上市公司及行业研究电话会议纪要关键要点总结 一、食饮板块（惠泉啤酒、西麦食品、甘源食品） 惠泉啤酒26Q3业绩 - 26Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2.18/0.67/0.64亿元，同比-2.78%/+13.98%/+11.24%[1] - 26Q1-3中高档/普通产品收入2.14/3.32亿元，同比+19.68%/-8.61%，中高档产品占比+6.40pct至42.05%[1] - 26Q3福建省内/省外收入1.80/3.18亿元，同比-3.22%/-7.52%，省内好于省外[1] - 26Q1-3省内外经销商数量同比+20/45家，省外经销商持续快速扩张[1] - 26Q3毛利率/净利率同比+2.85/+4.56pct至44.40%/31.05%，净利率创新高[1] - 预计26/27年利润增速20%/30%，对应PE为33/25X[1] 西麦食品26Q3业绩 - 26Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.62/0.78/0.77亿元，同比+20.99%/+54.94%/+56.18%，利润超预期[1] - 纯燕麦老品稳健，收入占比约30%的有机燕麦保持高增长；复合燕麦调整结束恢复增长；粉粉全年有望实现1.5-2亿规模[1] - 26Q3毛利率/净利率分别-0.16/+2.6pct至43.59%/11.9%，销售/管理费用率同比-4.32/+0.67pct[1] - 预计26年收入/利润增速22%/62%，对应PE 21X[3] 甘源食品26Q3业绩 - 26Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.5/0.8/0.8亿元，同比-6.4%/-7.1%/+4.3%[3] - 26Q3毛利率/净利率分别-1.5/-0.1pct至35.7%/13.7%[3] - 26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.2/持平/+0.4/+0.2pct[3] 食饮行业周观点 - 本周沪深300/食饮/白酒涨跌幅分别-0.86%/-0.54%/+0.23%，保健品/白酒涨幅居前（+2.34%/+0.23%）[145] - 白酒板块因资金盘轻且具防御性，近两周整体跑赢，今世缘/茅台+9%/+6%[145] - 金达威受益厄尔尼诺概念涨幅居前（+12%），秘鲁中北部第二渔季确定取消，鱼油缺口进一步拉大[145] - 本周披露Q3业绩公司：洽洽Q3收入/利润增速6%/79%；珠啤0%/-5%；天润8%/131%；仙乐-19%/-22%；香飘飘-10%/-88%；汤臣+18%/+23%[145] 金达威（鱼油/藻油） - IFFO全口径全球粗鱼油产量长期中枢120-130万吨震荡，需求端增速约+3~5%[50] - Aker BioMarine白皮书预测至2031年全球鱼油需求缺口将达约16万吨[50] - 2025年全球藻油总产量5.4万吨（内生CAGR 10-12%），中国藻油产量约2.4万吨，已是全球第一大DHA藻油生产国[50] - 当前用于饲料端替代鳀鱼油的藻油仅1-1.5万吨，对应替代率3-5%；2028年预期替代率8-12%，2035年中期稳态替代率15-25%[50][52] - IFFO已将2026年全球粗鱼油下调至115万吨（同比约-4%），处十年低位[52] - 2026年10月国庆后老万吨藻油产能全部达产（每月900吨），2026年12月至2027年3月2.5万吨设备陆续到货安装[52] - 27年合计产量预估2.8万吨，藻油利润有望2.5亿+，中性6亿多左右预期，乐观利润有望7亿+[52] - 判断27年150亿市值起[52] 二、摩托车行业（春风动力、隆鑫通用） - 行业250+出口7.9万辆、同比+48%；250-400cc出口5.5万辆、同比+52%；800cc+出口0.36万辆、同比+166%[3] - 春风动力9月四轮出口2.96万辆，同比+81%（8月+75%）、环比+28%[3] - 春风动力9月两轮出口2.38万辆、同比+128%（8月+50%），250平台0.94万辆、同比+726%[3] - 春风动力9月两轮内销1.15万辆、同比+77%，150cc踏板0.44万辆、同期基本为零[3] - 春风动力极核电摩9月销量5.16万辆，同比+63%[3] - 隆鑫通用9月两轮出口13.46万辆、同比+39%（8月+25%），无极新品450X驱动250-400cc出口0.78万辆、同比+209%[3][5] - 隆鑫通用9月两轮内销0.89万辆、同比+11%，新品450X驱动250-400cc内销0.23万辆、同比+128%[5] - 隆鑫通用四轮9月出口0.48万辆，同比+37%；三轮9月出货3.17万辆、同比+25%[5] 三、医药行业（科济药业、劲方医药、广生堂、AI制药） 