阿里巴巴集团（BABA.N）Apsara 2026 大会第二日纪要要点总结 一、涉及公司与行业 - 纪要涉及公司为阿里巴巴集团控股有限公司（Alibaba Group Holding，BABA.N），旗下涵盖阿里云（AliCloud）、平头哥（T-Head）、通义千问（Qwen）AI平台、鲸娱乐集团等业务板块[1][10][26] - 涉及行业包括云计算、AI基础设施、AI大模型、AI原生应用、AI影视制作、AI游戏与虚拟世界、AI硬件等[1][4][26][22] - 阿里巴巴成立于1999年，已创建全球领先的互联网电商生态系统，2014年9月在纽交所上市，2019年11月完成香港二次上市[32] - 阿里巴巴在中国C2C和B2C合计拥有80%市场份额[33] 二、核心观点与论据 （一）阿里云全球化扩张 - 阿里云目前运营31个地域和107个可用区，是中国和亚洲领先的云服务提供商[1][15] - 未来12个月，阿里云计划在土耳其、芬兰和荷兰设立新的云计算地域，同时在马来西亚、德国、阿联酋、法国和香港扩展数据中心基础设施[2][13] - 新AI数据中心密度是传统设施的5至10倍，可在100天内完成部署[2][15] - 阿里云持续转型为智能体原生云框架，管理层观察到客户对可扩展云基础设施和更通用AI功能的需求旺盛[12] （二）阿里云三款企业级AI产品 - Smart Studio：生产就绪产品，帮助企业在数分钟内搭建专业MaaS平台，推理吞吐量提升505%[14] - Smart Fusion：智能引擎，提供标准化API，帮助企业以更低成本获取更领先的模型性能[14] - Smart Video：面向广告主和短视频制作方的智能体AI，支持20种语言、长达1小时的视频，由Wan及其他视频模型支持[14] （三）平头哥与Lingjun M890超节点 - 阿里扩展Lingjun Cloud，推出M890超节点，提供9 TB内存和51.2 TB/s带宽，可支持10万亿参数MoE模型，集群规模最高达13万卡[3][11] - 提供51.2 TB/s的全对全scale-up带宽和12.8 Tbps的scale-out带宽[11] - 已服务超过100家企业客户，覆盖基础模型、自动驾驶和人形机器人领域[3][11] - 新超节点服务计划于2026年第四季度在宁夏上线[3][11] - 阿里认为Lingjun M890超节点为未来模型进步奠定坚实基础，特别是在递归自我改进（RSI）方面[11] - 此前9月22日第一天大会中，平头哥团队已发布Zhenwu V900 AI GPU、Yitian 720/730 CPU和Panjiu Supernode（可扩展至50万卡）[10] （四）Qwen AI平台与智能体基础设施 - Qwen AI平台升级为低延迟、企业级智能体基础设施，提示缓存成本降低超过95%，TPOT降至5ms，TTFT降低38%[4][17] - 提供99.9%生产级SLA、CMaaS加密推理和安全监控[4][17] - 实现70秒弹性启动、0.4秒集群决策时间[16] - 推出灵活部署模式：API Prime（TPS提升1.5至2倍）、PTU（夜间8小时）和DTU，面向大型企业、金融机构和市政客户[4][18] - MaaS产品聚焦"First and Best"供应，推出全球前沿的专有和开放权重模型[16] （五）AI原生应用 - Meoo 1.0：通过CLI和OpenAPI提供开放专业的应用构建、部署和企业协作[4][19] - VoicePica 2.0：升级基础能力，包括自进化引擎、VoiceStudio和营销智能体[4][19] - Wanxiaozhi 3.0：从仅支持vibe coding扩展至客户获取和门店运营[4][19] - WonderClip：基于智能体的视频生成平台，面向创意平台和技能市场，国际版在Apsara 2026正式发布[4][19] （六）Qwen-Audio-3.1音频大模型 - 9月23日正式发布Qwen-Audio-3.1音频大模型，在自动语音识别（ASR）、文本转语音（TTS）和实时语音交互方面实现升级[20] - Qwen-Audio-3.1-ASR支持30种语言的更强端到端上下文[20] - Qwen-Audio-3.1-TTS为新一代TTS模型，文本转语音技术更自然[20] - 