8 中国 证券研究 2026 年 9 月 23 日 中国 AI 产业链 不断扩容的蛋糕和对价值的追逐：扩大覆盖面，我们的 首选标的是阿里巴巴、腾讯和智谱 我们扩大了中国 AI 行业覆盖范围并对行业持建设性观点。我们预计智能 消费的指数级增长将支持整个中国 AI 产业链的增长，并在 2026-30 年产 生 5,440 亿美元的累计营业利润，在此期间模型+应用将贡献三分之一的 行业利润和近三分之二的新增年利润，而目前其占中国 AI 相关上市公 司估算市值的 14%左右。我们认为市场现在反映的是当前收入分布，而 未预测到我们的模型所体现的收入和盈利的转移。我们的机会×稀缺性 ×价值捕获框架将阿里巴巴、腾讯和智谱确立为我们对这一转变的首选 标的，我们同时首次覆盖/继续覆盖九家公司。 互联网 {[{D9YqF2ctZr7G9H84kBpCRBn_F_YItQZ0FawBkEVSX5eRP446ht7pbIJBcJxcttm6PspuNgqome8SzZNk5Qb__U7gbqavPA}]} • 智能消费扩容支持所有层级的大幅增长。我们预计国内更广泛的落地 和智能体工作负载将使到 2030 年的 token 需求增至 ...