INPEX Investor Day 2026 电话会议纪要关键要点 一、涉及公司与行业 - 纪要涉及公司为INPEX（日本国际石油开发帝石控股）[1][2] - 涉及行业为石油天然气上游勘探开发（E&P）及LNG行业[35][36] - 会议为INPEX Investor Day 2026，采用线上线下混合形式，提供英语同声传译[1] 二、核心观点与论据 （一）霍尔木兹海峡封锁后的能源格局变化 - 2月底美国与伊朗发生重大军事对抗，霍尔木兹海峡封锁持续，且持续时间超出预期[4] - 布伦特原油价格升至109-110美元/桶，WTI原油升至100美元/桶，反映市场对局势长期化的预期[4] - 公司认为即使霍尔木兹海峡局势稳定，能源流动和商业模式也不会回到封锁前状态[5][6] - 阿联酋正建设绕开霍尔木兹海峡的管道：已有第一条管道通往Fujairah港，第二条正在快速建设预计明年完工，第三条预计2029年建成[7][8] - 建成后阿联酋近100%的石油无需经过霍尔木兹海峡即可出口，公司将积极支持该倡议以增强韧性[8][9] - 沙特阿拉伯也在推进类似绕行方案，通过Yanbu港出口，但需经Bab el Mandeb海峡或绕行好望角[9][10] - 日本石油进口对霍尔木兹海峡依赖度从封锁前的93%降至目前的70%，约四分之一改从美国进口[11][12] - 日本目前石油储备为220天，虽价格高企但能源供应稳定[13] - 替代来源成本更高：运输时间更长、保险费和运费更高[14][15] - 中东吸引力仍大：储量巨大、生产效率高、供应链安全，VLCC大型油轮从中东运输约20天，而从美国绕行好望角需55天，运输时间为中东的2至3倍[16][17] - 中东市场重要性不变，但需加强与阿联酋等合作、提高产能[17][18] （二）LNG供需与亚洲战略 - 亚洲市场LNG需求增长巨大，而亚洲供应（含澳大利亚）相对需求严重短缺[19] - 供应缺口需由中东或美国补充，供应链安全至关重要[19] - 关键咽喉要道包括霍尔木兹海峡、Bab el-Mandeb海峡、马六甲海峡及台湾海峡[20] - 公司战略为"亚洲本地生产、本地消费"，区别于西方超级 majors，依托澳大利亚、印度尼西亚等项目及生产、供应、营销know-how[21][22][23] - 全球LNG年贸易量约4亿吨，2030年预计增长至7至8倍[22] - 公司已进行项目筛选，重点考虑运输天数及组合优化[24] （三）公司增长潜力与财务目标 - 2018年Ichthys投产以来，现金流从2127亿日元增至1.055万亿日元，增长约5倍[36] - 股东回报从263亿日元增至2730亿日元，增长近10倍[36] - Abadi LNG投产后（2030年代初），经营现金流将达1.5万亿日元，业务规模扩大60%[37] - 产量从2018年45万桶油当量/日增至本财年63万桶油当量/日，Abadi投产后将达80万桶油当量/日[38] - 与 majors 及独立E&P相比，公司产量增长潜力显著，竞争对手需投资1至2万亿日元仅维持产量平稳[39] - 2025至2027年中期计划：经营现金流3万亿日元，借款3500亿日元，合计可用现金3.35万亿日元[41] - 增长投资1.95万亿日元，股东回报7000亿日元以上，Abadi LNG现金储备7000亿日元以上[42][43] - 净D/E比率维持0.3至0.5的财务纪律[43] - 股东回报承诺：每股股息90日元起步的渐进式年度股息，总回报率50%以上[43] - 2025财年净利润预测约5100亿日元，总派息率超50%，股票回购1100亿日元为历史最高[29][30] - 公司市值排名约第60位，PBR低于1倍，股价约3800日元，市值4.8万亿日元[56] （四）增长投资的分阶段贡献 - 维持当前66.3万桶/日产量的基础投资为9500亿日元[46] - 短期贡献：马来西亚在产项目投资、阿塞拜疆ACG油田增持（盈利翻倍）、Ichthys权益增持[46][47][82] - 中期贡献：中东及东南亚投资、阿布扎比Bab Gas Cap天然气开发，约4000亿日元投资[47] - 长期贡献：印度尼西亚Abadi LNG、澳大利亚Beetaloo页岩气项目（可能连接Ichthys陆上工厂扩大产能）[47] - 增长投资合计9500亿日元，Abadi投产后业务规模和产量扩大约60%[47][48] （五）长期现金流分配 - 2025至2027年：经营现金流加借款支撑增长投资和股东回报[50] - Abadi投资高峰期：动用Abadi现金储备及借款，仍可同时保障投资和股东回报[51] - 2031至2033年：Abadi投产进入收获期，增长投资加上偿还Abadi借款[51][52] （六）财务纪律 - Ichthys开发高峰期净D/E接近0.9，偿债期约6年，为艰难时期[54] - 当前净D/E为0.3至0.4，偿债期2年以下[54] - Abadi投资高峰期净D/E约0.5，偿债期约2年，仍可维持财务纪律[54][55] - 权益约5万亿日元，0.5倍杠杆意味借款2.5万亿日元，需以美元借款，涉及三大银行及JBIC[94] - 在确保Abadi下游信托借款（TB）前需维持强财务纪律，0.5为上限[95] （七）股价估值与市场预期差距 - 公司测算当前P/E为9.4倍（2025年12月），股本成本按10%计算，市场隐含增长率为-0.59%，即市场预期负增长[58][59] - 