新发布音频创作模型Qwen-Audio-3.1-TTS-Next和音频解读模型Qwen-Audio-3.1-ASR-Next[20] - Qwen-Audio-3.1-Realtime将深度集成至Qoder、QwenWork等智能体及QwenNote、A2、Eva、Qwen AI Glasses等智能硬件[20] - 共发布5款新音频模型，形成覆盖理解、生成、交互和内容创作的全栈音频能力[21] - 音频模型系列降价：TTS、Realtime、ASR分别降低70%、85%、95%[21] （七）世界模型Happy Oyster 2.0 - Happy Oyster定位为AI驱动的游戏和沉浸式世界漫游平台[22] - 潜在应用领域包括：AI原生游戏、沉浸式探索与虚拟漫游、用户生成交互世界、可玩IP和娱乐内容、第一人称具身智能体模拟[22] - 用户可自定义世界和角色，通过游戏手柄或其他交互方式进行互动[22] - 用户可设定视觉风格和氛围，生成用户生成内容世界或可玩IP[22] - 平台提供具身第一人称视角能力，系统根据用户第一人称动作观察并生成相应环境变化[22] - 阿里巴巴团队的长期目标是将世界模型从实验演示推进到真实生产环境[23] - Happy Oyster 2.0预览版将持续升级，开发聚焦四大领域：更智能的实时交互、更快的响应时间、更强的记忆和更准确的物理行为、更长视野的视频推理[28] （八）AI智能体笔记本电脑Qwen Book - 阿里云发布首款AI智能体笔记本电脑Qwen Book，配备自进化AI智能体，可理解用户意图，覆盖AI办公和生活方式的多种交互[25] - Qwen Book将与Linux的Omarchy合作，探索面向智能体的操作系统[25] （九）AI+媒体：鲸锐AI发布 - 阿里巴巴鲸娱乐集团在大会分论坛发布鲸锐AI，被认为是行业首个AI驱动的影视制作和管理平台[26] - 平台旨在帮助创作者制作AI生成视频，实现全流程精准可控生产，支持大型团队和多职能协作以提升组织效率[26] - 鲸娱乐集团CTO杜彦龙表示，鲸锐AI计划于2026年10月开始内测，首批beta访问向专业影视创作者和制作团队开放申请[26] - 媒体行业面临多层面挑战：镜头级问题（角色漂移、运动扭曲、风格不一致）、项目级问题（反复重新生成导致时间线不可控、算力成本不可追踪）、团队级问题（版本混乱、资产和经验复用差）[27] - 鲸锐AI针对三大目标：流程可控、结果可交付、成本可管理，定位为全链条生产操作系统[27] - 创意控制方面：五大精准套件（场景、表演、摄像机、虚拟布景、灯光）；40多个摄像机参数、250多个场景组合、49种表情控制、100多个姿态预设[27] - 制作管线方面：端到端专业"技能"（逼真资产、电影摄影、超分辨率/HDR、语音一致性）达到专业交付标准[31] - 团队协作方面：首个支持大型多角色团队；按项目/剧集/场景/角色组织工作；统一资产、提示词、技能和工作流，进度和成本可追踪[31] 三、财务数据与估值 （一）盈利预测 - 2025财年净利润157,940百万人民币，稀释每股收益65.406人民币，EPS增长5.1%，P/E为11.9倍，P/B为1.8倍，ROE为15.8%，股息率0.9%[5] - 2026财年净利润64,438百万人民币，稀释每股收益26.801人民币，EPS增长-59.0%，P/E为29.1倍，P/B为1.7倍，ROE为6.2%，股息率0.9%[5] - 2027财年预计净利润96,474百万人民币，稀释每股收益40.120人民币，EPS增长49.7%，P/E为19.4倍，P/B为1.6倍，ROE为8.8%，股息率0.9%[5] - 2028财年预计净利润147,486百万人民币，稀释每股收益62.075人民币，EPS增长54.7%，P/E为12.6倍，P/B为1.6倍，ROE为12.9%，股息率0.9%[5] - 2029财年预计净利润165,603百万人民币，稀释每股收益70.543人民币，EPS增长13.6%，P/E为11.0倍，P/B为1.5倍，ROE为14.3%，股息率0.9%[5] （二）收入与利润率 - 2025财年销售收入996,347百万人民币，2026财年1,023,670百万人民币，2027财年预计1,129,974百万人民币，2028财年预计1,276,591百万人民币，2029财年预计1,468,547百万人民币[9] - 2025财年毛利率40.0%，2026财年39.8%，2027财年预计40.0%，2028财年预计42.7%，2029财年预计42.5%[9] - 