科济药业CT041 - ESMO年会披露舒瑞基奥仑赛（CT041，靶向CLDN18.2的自体CAR-T）用于局部晚期胃/胃食管结合部腺癌术后辅助治疗后巩固治疗的Ⅰb期研究更新[5] - 截至2026年9月14日，共10例患者接受回输，术后12个月DFS率为100%，中位DFS尚未达到[5] - 70%伴印戒细胞癌，7例完成术后12个月随访，5例完成18个月随访[5] - CRS发生率80%，均为1—2级，未报告ICANS[5] - 目前仅10例、缺乏对照，DFS从手术起算，尚不能将全部获益归因于CT041[5] 劲方医药GFH276（pan-RAS分子胶） - ESMO口头报告更新显示，GFH276在61例经治PDAC患者中实现ORR 41.0%（25/61）、DCR 91.8%，超过70%的患者既往接受过≥2线治疗[30] - RAS抑制剂初治患者ORR进一步达到43.1%（25/58）[30] - 对比RMC-6236早期I/II期研究，其2L PDAC ORR为29%，3L+为20%；ERAS-0015此前披露的2L PDAC ORR为40%（8/20）[30] - GFH276在61例PDAC患者中≥3级TRAE发生率仅14.8%，3级皮疹1.6%，因TRAE剂量中断率13.1%，永久停药率0%[31] - RMC-6236早期PDAC队列对应≥3级TRAE为34%、3级皮疹7%、剂量中断率43%[31] - NSCLC可评估患者中ORR达到45.5%（5/11），RAS抑制剂初治患者达到55.6%（5/9）[31] - 40–160mg全瘤种80例患者的3级TRAE发生率为27.5%，高于PDAC亚组的14.8%[31] 广生堂（乙肝创新药） - 国内慢乙肝存量7500–7600万人，抗病毒治疗率只有17.9%[33] - 现有核苷类药治疗结束时表面抗原转阴率约50%，停药24周只剩20%[33] - 中国每年肝癌新发35–36万[33] - GST-HG141与GST-HG131均已纳入国家药监局突破性治疗品种名单[31] - 2026年2月GST-HG141完成III期临床试验全部受试者入组[31] - 三联全口服方案II期临床试验首例参与者于2026年9月成功入组[33] - 2027年上半年是重大事件时间窗口[31] AI制药领域 - 10月19日剂泰科技与礼来达成战略合作，首付款逾千万美元，总额可达11亿美元[100] - 10月20日Citrini团队通过Claude自主设计蝎毒结合蛋白，合成211个设计命中17个，总花费20万美元、64小时[100] - 10月21日英伟达与David Baker团队联合发布开源AI蛋白质模型RFD4-Proteina，每GPU小时可生成71.6个蛋白质结合设计和112.25个小分子结合设计，性能分别提升超5倍和7倍[100] - 10月23日Pathos AI完成2.37亿美元E轮融资，由BMS领投，投后估值约30亿美元[100] 四、有色金属（紫金矿业、宏桥控股） 紫金矿业3Q26业绩 - 1-3Q26实现营收2834.5亿元，同比+11.5%；归母净利润575.3亿元，同比+51.9%[5] - 3Q26实现营收892.7亿元，同比+3.2%，环比-6.7%，归母净利润183.6亿元，同比+26.0%，环比-3.8%[5][7] - 3Q26金锭销售单价916.4元/克，环比-6.7%，产量23.43吨，环比+1.0%，生产成本313元/克，环比+2.2%[7] - 3Q26矿产铜销售单价9.0万元/吨，环比+5.0%，产量28.1万吨，环比+2.2%，生产成本2.9万元/吨，环比+3.6%[7] - 3Q26矿产锌销售单价2.0万元/吨，环比+13.3%，产量8.07万吨，环比-12.64%[7] - 3Q26碳酸锂销售单价12.2万元/吨，环比-10.9%，产量3.55万吨，环比+29.90%，生产成本4.6万元/吨，环比-7.6%[7] - 2026年10月完成赤峰黄金控制权收购[7] - 朱诺铜矿报告期新增铜资源量275万吨，累计查明铜金属量569万吨，规划矿产铜产能7.6万吨/年，规划2026年底投产[7] - 下调2026/2027年归母净利润8.6%/13.9%至754.0/860.5亿元，当前A股/H股对应2026年P/E为10.2/9.0倍[7] - 下调A/H股目标价7.1%/6.8%至39.0元/41.0港币，隐含上行空间35.5%/39.2%[7] 宏桥控股 - 前三季度归母净利润约233亿，同比+69.9%；Q3归母约77亿，同比+55.6%[104] - Q3电解铝综合成本约15000元/吨，环比小幅上升，阳极炭块及检修费用分别影响约55、35元/吨[104] - 氧化铝成本约2350—2400元/吨，环比下降；几内亚铝土矿采购价70—75美元/吨，较行业低约2—3美元[104] - Q3综合电价0.48—0.49元/度，同比增加约5—6分钱；山东约0.57—0.58元/度，云南约0.31—0.32元/度[104] - 