新能源板块更新 20261105 电话会议纪要关键要点 一、涉及行业与公司 - 行业覆盖：光伏、储能（大储+户储）、风电（陆风+海风）、锂电、逆变器[1][2] - 光伏公司：阿特斯、晶科能源、隆基绿能、爱旭股份、正泰电源、天合光能、钧达股份、福斯特、福莱特、永臻股份、意华股份[4][5] - 设备公司：迈为股份、拉普拉斯、奥特维[4] - 储能/逆变器公司：阳光电源、德业股份、思格新能源[9][12] - 风电公司：大金重工、海力风电、天顺风能、东方电缆、中天科技[13] 二、核心观点与论据 （一）美国中期选举与新能源政策 - 美国中期选举消除 IRA 补贴提前终止担忧，2027 年美国光伏装机预期上修，利好具备本土产能或出口能力的龙头[2] - 民主党执政的 2021 至 2024 年期间推出约 3,690 亿美元的《通胀削减法案》激励清洁能源发展[3] - 2021 至 2024 年美国光伏新增装机达 101GW，是上一任期四年的 3 倍；储能装机达 28GW，增长 9 倍[3] - 2025 年 7 月《大美法案》颁布后，新增风光项目签约和立项明显降温，项目管线增速放缓[3] - 2025 年特朗普第二任期大幅削减 IRA 绿色补贴，提前终止电动车和家用光伏税收抵免，计划 2027 年后取消风电光伏生产税收抵免和投资税收抵免[3] - 8 月 26 日第 14,420 号行政令收紧对 69 千瓦及以上电网设备（涵盖公用事业并网逆变器及电网储能系统）的政策，但中期选举后该行政令是否实施存在较大变数[10][11] - 参照 2023 年拜登政府延长东南亚四国进口光伏产品关税豁免的先例，美国本土新能源需求超预期而产能不足时，政府存在修正或缓和政策的可能性[11] - 欧盟与中国在相关领域的谈判口径呈现缓和态势[11] （二）光伏行业基本面 - 光伏行业已处于底部向上的趋势中，2026 年第三季度行业盈利已实现环比减亏，部分企业凭借技术溢价或业务多样性实现盈利[2][4] - 2026 年新国标发布，从组件效率和硅料能耗分级等方面对存量产能提出更高要求，预计导致较大范围产能出清[4] - 二三线企业资产负债率已接近红线，叠加银行贷款收紧，预计 2027 年上半年产能出清将进一步加速[2][4] - 尽管 2026 年需求有所下滑，但预计 2027 年将迎来修复[4] - 光伏板块经历 2026 年下行后筹码结构较为良好，向上阻力较小[4] - 投资主线一：能够直接或间接向北美出口的企业，如阿特斯、隆基、天合、晶科等；钧达股份土耳其产能可出口至美国，且具备商业航天标签，筹码结构较好，近期走势强劲[5] - 投资主线二：辅材公司，除福斯特、福莱特等持续向北美销售产品的龙头外，边框制造商永臻股份在美国本土拥有约 4 至 5 万吨产能并有后续扩产计划；意华股份绑定北美本土跟踪支架厂商（如 Nextracker），其泰国等东南亚基地仍可向美国本土支架厂供货[5] - 利好排序：首先直接受益于装机量提升的储能和逆变器供应商；其次光伏领域优先关注在美国本土拥有产能供应链的辅材、设备及主材供应商[4] （三）国内储能政策与经济性 - 2026 年 10 月 30 日陕西省发布新的分时电价政策，将储能系统的系统运行费纳入浮动范围，允许在低谷时段下调 70%[6] - 陕西省系统运行费 8 月份为 0.09 元/kWh，11 月份达到 0.14 元/kWh[6] - 以 0.09 元/kWh 为基准，下浮 70% 可为项目 IRR 带来两个百分点的提振；以更高的 0.14 元/kWh 为基准，IRR 提升更为显著[6][7] - 系统运行费改革趋势预计从少数省份逐步扩展至更多省份，核心在于收费模式调整，例如可能从双边收费转为单边收费[8] - 碳酸锂价格已从前期超过 20 万元/吨的高位降至当前 10 万元/吨以下[8] - 碳酸锂价格每降低 5 万元，电芯成本可降低 0.03 元，进而使全投资 IRR 提升约 0.6 个百分点，资本金 IRR 提升幅度更高[8] - 2026 年三季报披露后，多数业绩承压公司利空因素已基本释放，板块估值此前一度低于 10 倍，近期回升至 12 倍左右[8] （四）阳光电源及大型储能系统公司 - 自 2026 