商务萎缩冲击严重[1] * 百元以下大众价位带受益于扩容与份额集中，表现相对较好，龙头企业在该价位段普遍实现小幅提升[1][3] * 茅台批价通过两次主动调价（2026年3月31日和7月18日）成功提升至1,700元以上[7] * 五粮液批价近期到货后回落至780元左右，属于正常回调空间[7] * 其他酒企批价变化不大，行业内大规模价格战已不再出现[7] 四、库存水平与渠道分析 * 行业平均库存周期4-6个月，尚未达3个月内的良性区间[1][9] * 终端库存极低，渠道商普遍不愿压货，中秋节前采取即时采购策略[9] * 经销商库存仍有弹性，与酒厂深度绑定，去库存并非易事[9] * 2026年动销放缓导致部分公司库存被动延长，例如原先3个月库存周期可能延长至四五个月[9] * 行业库存要进入良性状态需降至3个月以内，目前尚未达到[9] 五、消费场景分析 * 政务场景：2025年严厉“禁酒令”是一次极端压力测试，2026年已进入常态化限制阶段，趋于稳定[5] * 商务场景：下滑非常严重，因宏观经济影响各类传统生意大幅下滑，导致正常商务社交活动显著萎缩[5] * 若完全剔除政务和商务场景，白酒行业规模可能萎缩90%[5] * 大众聚饮场景受影响较小，变化幅度不大[6] * 宴席场景定义更为宽泛，整体变化不明显，表现相对平稳[6] * 收藏市场金融属性已大幅减弱，产业端收藏行为基本瓦解，仅限小范围个人消费爱好[6] 六、重点公司分析 茅台 * 库存非常轻，自批价调整后投机需求基本消失，经销商来货即卖[10] * 管理层已就维持价格稳定形成共识，通过两次主动调价将批价提升至1,700元以上[7] * 非标产品面临核心挑战，2026年经销商合同基本转换为代售制，经销商每瓶只赚取约200元[12] * 长期看非标产品大概率实现增长，核心制约因素是宏观经济[13] * 2026年已明显加强对精品和15年年份酒的推广力度[13] 五粮液 * 社会库存较轻，但自持库存（中转仓/瓶储酒）规模巨大，可能达两三百亿元[10][15] * 中转仓问题必须在两年内彻底出清，已从经济问题上升为政治任务[15] * 改革尚处摸索和萌芽阶段，大约完成10%进度[15] * 面临根深蒂固的“政府化”或“行政化”运营机制挑战[15] * 市场约80%-90%投资者预期五粮液会ST，但实际情况或因多方力量博弈而不会发生[15] * 批价主要制约因素在于平台仓库存，若无此压力，批价稳定在800元以上问题不大[9] 汾酒 * 已基本消化平台仓历史遗留问题，2026年Q2通过报表调节消化了2025年Q4和2026年Q1累积的大部分平台仓库存[10][11] * 经销商库存压力依然不小，周期可能在四个月以上但不到六个月[11] * 玻汾批价已跌至40多元，青20价格表现疲软[11] * 高端产品线（青花30）战略仍不清晰，公司尚未形成清晰的高端市场运作思路[1][16] * 五大单品中玻汾和青花20基本面稳固[16] 洋河股份 * 处于价值修复期，核心任务是解决历史遗留问题[1][18] * 2025年进行较大幅度去库存效果显著，但2026年面临业绩任务，库存水平存在阶段性波动[11] * 在“破旧”方面有所行动，但在“立新”层面尚无建树[19] * 管理层多为行业外人士，缺乏经验丰富的“百战老兵”[19] 今世缘 * 表现相对稳健，没有犯下重大错误[18] * 基础盘非常稳健，胡跃吾主导的K系列产品线边界和能力范围在持续扩张[17] * 2025年省外市场取得良好进展[17] * 目前处于高库存状态，整体库存状况好转尚不明显[10][11] 迎驾贡酒 * 受益于百元红利带，发展相对稳健[1][17] * 作为民营企业，主动调低增长目标，不再强调百亿目标[17] * 销售公司在部分区域（如合肥）将库存控制在两个月左右，是相当明智的策略[11] 古井贡酒 * 综合能力最强，具有引领地位[17] * 库存问题态度较为暧昧，管理层未将其视为重大问题[17] * 处于高库存状态[11] 次高端公司 * 珍酒李渡：经历三个阶段发展，目前处于完成开店招商后转向运营能力检验的过渡阶段[19] * 酒鬼酒：盘子小且受创过深，企业基因带有投机性，除非行业系统性好转否则真实业绩难有起色[20] * 舍得：处于摸索阶段，2026年管理层大幅调整，给予唐总很大权限但效果待观察[20] * 水井坊：核心问题是缺乏清晰思路，近期换帅被认为是一步“昏招”[20] 七、其他重要内容 * 黄酒赛道：会稽山具备一定炒作价值，但业绩存在水分，主要由招商活动带来收入构成[20] * 低度酒：新酒饮品类商业模式存在根本问题，基本没有发展前景[20] * 白酒企业推出的20多度超低度白酒，各家企业尝试均以失败告终[20] * 精酿啤酒：辛巴赫成功模式具有独特性，核心逻辑是“不喝茅台就喝辛巴赫”，但该模式难以被其他企业复制[21] * 珍酒李渡的牛啤堂做得比较一般[21] * 未来即时零售平台（美团、酒小二、歪马）可能成为精酿赛道主要玩家[21]