携程集团电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的行业与公司 * 行业：在线旅游服务（OTA）行业 [2] * 公司：携程集团（Trip.com Group） [1][2] 二、核心观点与论据 1. 商业模式与核心竞争力 * 商业模式：通过向消费者提供酒店、交通、度假等预订服务，向上游供应链抽取佣金获取收入，广告收入为补充 [4] * 核心竞争力源于分散酒店供应链的高话语权及中高端客群的高粘性履约体系 [2][4] * 上游供应链端：国内酒店供给长期分散且增速高于需求增速，OTA平台话语权在疫情后快速提升，佣金率远高于交通业务 [4][5] * 下游用户端：携程拥有高价值、高粘性的中高端客群，旅游消费“高价低频”特征使消费者试错成本高，倾向选择稳定优质平台 [5] * 履约壁垒：携程建立庞大客服体系，常规问题30分钟内处理，结合数据经验积累，难以通过资本投入短期复制 [5] 2. 反垄断处罚影响 * 2026年7月末反垄断处罚落地，未干预流量分配及佣金上限 [2][6] * 监管关注点在于禁止某些商业行为，未改变携程商业模式 [6] * 携程可通过广告模式及交易创新对冲影响，参考Booking Holdings经验，底层变现能力依然强劲 [2][7] * 商家付费合作购买的是携程优质OTA服务能力，根本需求未改变 [6] 3. 国内业务前景 * 国内OTA业务进入成熟期，整体线上化率提升速度放缓 [8] * 增长依赖酒店业务，尤其下沉市场线上化率提升，交通业务线上化率已处高位 [8] * 国内业务大盘增速预计略高于或接近旅游行业整体增速，GMV增长是主要驱动力 [8] * 出境游业务增速预计高于国内旅游 [8] * 中期国内业务利润可达200亿人民币，以10倍出头市盈率计算，支撑2,500亿至近3,000亿港币市值 [2][8] 4. 国内细分赛道增长点 * 银发旅游市场：利用淡旺季错峰需求，老年客群客单价较高，携程建立银发经济会员服务体系并提供专属优惠 [9][10] * 演出票务组合套餐：针对年轻人参加演唱会等场景，将演唱会门票与周边住宿、交通捆绑推荐，取得良好搭售效果 [10] 5. 海外业务（Trip.com）发展 * 海外业务处于高速增长阶段，每季度收入增速保持在50%以上 [2][11] * 亚太市场贡献约70%收入，欧洲市场贡献约20%，其余来自北美、澳新等 [12][13] * 香港市场OP margin达到中双位数水平，新加坡市场OP margin达到中到高个位数 [13] * 预计2027-2028年后进入理想利润释放期 [2][11] * 海外成长周期可能长达5到10年甚至更久 [11] * 增长受益于东南亚等市场互联网普及推动旅游线上化率提升，类似中国10-15年前 [11] 6. 海外竞争策略 * 核心策略：坚持以APP作为主要预订载体，与Booking.com、Expedia等传统OTA不同 [13] * 通过交通票务补贴吸引并留存海外用户至APP平台，再通过酒店预订培养消费习惯 [13] * 东南亚市场酒店连锁化率较低，携程利用国内积累的竞争经验获取市场份额 [13] 7. 海外业务估值与弹性 * 当前海外业务尚未贡献大规模盈利，价值被包含在整体估值中，甚至被视为负估值 [14] * 仅亚太市场完全盈利后，利润体量可能接近国内业务的40% [2][14] * 考虑其他海外市场长期潜力，利润空间更为广阔 [15] * 海外业务释放利润将带来显著业绩弹性，并可能伴随整体估值扩张 [15] 三、其他重要内容 1. 2026年挑战与短期波动 * 2026年1月受反垄断调查，二季度油价阶段性高涨抑制出行需求，三季度暑期旅游因天气等因素表现疲弱 [3] * 短期业绩受旅游行业景气度波动影响，包括内需、出境游及部分海外需求 [3] 2. 当前估值与投资机会 * 2026年第三季度，OTA板块因监管政策和出行产业链预期较低，整体市盈率处于历史相对低位 [2][15] * 短期压制因素已基本解除 [15] * 投资逻辑转向国内业绩修复与海外规模效应释放带来的底部反弹机会 [2][15]