年 7 月起受海外贸易政策风险传闻影响，市场一度将对美出口业务预期归零，公司估值在计入美国业务归零的极端假设下仍一度跌至 15 倍以下，处于历史极端低位[9] - 2026 年第三季度被视为业绩低点：当季储能发货量达 17GWh，但确认收入仅为 9GWh 以上，确认收入比例较低；受碳酸锂成本上涨及出口税费、汇率等因素影响，毛利率下降至 21%[9] - 公司给出 2027 年出货量翻倍的目标指引，鉴于大型储能项目订单周期较长，该指引可信度相对较高[9] - 公司从 2025 年第四季度到 2026 年第三季度连续四个季度处于业绩低基数水平，预计从 2026 年第四季度起至 2027 年、2028 年业绩有望展现更好的弹性[9] - 若贸易政策出现实质性逆转，将对阳光电源等企业构成重大利好[11] （五）户用储能及户用逆变器 - 户储板块估值处于 15 倍以下低位，新兴市场（印度、中东、非洲）渗透率提升空间巨大[2] - 户储及户用逆变器板块经历充分回调，相关企业 2026 年三季报营收和利润相较 2025 年同期总体仍实现增长，但利润呈现向头部企业集中趋势[11] - 澳洲等个别地区需求走弱，对部分公司需求产生边际影响，影响短期市场预期及对 2027 年的展望信心[11] - 全球仍有大量国家处于待发展阶段，印度、中东、非洲等人口稠密地区分布式光伏和储能渗透率尚低，发展潜力巨大[11][12] - 头部企业确定性更高，德业股份、思格新能源等公司对 2027 年出货量指引仍在不断上修，即便按此前保守预期，对应 2027 年估值也在 15 倍以下[12] （六）风电行业数据与基本面 - 2026 年 1-10 月风电行业招标总量为 105GW，同比增长 7%；其中陆上风电招标量 100GW，同比增长 11%；海上风电招标量 4.76GW，同比下降 41%[12] - 下半年招标情况好于上半年，上半年除 2 月份外均同比下降；10 月份单月招标量 9.14GW，同比下降 25%，且全部为陆上风电[12] - 2026 年 1-9 月风电累计并网 60.7GW，同比微降 1%，已连续四个月累计并网降幅收窄；9 月份单月并网量 7.4GW，同比实现 128% 的高增长[2][12] - 10 月份陆上风机不含塔筒中标均价 1,586 元/kW，同比下降 6%，环比下降 7%，主要受大唐一个 350MW、单机容量 10MW 项目报出 1,347 元/kW 较低单价拖累[12] - 陆上风机含塔筒中标均价 2,088 元/kW，同比下降 9%，但环比增长 1%[12] - 风机招标大型化趋势并未持续，这一结构性变化有利于风机价格回升[13] - 机构对风电板块持仓处于近几年最低水平，尤其是主动权益基金持仓占比更低，筹码结构较为健康[13] （七）海上风电催化剂 - 《海上风电三年行动计划》已取得实质性进展，已通过相关审批和论证环节，进入最后发文流程，预计将很快发布，将对海上风电招标和装机产生显著促进作用，修复 2027 年国内海风招标与装机情况[2][13] - 欧洲市场有订单计划在 2026 年年底前开标，大金重工、海力风电、天顺风能等公司均有可能受益；中天科技、东方电缆有望在年底左右获得数亿美元的海外海缆订单[13] - 预计到 2027 年第二季度国内订单将继续增加，为板块提供持续催化[13] - 海上风电招标量低于预期，是近年来表现最差的一年，导致头部海缆企业订单稀少，但困境反转在即[13] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 锂电和储能板块此前因市场对 2027 年供需状况及需求的担忧，加之出口退税、消费税等政策影响，估值受到压制，已较充分计价悲观预期[6] - 美国中期选举结果有利于光伏、储能及电动车产业发展，相较此前悲观预期有明显改善[6] - 风电板块投资逻辑主要围绕陆风稳健表现和海风困境反转预期展开，2026 年陆上风电招标量价均符合预期[13] - 户用储能行业需求相对分散，一旦有新国家市场开始启动，将极大扭转市场预期[12] - 光伏板块重点推荐标的包括阿特斯、晶科能源、隆基绿能、爱旭股份、正泰电源，以及设备领域的迈为股份、拉普拉斯和奥特维[4]