2025财年调整后EBITDA利润率20.3%，2026财年11.1%，2027财年预计14.5%，2028财年预计20.8%，2029财年预计23.7%[9] - 2025财年调整后EBIT利润率17.4%，2026财年7.5%，2027财年预计9.0%，2028财年预计11.3%，2029财年预计11.9%[9] （三）现金流与资产负债 - 2025财年经营现金流163,509百万人民币，2026财年76,213百万人民币，2027财年预计169,232百万人民币，2028财年预计293,246百万人民币，2029财年预计377,063百万人民币[9] - 2025财年资本支出85,972百万人民币，2026财年126,063百万人民币，2027财年预计257,086百万人民币，2028财年预计283,040百万人民币，2029财年预计282,077百万人民币[9] - 2025财年自由现金流至股东162,744百万人民币，2026财年75,826百万人民币，2027财年预计-88,143百万人民币，2028财年预计10,206百万人民币，2029财年预计94,986百万人民币[9] - 2025财年净债务为-143,610百万人民币（净现金状态），2026财年-37,820百万人民币，2027财年预计15,359百万人民币，2028财年预计135,363百万人民币，2029财年预计189,016百万人民币[9] - 2025财年净债务权益比-13.2%，2026财年-3.4%，2027财年预计1.3%，2028财年预计11.2%，2029财年预计15.4%[9] （四）估值与目标价 - 当前股价116.31美元（2026年9月22日16:00），目标价190.00美元，预期股价回报63.4%，预期股息率1.7%，预期总回报65.1%[6] - 市值289,103百万美元[6] - 目标价基于：2027财年电商集团净利润10倍P/E、2027财年AI云及计算服务收入7.0倍P/S、AI实验室及应用收入5.0倍P/S、其他业务0.2倍P/S[34] - 对净现金头寸给予30%折扣，与其他互联网同行的SOTP一致[34] - SOTP公允价值为每股190美元[34] （五）增长率 - 2025财年销售收入增长5.9%，2026财年2.7%[9] - 2025财年核心NPAT增长-0.3%，2026财年-59.2%，2027财年预计49.7%，2028财年预计52.9%，2029财年预计12.3%[9] - 2025财年核心EPS增长5.1%，2026财年-59.0%，2027财年预计49.7%，2028财年预计54.7%，2029财年预计13.6%[9] 四、投资策略与风险 （一）投资策略 - 对阿里巴巴N股评级为买入[33] - 看好理由：一是在中国拥有领先的在线商业生态系统（C2C和B2C合计80%市场份额）；二是货币化率有提升潜力；三是可通过大数据分析和阿里云基础设施在 marketplace 之间获取协同效应；四是在中国农村城市和全球存在增长机会[33] （二）下行风险 - 新零售战略执行失败[35] - 投资支出和利润率压力超出预期[35] - 用户流量和在线GMV放缓，失去品牌和商家吸引力[35] - 新收购实体的整合风险[35] - 中国和全球经济放缓以及中美或其他贸易争端的影响[35] - 产品质量和商家诚信方面的监管风险[35] 五、其他重要但可能被忽略的内容 - 阿里云新AI数据中心可在100天内完成部署，密度是传统数据中心的5至10倍[2][15] - Qwen AI平台实现70秒弹性启动和0.4秒集群决策时间[16] - API Prime可提升TPS 1.5至2倍，PTU提供夜间8小时服务[18] - 鲸锐AI计划2026年10月开始内测[26] - Qwen Book将与Linux的Omarchy合作探索智能体操作系统[25] - 阿里云目前31个地域和107个可用区[1][15] - 平头哥此前发布Zhenwu V900 AI GPU、Yitian 720/730 CPU和Panjiu Supernode（可扩展至50万卡）[10] - 报告作者包括Alicia Yap（CFA AC）、Brian Gong、Nelson Cheung、Vicky Wei（CFA）[7] - 短期观点为上行，2026年10月18日到期[6]