波司登 2026财年经营分析电话会议纪要关键要点 一、纪要涉及的行业与公司 - 公司：波司登集团（主品牌波司登、雪中飞、小剪刀、博格纳、女装业务）[2] - 行业：纺织服装行业（羽绒服细分领域）[3] 二、核心观点与论据 1 整体经营表现与业绩指引 - 2026年4-8月波司登主品牌终端零售额实现双位数增长[2][4] - 集团上半财年（2026年4-9月）营收预计大致持平[9] - 经营利润率与净利润预计实现小幅增长[2][10] - 全年业绩指引维持不变[2][10][22] 2 渠道表现与增速差异 - 线上渠道：终端零售流水同比增长约20%，快于线下[2][4] - 线下渠道：终端零售额实现中单位数增长[5] - 直营渠道：销售额同比增长超过10%[2][5] - 经销渠道：终端零售额录得个位数同比增长[5] - 线下直营门店可比同店销售额同比增长高单位数至低双位数[5] 3 产品结构转型与均价提升 - 四大新质品类（极寒、户外、泡芙、商务）首次订货占比从2025年的59%提升至2026年的73%[2][10][16] - 线下直营渠道新制品类销售额占比从2025年同期的30%以上提升至40%以上[5] - 创新主题产品占比从2025年的28%提升至2026年的45%，同比增长17个百分点[11] - Top款色产品占比从2025年的约50%提升至65%以上[11] - 均价提升通过产品收入结构优化实现，非直接提价[15] - 新质品类均价基本在1,800元以上，许多产品售价超过2,000元[16] 4 渠道布局调整 - 线下“净关店”策略：全年预计新开200家、关闭200-300家[2][17] - 截至2026年8月31日，已新开七八十家，关闭约200-300家[5][17] - 新开门店平均单店面积小幅提升[17] - 2025年线下渠道总面积实现低个位数同比增长，预计2026年维持类似趋势[17] - 特色门店拓展：全年纯新增12家Vertex店、至少1家ROA店和3家登峰店[6][7] - 特色门店单店全年业绩贡献预计近1,000万或1,000万以上[7] 5 反季销售表现 - 反季销售期间（4-8月）新老款销售占比与2025年同期持平，约为28%（新款）对72%（老款）[8] - 与Kinzaj联名AERO-Graphene系列贡献低单位数百分比销售额，销售均价1,300-1,500元[8] - 折扣水平与2025年同期相当，未对渠道毛利率造成负面影响[8] 6 控货策略与库存管理 - 公司主动放缓对经销商上半年发货速度，以优化渠道库存[2][9] - 为经销商提供产品换货机制[9] - 强化“小单快返”机制应对气候不确定性[2][11] - 截至8月底终端动销情况健康良性[5][10] 7 各业务板块表现预估 - 波司登单品牌：营收大概率小幅下降（因经销商营收确认下降）[9] - 雪中飞品牌：预计4-9月实现双位数增长，全年可实现高个位数到低双位数增长[2][9][14] - 外贸业务（OEM）：上半年预计中到高单位数增长，与全年指引吻合[2][9] - 女装及多元化业务：预计出现下降[9] - 小剪刀品牌：截至8月31日，除7月外其余月份增长均超过40%[11][12] - 博格纳品牌：基数极小，单店销售实现一定增长[12] 8 女装业务减值预期 - 女装业务很有可能需要进一步减值[18][19] - 减值预期已包含在公司利润预测中[19] 9 行业竞争格局 - 零售行业集中度增强是2025年以来大趋势[20] - 驱动因素：宏观经济环境、新质生产力推动龙头企业效率提升、暖冬催化[20] - 羽绒服品类对供应链把控和快速反应能力要求极高[20] - 波司登在运营能力和经营效率方面拥有更强话语权[20] 10 大股东与资本运作 - 大股东明确表态不会进行任何形式的减持或其他资本运作操作[2][15] 11 汇率与原材料影响 - 汇率波动和原材料成本变化对OEM业务没有特别大影响[13] - 东南亚生产订单占比约30%或略低，大部分国内生产并内销[14] - 羽绒主要产地在中国，成本影响相对可控[14] 12 下半年策略与展望 - 核心策略：精细化运营，对销售渠道、市场层级、门店形态及产品品类进行清晰划分和交叉管理[10] - 聚焦“好产品、好故事、好体验”[3][10] - 推出可抵御零下70度严寒的超高科技极寒产品[10] - 推出价格在2,000元左右、更易被接受的极寒和泡芙产品[10] - 2026年是波司登成立50周年，计划10月中下旬举办大型策展活动[22]