截至Q3累计搬迁产能228万吨，2027年底达到300万吨目标不变[104] - 前三季度经营现金流约263.6亿，资本开支约32.5亿，净偿还债务约120.4亿；期末有息负债降至164.4亿，年度分红率不低于70%[104] 五、机械/机器人/物理AI（核心主线） 行业核心逻辑 - OpenAI发布GPT-6 Astra直接控制机器人完成复杂任务，将具身数据纳入训练集后泛化出规划层能力，模型瓶颈从"理解"转向"操作"[39] - Optimus预计27年底开始向客户交付，目标最快实现周产2万台（年化100万台产能）[39] - 北美Maxinsights已交付超200万小时数据，Q3订单环比+48%，连续多月ARR达1亿美元[39] - 采购方从机器人本体公司扩容到OpenAI、字节等世界模型厂商，数采环节第一次看到真实可测算的增量订单[13] - 海外客户数据要求更高，单小时单价是国内具身数据的3-5倍[27] - Open AI今年真实数据需求在百万小时数量级，明年千万小时级别，北美行业需求将迅速提升至亿小时级别[27] 数采专家要点 - 数据采集训练场为亚洲最大国家级数采训练场，已启用8000平米，月产数据集50万小时，仿真与真实数据为8比2[43] - 真实数据构成：遥操作占40%-50%、UMI占30%-35%、Ego占15%-25%、动捕占5%以内[43] - 定价：按条8-15元；标准场景约500元/小时、全新定制场景800-1500元/小时；单场景6-40万元；最大单笔订单2000万元[43] - 训练三阶段配比：预训练Ego占35%→中训UMI升至35%-40%→后训练遥操升至60%以上[43] - 数据跨机型不复用：跨构型/跨品牌数据不能复用，同品牌同型号迁移率也仅85%-90%[43] - 单台机器人60-100万元、含数据方案250-300万元；5-10台加方案包2000-3000万元起[43] - 2027年商场/博物馆/展览馆等导航交互开放场景预计爆发[43] - UMI设备BOM成本约6000-7000元，市场售价约5万元/套；普通夹爪通常半年内损坏，头戴设备使用寿命半年到一年[143] - 明年全行业预计将产生上亿小时的Ego数据需求；单日8小时采集仅能获得1-1.5小时有效成品数据[143] 重点公司 奥普特 - 端侧硬件铲子股，3C场景已有项目落地[9] - 拥有SAM2大模型为基座模型+Deep vision SG缺陷生成+3年数据资源积累+卡位A客户物理AI进程的优势[11] - 工业场景中缺陷判断标准是行业knowhow，补充正常样本+按照缺陷类型调整阈值的积累是垂类落地壁垒[11] 奥比中光 - Ego核心供应商，双目的方式可以获得准确的深度信息[11][39] 福莱新材 - 触觉传感器，从无本体数采手套切入[39] 华依科技 - IMU惯性捕捉[39] 慈星股份 - 全球稀缺掌握整件三维编织+多材质共织+传感纱线一体化量产工艺链的厂商[25] - 自研编织底座（2003至今）+瑞士Steiger（2010收购）+德国Stoll（2026收购）[25] - 11月会发布数采手套新品，已解决量产问题、精度符合要求[25] 科达利 - OAI：首次提到目前供应谐波减速器产品，明年有望较大放量[123] - 物理AI：7月成立启云星辰，售卖各行业采集数据、机器人应用场景商业模式、机器人零部件给本体[123] - T链：主要供应谐波减速器等核心大单品，供不应求，满产交付；广东江门（5万台）+TW工厂贡献产能，明年下半年泰国谐波减速器产能达年化100万台[123] - Q4营收环比10%+增长，明年营收至少30%增速[123] 杰克科技 - 纺服市场机器人垂类天花板[9] 宇树科技 - 本体放量第一股[9] 恒立液压 - T链及国内本体核心标的[9] 兆威机电 - 端侧赛道股，O链核心标的（A+H）[9][134] 绿的谐波 - 谐波减速器供不应求[39] 凌云光 - 能够依靠工业端资源走到应用侧，从铲子公司到数据公司到部署公司[11] 天奇股份 - 运营的数采实训中心已沉淀近2万小时多模态数据，覆盖36个一级场景、163个细分场景[98] 阿尔特 - 拥有80余家主机厂客户、真实工厂作业场景、20年汽车研发积累的海量数据[132] - A股稀有的英伟达"Solution Advisor"级伙伴，深度绑定Omniverse/Isaac Sim[132] - 联姻富士康成立"富特康"，开业首日狂揽3年1.6万台、超35亿意向订单[132] - 与光轮智能成立合资公司，卡位具身智能数据短板[132] 宝通科技 - 合资光轮智能，卡位英伟达，光轮智能是英伟达Issac数据平台核心供应商，北美Newton机器人仿真技术指导委员会唯一中国企业[27] - 宝通科技和光轮智能成立宝光科技，上市公司并表，未来有望承担光轮智能的"数据工厂"角色[27]