Aya Gold & Silver 电话会议纪要关键要点 一、涉及公司与行业 - 纪要涉及公司为Aya Gold & Silver（纳斯达克代码：AYA），一家专注于摩洛哥的银矿运营商[1] - 公司旗舰在产矿山为Zgounder，是TSX唯一纯银生产商[6] - 公司核心开发项目为Boumadine[14] - 涉及行业为贵金属矿业，包括白银、黄金、铅、锌及硫酸副产品[16] - 涉及国家为摩洛哥，该国矿业占财政收入不到1%[3] - 摩洛哥拥有OCP Group（26,000名员工、20座矿山）和Managem（10座矿山、8,000名员工）等大型矿业公司[3] 二、摩洛哥司法管辖区优势 - 摩洛哥矿业历史悠久，第一座矿山由罗马人在2,000年前发现[1] - 摩洛哥拥有全球最大磷酸盐产量，煤炭、纯银矿、金矿、锑矿储量丰富，煤炭尚有700年矿山寿命[1] - 矿业是摩洛哥战略发展概念的一部分，政府鼓励投资并推动快速推进[2] - 一旦获得采矿许可，即为终身许可，每10年只需提交报告，自动续期[2] - 除从政府开发公司购买的2处资产有3%权利金外，从国家获得的许可权利金为零，自由附带权益为零[2] - Boumadine全生命周期税率为22%[2] - 摩洛哥矿业占财政收入不到1%，因此政府不会将矿企视为收入来源而频繁变更政策[3] - 摩洛哥许可审批时间仅2-3个月，而加拿大需7-12年，法国需20-25年[4] - 摩洛哥GDP增长率为6%，拥有 bullet train 等先进基础设施，将于2030年举办FIFA世界杯[4] - 摩洛哥是开放包容的国家，马拉喀什是极具吸引力的工作地点[1][5] 三、Zgounder矿山运营情况 - 公司接手时资源量约1,000万盎司，通过大量钻探已增至1亿盎司[7] - 公司在Zgounder建设了72公里长的电力线，仅耗资600万加元[8] - 矿山建设18个月内按时按预算完成，可能略低于预算[9] - 铭牌产能为2,700吨/日，一年后实际达到4,000吨/日[9] - Zgounder矿山寿命11年，年产600万盎司白银[9] - 现金成本约16美元/盎司，AISC约19美元/盎司[10] - 按当前价格，Zgounder每年产生约2.5亿美元运营现金流[10] - 摩洛哥本地承包商擅长地下采矿，但露天采矿需培训，初期有稀释问题，现已恢复至应有水平[9] - 公司拥有400名地质和勘探人员，20台钻机运转，每年勘探支出6,000万美元[11] - Zgounder勘探支出为每年1,500万美元[11] - 公司利用地球物理、地球化学、卫星影像及AI技术进行勘探，有两家公司协助审查数据[11] - 计划每年投入1,500万至2,000万加元预算，将矿山寿命从11年延长至13、14、15年[12] - 当前处理量4,000吨/日，若资源充足可提升至5,000甚至6,000吨/日[12] - 公司以300万加元从一家族手中购买10个许可，无权利金、无资源付款，包含所有基础设施[12] - 该10个许可距Zgounder仅30公里，已发现有趣的白银构造[13] - 摩洛哥有1,600公里长的矿化带，类似Cadillac Break，65%从未被地质学家踏勘[13] 四、Boumadine项目情况 - Boumadine是3年历史的新项目，已获得32万米钻探数据[14] - 该项目原位资源价值达150亿美元（扣除回收率后）[14] - 首次PEA时缺少19万米钻探数据，补充后完成新资源更新[15] - CapEx上升4%，OpEx已验证[15] - NPV从17亿翻倍至35亿，IRR从40%提升至93%，基于基准情形金价3,500美元、银价50美元[16] - 该项目为VMS系统，硫化物占岩石材料43%，可生产硫酸[16] - 硫酸价格从100美元/吨涨至1,000美元/吨，尚未纳入模型[16] - 金、银、铅、锌通过冶炼厂回收率为96%，可支付比例为83%（首次PEA为73%）[17] - 基准情形下投资回收期为7个月，现货价格下为5个月[17] - 计划投资5亿加元，6个月（或5个月）回收，之后每年产生11亿加元，当前矿山寿命14年[18] - 仅钻探了不到1%的矿区面积[18] - 构造带通过地球物理追踪近8公里，仅钻探5.4公里，深度达600米且仍在延伸[18] - 最佳钻孔在主矿带平行带700米处发现51米厚、890克/吨银当量[18] - Boumadine在当地语言中意为“所有矿床之父”，源自2,000年前[18] - 计划Q4开始建设，可行性研究预计2027年下半年完成[20][22] - 已做出投资决定，先行开展基础设施建设和加密钻探[22] - 建设92公里电力线，50MW高压，耗资约1,800万加元（加拿大需1.5亿加元）[22] - 尾矿坝全生命周期仅耗资800万加元（利用山谷地形）[22] - 水管道在摩洛哥耗资3,000万加元（北美需2-3亿加元）[23][24] - 电力线耗资1,800-2,000万加元，尾矿坝800万加元[24] - 工厂设备将通过国际招标，从欧洲、摩洛哥、中国获取报价[24] - 采矿方式为55%露天、46%地下[25] - 矿石比重4.2%，金当量品位4.1克/吨，颜色深黑易于识别[25] - 目标建设10,000吨/日铭牌产能，后续逐步提升20%-40%[25] 五、融资与财务状况 - 所有Boumadine建设资金由Zgounder现金流支持[26] - 公司目前银行现金约2亿加元[28] - Zgounder每年净生成约1.7亿加元[28] - 大额支付将于2028、2029年开始[28] - 欧洲复兴开发银行（EBRD）作为DFI银行，可提供高达3亿加元融资，利率极具竞争力[28] - 所有承购商均愿意提供预付款，公司尚未决定具体融资方式[28] - 计划明年Q2做出最终融资决定，确保5亿加元到位[29] - CapEx为4.5亿加元，融资目标5亿加元[29] 六、市场认知与估值 - 市场因Boumadine仅为PEA阶段而给予基准NAV仅25%的估值，通常认为距建设还有5年[33] - Zgounder获得合理估值，但Boumadine被严重低估[33] - 按现金流基础，到2030年公司将产生净自由现金流11亿加元，市值40亿加元，即两年半内25%的现金回报率[33] - 行业平均估值约为5倍，预计将出现约5倍的重新评级[34] - 所有风险已排除：无地质风险、无许可风险、无融资风险，仅有可控的建设风险[34] - 政府支持项目推进[34] - 国王宣布新政府，马拉喀什前市长被任命为新总理，系首位女性律师总理，将执行王室战略[34] 七、其他重要信息 - 公司认为摩洛哥比瓦加杜古、科纳克里、阿比让、班吉等地更具吸引力[5] - 摩洛哥拥有优秀的矿业人才，因OCP Group和Managem培养了专业队伍[3] - 公司强调摩洛哥的建设质量高，鼓励投资者访问马拉喀什[4] - 公司在摩洛哥拥有先发优势，与政府关系良好[6] - 摩洛哥本地承包商建造了复杂的大型矿山设施[8]