游戏行业电话会议纪要关键要点总结 一、涉及行业与公司 - 行业：游戏行业（A股与港股游戏板块）、国产3A游戏、泛二次元游戏、AI互动影游与AI互动剧、网吧及云电脑平台、PC广告平台[1][3][8] - 公司：腾讯、灵游坊、世纪华通（点点互动）、三七互娱、心动公司（TapTap）、哔哩哔哩（B站）、顺网科技、盛天网络、吉比特、巨人网络、完美世界、凯撒文化、宝通科技、网易、米哈游、蛮啾网络、乐元素、字节跳动、快手、拼多多[1][5][10][13][15][18][22] 二、核心观点与论据 （一）板块估值与业绩表现 - A股与港股游戏公司平均市盈率已调整至约10倍，部分头部公司估值甚至低于10倍，低于2022年版号停发时期估值，处于历史低位[1][3] - 2026年第三季度A股二十余家游戏公司单季度营收同比增长11%，环比增长3%，在较高基数上实现稳健增长[3] - 同期归母净利润同比下降26%，环比下降31%，主要因暑期旺季营销费用投入较高，利润与收入确认存在时间错配，利润释放预计后置[3] - 多数游戏公司2026年仍有望实现双位数增长，2027年业绩稳定性有保障，当前估值具备较高性价比[3] - 当前A股游戏公司2027年市盈率不到10倍，处于历史低位[22] （二）国产3A《影之刃零》市场表现 - 《影之刃零》由北京开发商灵游坊自研自发，腾讯参股26%，于2026年10月29日发售[5] - 发售首日登顶PC端Steam畅销榜第一，Steam同时在线人数峰值超过83万，位列Steam历史榜单第14名，全球单机游戏中排名第5，仅次于《博德之门3》《霍格沃茨之遗》《艾尔登法环》《赛博朋克2077》和《黑神话：悟空》[5] - 发售前三日（10月29日至11月1日）全球销量突破400万份，按均价约300元人民币计算，流水超过10亿元人民币[5] - 研发成本在3至4亿元之间，目前已实现成本回收，预计利润率非常可观[5] - 海外玩家占比超过70%，与《黑神话：悟空》上线前两个月Steam愿望单约70%由中国玩家贡献形成鲜明对比[6] - 首周销量预计在700万至1,000万份之间，海外销量有概率超过《黑神话：悟空》（首周销量约1,500万份），有望成为国产3A游戏海外最佳成绩[1][6] - 中文评价区好评率从发售第一天的75%上升至目前的90%，呈现低开高走态势[7] - 海外媒体评分高达88分，有潜力角逐2026年TGA年度最佳游戏奖项，TGA入围名单预计11月下半旬公布，12月正式颁奖[8] - 若首周销量突破1,000万份，将是超预期表现，可能进一步提振板块情绪[7] （三）泛二次元游戏密集上线周期 - 2026年11月至2027年1月三个月内，四款大型泛二次元游戏相继上线：蛮啾网络《蓝色星原：旅谣》、米哈游《星布谷地》（12月4日上线）、乐元素《白夜童话》（12月14日上线）、网易《无限大》（2027年1月5日上线）[10] - 上述游戏投入巨大，流水目标普遍锚定年化30至50亿元人民币以上规模[10] - 二次元游戏用户画像年轻、对品质要求高，厂商通常在核心用户聚集平台大量投放广告，TapTap和哔哩哔哩是核心投放平台[10] - 预计四款新游戏在TapTap上合计投放预算可能达到大几千万甚至上亿元规模[11] - 以往《原神》《崩坏：星穹铁道》《绝区零》《交错战线》《明日方舟：终末地》等产品均在TapTap重点投放，下载量占比高于普通平台[10][11] - 四款游戏中仅网易一家是港股上市公司，供给变化主要利好平台方，建议关注心动公司（TapTap母公司）和B站，其中心动公司业绩弹性可能更大[11] - 预计将为TapTap广告收入规模带来个位数到10%的弹性[21] （四）AI互动内容发展现状 - AI互动影游是目前游戏与AI结合领域中为数不多已初步实现产品市场契合度且被玩家接受的形式[11] - 字节跳动2026年9月上线自研产品《不问凡尘》，上线一个多月销量预估超过35万份，单价20元，流水接近1,000万元[11] - AI互动影游解决了真人互动影游拍摄成本高、周期长的痛点，能提供更多支线选项和更沉浸体验，商业模式主要为一次性买断，未来可探索皮肤或角色等多元化变现[11] - AI互动剧形态更接近AI短剧，入口众多，字节跳动、腾讯、快手、拼多多等大流量平台均已上线相关激励政策或新入口[11] - 抖音2026年3月开始测试，7月内测"互动空间广场"，9月20日剪映推出创作平台ICP Studio并启动流量激励计划，10月19日发布合作征集计划[11] - 腾讯火星动漫和绿洲启元以及快手"互动内容世界"板块也已推出相关计划[12] - 根据data.ai数据，2026年AI互动影游市场规模预计在30亿元人民币左右，AI互动剧处于更初期的平台激励阶段[12] - AI互动影游价值链更集中于研发方和发行方，AI互动剧更类似短剧，平台方价值可能更大[13] - 国内布局相关平台或产品的公司包括凯撒文化、完美世界等游戏研发商，以及宝通科技、盛天网络等[13] （五）出海游戏公司表现 世纪华通[15] - 自7月以来陆续上线一批新出海游戏，SLG游戏《Road Rush》于9月首次进入Sensor Tower出海手游收入榜前30名，位列第27；融合二合玩法的酒店经营题材游戏《Hotel & Puzzles: Legacy》排名第29[15] - 已有五款游戏入围Sensor