公司预计长期增长率约3%，2035年净利润约6000亿日元，2025至2035年CAGR约4%[60] - 若市场认可INPEX Vision 2035，P/E应达14.4倍，股价应约6000日元； majors P/E约15倍，PBR约1.6倍[61] - 市场隐含增长率与公司预期之间存在约4%的差距[63] - 公司EPS增长率在prime市场前500家公司中处于顶部，但市场预期增长为负，说明IR活动尚未充分渗透[62] - 公司认为化石燃料负面看法已显著改变，油气需求预计持续，公司并非衰退型企业[67][68] - 政府黄金股与股价关系难以分析，但公司认为黄金股不影响股价[68][69] （八）CCS/CCUS项目进展 - 公司三大CCS项目：澳大利亚Bonaparte CCS（Ichthys相关）、日本Metropolitan CCS（东京附近）、Abadi CCS[87] - Bonaparte CCS已获澳大利亚政府温室气体封存地层认定，容量不仅可封存Ichthys的CO2还可容纳其他项目CO2，将启动FEED[87][88] - Metropolitan CCS正在千叶县近海钻探，初步确认可封存大量CO2，将推进pre-FEED[88][89] - Abadi CCS的FEED已完成，正进行EPC招标，FID目标为明年年中[89][90] - CCS目前仍视为成本项，能否商业化、能否以高于成本的价格封存CO2尚在研究中[91] （九）风险分散与营销灵活性 - 目前净利润70%来自Ichthys项目，需尽可能分散[105] - Abadi投产后将形成大洋洲、亚洲、中东三大盈利支柱[106] - 公司考虑第四、第五支柱的增长投资项目[106] - Ichthys长期合同锁定约800万吨/年，Abadi产能950万吨中约800万吨已锁定长期合同，其余投放现货市场以保持灵活性[107] - 能源危机时需营销灵活性，内部正在讨论，未来需市场评估[108] （十）管道投资与中东收益 - 管道投资主要出于安全冗余考虑，而非盈利贡献，是保障长期稳定交付原油的必要投资[100] - 与ADNOC关于管道建设成本、关税等的讨论刚刚开始，管道是否贡献盈利尚不确定[99] - 盈利扩张将来自阿布扎比总产量增加合作及Bab Gas Cap天然气开发[101] 三、其他重要但可能被忽略的内容 （一）公司治理与董事会 - 外部董事Iio任职已10年，董事会结构10年来变化巨大，从同领域背景为主转为多元化 lively 讨论[112] - 董事会15人（含审计师），外部董事占多数，另有女性董事[126] - 外部董事定期单独聚会交换意见，并非为反对管理层，而是确认事项[151] - 曾有一次外部董事与管理层在澳大利亚某公司收购上意见完全不一致（CEO人选应为当地人还是日本人），最终管理层决定不推进其方案[153] - 外部董事Iio强调E&P项目存在"陷阱"，过去10年公司曾有项目需计提减值，其本人亦有E&P失败经历，主张减少负面型项目[114][115] - 外部董事Saiki（今年3月就任）从外务省工作40年，专长外交、法律、经济、安全，可贡献专业知识、客观性和多样性三方面[119][120] - 公司目标2030年女性董事比例达30%[122] - 外部董事Takaoka来自三菱商事，指出三菱商事数年前PBR也低，提升不易，其在能源行业40年经验可贡献[127][128] - 公司品牌信息为"With the global strength, we are trying to endeavor into the future"，海外员工占总员工40%[141][142] （二）组织与人才 - 外部董事Saiki认为最重要挑战是人力资源开发与利用，公司被称为"超级白公司"（可能过于宽松），需提升每位员工意识[138][139] - 企业文化、INPEX价值观、Vision 2035及品牌声明已明确文字化并在全组织分享，但需持续打磨[140] - 外部董事Iio指出公司拥有近1000万吨LNG运营经验的人才"宝藏"，这些人才将投入Abadi项目，"人员创造工作，工作创造人员"的良性循环正在形成[147] （三）历史背景与行业变迁 - 7至8年前油气被视为需求见顶、存在搁浅资产风险，此后俄罗斯入侵乌克兰及中东危机使商业环境180度转变[35][36] - 外部董事Takaoka回忆在美国期间拜登政府上台后接总部指示停止Sakhalin项目，LNG从"清洁"突然变为"脏能源"，但仅4至5年后LNG成为第三支柱[135] - 能源从煤炭到石油、天然气、可再生能源的演变是大浪潮，需在把握大浪潮的同时管理期间的小波动[135][136] （四）日本能源安全 - 日本资源匮乏，一直在寻求最佳能源组合，数年前绿色转型过度，但仅清洁绿色不够，价格、经济性、安全性、保障需综合考虑[158] - 外部董事Takaoka认为天然气并非永久资产，但需综合看待其收益与风险[158][159] （五）IR与市场沟通 - 公司承认IR活动尚未充分渗透投资者，需加强[62][64] - 总裁Ueda在股东年会上表示希望投资者因增长而非战争买入INPEX股票，引发X平台热议[25][26][27] - 公司强调不仅是口头表态，而是要通过实践展示增长与回报[31] - 公司股票回购1100亿日元为历史最高，总回报也将为历史最高，体现信心[30][31]