新华保险 2026年投研分析电话会议纪要关键要点 一、公司及行业背景 * 会议涉及新华保险（新华保险）[1] * 行业背景为低利率环境、分红险转型、银保渠道政策调整（报行合一、银保65号文）[2][12] 二、2026年业务目标与增长展望 * 2026年业务目标追求新单保费与新业务价值（NBV）稳健双增长，在2025年高基数下计划不激进[2] * 开门红预计于11月启动，产品策略延续分红险主导[2][6] * 截至2026年半年度，期交保费维持近28%增速[3] * 2026年中期新业务价值实现约12%增长，新单保费同比略有下滑，差异源于趸交业务存在约100亿缺口[3] * 2026年仍有超过100亿趸交投放额度，后续将根据市场需求投放，完成额度将对新业务价值量产生可观贡献[3][4] * 进入第三季度，因2025年七八月预定利率调整高基数及银保渠道新产品切换，同比和环比增速面临压力，但全年负债端业务进度完成良好[3] 三、产品结构转型与策略 * 产品结构向分红险转型，2026年上半年新单保费中分红险占比达90%[2][6] * 分红险内部，个险渠道分红年金与分红终身寿险占比各半，第三季度年金占比提升，但分红终身寿险占比仍更高[6] * 开门红将以分红型终身寿险为主，同时推出分红型年金产品以平衡产品结构并满足养老市场需求[6] * 截至2026年半年报，分红险在存量准备金中占比约43%，前几年最高达50%左右，预计未来因新单占比提升而边际回升，但过程缓和[6] * 为平衡价值率，公司推广长缴费期产品（如10年期产品，上半年实现翻倍增长）[7] * 保障类产品方面，第三季度试点附加长期护理险（在深圳等城市效果良好），第四季度重点推动附加长期护理险及“医药无忧”等健康险[7] * 健康险市场未来具备提升空间，基于人口老龄化、慢性病患病率攀升、监管推动分红健康险政策、瑞再2025年研究显示中国健康险保费缺口预计达万亿规模[8] * 长护险利润率低于重疾险但高于分红险，现金保费销售情况不错，价值贡献可观[10] * 保障类产品在新业务价值中占比不高，与健康险在总保费中占比较低有关[11] 四、渠道策略与表现 银保渠道 * 银保渠道最难期已过，报行合一后价值率趋稳，未来增长由网点扩张与产能提升双轮驱动，回归规模增长逻辑[2][13][14] * 2026年第三季度银保业务受“银保65号文”影响，产品调整和新产品上线需适应期，目前最困难时期已过，后续将完成全年目标[12] * 银行销售保险的业务逻辑未变，对中间业务收入诉求依然存在[13] * 公司与近60家银行合作，前五大合作银行（邮储银行、农业银行、招商银行等）合计贡献新单和期交保费占比可超过一半[15] * 2026年银保渠道增长源于月均举绩网点数量小两位数正增长及网均产能提升，计划未来三年加大内勤和外勤人力投入[15] * 公司仍有拓展网点数量诉求，以邮储银行和农业银行为例，全国数万家网点中举绩网点仍有巨大深耕空间[16] * 区域优势方面，北京、山东、河南等地传统优势明显，近两年在江苏、浙江、上海等发达地区也取得不错成绩[17] 个险渠道 * 代理人规模筑底，策略转向常态化制度式增长，通过WLP培训提升高产能精英人力占比[2][17][18] * 截至2026年半年度，代理人规模有所下降但整体处于筑底稳定阶段[17] * 有效新增人力实现不错增长，新增人力中大专及以上学历者占比达44%并持续改善[18] * 核心人力（DO人力）占比持续进步，代理人产能实现两位数增长[2][18] * 组织发展策略从阶段性激励式扩军（如“四五扩军”、“七八扩军”）转变为常态化制度式增长，年度新增目标平均分配至每个月[18] 五、精算假设与资本管理 * 内部探讨调整风险贴现率假设，目前统一为8.5%，若参考同业实施差异化假设（传统险与分红险差异化），将对NBV产生正向贡献[2][4] * 精算假设调整会综合考虑市场环境、同业实践及全年经营走势，通常在准备年度报告时进行[4] * 核心偿付能力充足率虽高于监管要求但同业偏低，后续仍有100亿资本补充债额度待发行[2][29] * 公司并非财政部直管企业，因此近期财政部增持中央金融企业未覆盖公司，但该信号积极[28] * 公司已发行100亿元资本补充债券，后续还有100亿元额度，持续考量内源性及外源性方式补充资本[29] 六、投资端策略与配置 权益投资 * 权益占比维持约20%，未设定具体仓位目标，根据市场动态调整[2][22] * 历史数据：最低约15%，逐步升至18%-20%，2025年某时点达22%，年末回落至21%左右，目前维持20%上下[22] * 计划增配高股息股票并提升OCI账户占比，TPL账户侧重AI、算力、创新药、新能源等成长性行业[2][20] * OCI账户中高股息股票规模约520亿元（2026年半年报），TPL账户也配置数百亿规模，两者大致相当[21] * 传统账户中OCI、TPL与国寿合作试点基金（底层以OCI计量，账面计入长股投）合并计算，配置比例基本1:1[21] * 高股息股票在OCI持仓中希望在大金融、大消费、电信服务、新能源及高端制造等领域寻找机会[20] * 2026年上半年投资收益率亮眼，财务报表中已实现资本利得约300多亿元，未实现资本利得为负数，上半年兑现部分科技成长股收益是正常操作[22] * 公司在科技板块持仓在同业中相对不多，全年投资策略多元化，涵盖新能源、高端制造、大金融、大消费等领域[22] * 2026年看好大金融板块投资机会，包括国家对保险行业大型国企注资等政策构成正向利好[23] * 境内股票加基金占比约10%（与2025年底持平），境外股票加基金占比约3%以上，境内配置规模通常是境外3倍左右[24] * 2026年第二季度新进入华泰证券前十大流通股股东，属于中长期战略性布局，考虑大金融板块（券商、电信、大消费等）[28] 固定收益与另类投资 * 债券仓位2026年上半年有轻微调整，利率债配置考量票息水平：10年期国债票息率不到2%，20年、30年、50年期票息率约2.3%-2.5%[25] * 策略上希望配置超长期国债和地方政府债以稳定收益底仓[25] * 2026年上半年加大“固收+”产品投资组合配置，基本达到整体预期，未来寻求更多机会[26] * 信用债投资延续中短久期优质信用债思路[27] * 另类投资从2025年开始逐步加大力度，倾向于基础设施、医疗健康、数字经济等热门领域优质项目[27] * 长期股权投资2026年至今没有特别明显动作，但未来会持续加大投资力度[27] 七、资产负债管理与监管影响 * “资负新规”落地后，综合投资收益率覆盖率和净投资收益率覆盖率仍高于监管要求，但长期存在压力[18] * 公司计划加强资产负债匹配管理，找出差距与短板优化，细化工作流程并升级系统建设[18] * 存量业务刚性负债成本处于逐步下降通道，风险可控[19] * 近两年净投资收益率出现小幅波动，为应对长期压力，计划在适当时机增加高股息股票配置并提升OCI占比[20] * 分红账户基本配置于TPL，关注AI、国产算力、创新药、新能源等成长性行业[20] 八、分红政策与信息披露 * 分红政策通常在年度报告发布时研究制定，统筹考虑派息总额和分红比例，结合股东预期、同业情况及公司整体经营状况，力求给出具有竞争力的方案[28] * 公司关注到同业披露营业利润等指标，但行业内尚未形成统一口径，公司暂时没有提出类似指标的计划[28]