恒立液压（601100 SS）2026年9月23日投资者会议纪要要点总结 一、涉及公司与行业 - 纪要涉及公司为恒立液压（Hengli Hydraulic，股票代码601100 SS），属于液压件及精密传动零部件行业[1] - 纪要涉及的核心客户包括：美国领先人形机器人客户、宁德时代（CATL，3750 HK / 300750 SZ）、美国工程机械客户[1][2][3] - 行业覆盖范围包括：人形机器人零部件、滚珠丝杠与直线导轨、液压缸、工程机械、电池换电站、AIDC（AI数据中心）及铸造厂建设[1][2][3][4] 二、核心观点与论据 人形机器人零部件业务 - 恒立液压于2026年9月已开始发货人形机器人零部件，可支持400至500台人形机器人生产[2] - 到2026年底，发货量将增至2000至2500台人形机器人对应的零部件规模[2] - 美国客户预计2026年生产1万至2万台人形机器人，2027年产量至少爬坡至10万台[2] - 恒立液压已获得行星滚柱丝杠、直线导轨和电机订单，上述零部件份额均不低于70%[2] - 当前每台人形机器人的单机价值量约为人民币1.5万元[2][1] 滚珠丝杠与直线导轨业务 - 恒立液压滚珠丝杠和直线导轨订单已达人民币5亿至6亿元，但受产能限制，收入仅能略高于人民币3亿元[3] - 需求不仅来自中国机床客户，还来自宁德时代电池换电站，宁德时代已成为滚珠丝杠和直线导轨的最大单一客户[3][1] - 宁德时代2026年对滚珠丝杠和直线导轨的收入贡献约为人民币1亿元[3] 印尼工厂与关税应对 - 恒立液压向美国客户销售液压缸，该客户在日本组装挖掘机后出口至美国，但这些液压缸仍会被征收反倾销和反补贴关税[4] - 向美国客户销售的液压缸中50%（约人民币8亿元）在日本组装，其中30%的日本制造产品回销美国[4] - 恒立液压将把上述产品的生产从中国转移至印尼，预计在人民币2亿至3亿元有效产能上产生人民币1亿元收入[4] - 与墨西哥工厂不同，印尼工厂进入商业运营后有望很快达到盈亏平衡点[4] - 公司已通过将全部液压缸出口从中国转移至印尼和墨西哥工厂，为美国反倾销和反补贴关税做好了充分准备[1] 美国利率与需求影响 - 公司认为美国加息可能不会对国内需求产生太大影响，因为更多机械需求来自AIDC或铸造厂建设[1] 2026年第三季度展望 - 2026年第三季度收入同比增长预计可达30%[5] - 净利润增速可能高于收入增速，原因在于汇兑损失降低和毛利率稳定[5] 三、估值与评级 - 评级为买入（Buy），目标价人民币135.0元，基于约44倍2027年预期市盈率，设定为过去5年1.0倍标准差以上，以反映强劲核心业务及人形机器人敞口上升带来的潜在重估[6][16] - 2026年9月23日15:00收盘价为人民币91.600元[6] - 预期股价回报率为47.4%[6] - 预期股息收益率为0.6%[6] - 预期总回报率为48.0%[6] - 市值为人民帀1228.19亿元，约合183.32亿美元[6] 四、风险因素 - 挖掘机和非挖掘机零部件需求走弱[17] - 滚珠丝杠和墨西哥工厂因生产规模经济较弱导致盈利能力下降[17] - 有利产品结构变化带来的毛利率低于预期[17] - 上述任何风险因素均可能导致股价偏离目标价[17] 五、其他重要但可能被忽略的内容 - 纪要由Citi Research发布，分析师为Jamie Wang和Eric Lau[7] - 报告日期为2026年9月23日，共12页[1] - 报告包含人形机器人收入及占总收入比例的2026至2027年预测图表[8] - 报告包含远期市盈率趋势与盈利增长对比图表[10] - 报告不适用于中华人民共和国境内分发（香港特别行政区和合格境外机构投资者除外）[7]