Tower出海手游收入榜TOP30：排名第2的《Whiteout Survival》、第3的《KingShot》、第4的《Tasy Town》，以及上述两款新品[15] - 多款未入榜但增长曲线良好的产品，包括冰刃题材SLG《Top Troops》及多款二合玩法游戏《Just Desserts》《Family Farm Merge》《Family Tales》《Frozen City》等[15] - 点点互动自7月以来新产品月度流水持续环比增长，头部两款新品月流水已达大几百万美元至近千万美元量级[15] - 公司8月发布股权激励计划，为点点互动设定归母净利润目标为2026年70亿元、2027年90亿元[1][15] 三七互娱[16][17] - 年初上线的中世纪医院题材SLG《Last Fortress: Underground》流水稳健上行，目前排行榜位置靠前[16] - 采用数字谜题前置玩法的新SLG《Z-Rival》表现良好，前置玩法与《Last War》相似，部分受益于《Last War》投放缩减后能以合理价格获取优质用户[17] - 《Last Fortress: Underground》流水已超过此前出海旗舰产品《Puzzles & Survival》，后者峰值月流水曾达近5,000万美元[17] - 预计两款新游戏有望在2026年底或2027年初接近甚至超过《Puzzles & Survival》峰值流水水平[17] - 考虑到2026年老游戏下滑及投资收益影响形成的业绩低基数，预计2027年公司在收入和利润上将有显著修复[1][17] （六）其他公司产品线与催化剂 - 吉比特《仗剑传说》计划11月在韩国和东南亚地区上线[18] - 心动公司《仙境传说RO 2》计划12月测试，预计2027年4月左右上线，系《仙境传说RO》上线近9年后根据新一代用户喜好进行的IP翻新迭代[18] - 巨人网络征途IP新作预计2027年测试后确定上线时间；吉比特M95、M98等项目预计2028年及之后上线[18] - 国内市场为主的产品线目前尚处早期，排期未完全确定[18] - 2027年产品周期当前可见度尚早，多数公司通常在次年初才最终确定产品发布计划，现阶段已定档游戏多为计划2027年初上线、偏重内容向的大型产品[4] - 出海产品确定性相对更高，通常采用边测试边上线模式，可见度较高[14] （七）心动公司平台与AI布局 - 心动公司是国内较早布局AI互动游戏平台的公司之一，上半年上线TapTap Maker（UGC工具，帮助无代码经验爱好者进行游戏创作）和CICI（类似Copilot或CodeX的终端）[19] - 受TapTap Maker和CICI推动，TapTap平台游戏供给数量显著增加：2025年无AI辅助情况下平台游戏供给约500款，2026年上半年同比增长8倍达到5,000多款，近期增长至上万款[1][19] - 随着GPT-4 Turbo、Gemini 1.5等3D模型能力提升，个人开发者游戏创作能力将持续增强[19] - AI捉宠小游戏《悠星》在TapTap独家发售，带来几十万下载量增长[19] - 游戏生产力下放有望吸引泛游戏用户来到TapTap，提升平台MAU、用户时长及长期广告收入[19] - 2026年上半年处于低基数时期，下半年暑期《文明与征服》投放为广告收入带来可观贡献[20] - 年底新一轮二次元游戏上线（《无限大》《白银之城》《交错战线》《蓝色星原：旅谣》等）预计在TapTap投放，核心广告预算规模有望达大几千万至上亿级别[20][21] - 近期催化包括11月至12月二次元游戏上线周期、年底《仙境传说RO 2》测试、AI游戏持续发酵[21] （八）硬件需求传导与网吧平台 - 《影之刃零》作为PC和PS5平台游戏，较高硬件配置要求（如50系显卡）有望阶段性带动PC广告平台和云电脑平台需求[2][9] - 许多没有PS5或高配置PC的玩家可能选择前往网吧或使用云电脑进行游戏[9] - 预计为网吧服务平台顺网科技、盛天网络的网络广告与增值服务业务或云电脑业务带来增量[2][9] - 心动公司近期开拓的PC广告业务也有望受益于《影之刃零》带来的热度提升[9] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 《影之刃零》同时在线人数在全球单机游戏中排名第5，前四位分别为《博德之门3》《霍格沃茨之遗》《艾尔登法环》《赛博朋克2077》，第5名之后为《黑神话：悟空》[5] - 《影之刃零》口碑低开高走与玩家深入体验第三、第四章内容相关[7] - 2025年爆款产品《King Shot》《超自然行动组》《仗剑传说》的明确上线时间也是在2025年初才具有较高可见度，说明产品周期判断存在时滞[4] - 世纪华通点点互动新游戏收入增长与老游戏利润释放共同构成2027年90亿元净利目标的指引基础[15] - 三七互娱《Z-Rival》部分受益于《Last War》投放缩减后以合理价格获取优质用户的市场窗口[17] - AI互动影游未来可探索结合手游的持续运营模式，通过皮肤或角色进行多元化变现以提升商业化上限[11] - 投资标的选择上，优先推荐2027年业绩确定性较高的世纪华通和三七互娱，以及兼具业绩弹性和平台价值的心动公司；凯撒文化、巨人网络、完美世界等公司质地优良，具备新品和AI游戏等催化剂；顺网科技和盛天网络作为网吧平台龙头有望受益于PC游戏趋势[22]