报告行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级亦为“买入”[5] 报告的核心观点 - 本轮AI产业链的核心驱动来自模型agentic coding能力的增强，以Claude Code、Codex为代表的编程工具正从辅助补全跃迁至自主协作，并由此向上下游传导出多层投资机会[3][70] - 向上游看，Agentic Workload对算力的消耗大幅提升，推动云厂商IaaS&MaaS业务高增长，减少市场对于云厂商投入过剩导致AI泡沫等问题的担忧，对FCF Margin下降的敏感度随之减弱[3][70] - 向模型厂商自身看，Agentic任务驱动Token消耗飙升、头部模型ARR加速提升，短期交易重点在于模型更新、ARR数据、Token价格与算力供应等边际变化[3][70] - 向下游应用看，Coding Agent最先验证PMF，关注“Claude Code for X”式的场景复制与Token经济性提升带来的扩展空间[3][70] - 持续看好AI发展带来的产业需求加速[3][70] 根据相关目录分别进行总结 一、Meta发布个人Agent产品Muse，用户规模快速增长 - 2026年9月8日，Meta发布个人Agent产品Muse，率先在美国开放iOS/安卓独立App、WhatsApp及muse.ai网页三大入口[13] - Muse面向个人用户，依托Muse Spark模型和专属云端VM，实现邮件处理、出行预定和购物下单等日常效率工作与生活服务任务[13] - 产品目前采取免费额度+分档订阅的商业模式，为免费用户每周提供最高1亿Muse Tokens，达到上限后可升级订阅，Power/Maximum套餐分别为20/100美元/月，对应每周5/30亿Muse Tokens；未来计划推进交易分成变现[13] - 回顾Meta个人Agent产品的发展历程，公司依托社交入口→用户流量→广告变现的主业制定其AI发展路线[16] - 在生成AI发展方向下，Meta AI基于Llama提供的基础模型能力，借助既有应用完成大规模用户触达，Meta AI MAU在2025年4月接近10亿[17] - Meta AI与Llama双线承压推动公司重整研发体系，围绕“个人超级智能”补齐模型能力，于2026年4月推出Muse Spark，随后Spark 1.1-1.3、Muse Code等陆续补齐工具调用、电脑操作等能力[18] - 2026年9月，Meta推出新一代个人Agent产品Muse，将个人助手工作流的覆盖面从Meta AI的聊天交互进一步拓展到生活事务处理领域[18] - 早期个人Agent产品的体验暴露了消费级场景AI落地面临的“非标”成本，2023-2025年间Bard Extensions、Perplexity Shop Like a Pro、ChatGPT Instant Checkout等产品均未能推进大规模商业化[21] - 近期个人助手产品再度活跃，主要增量来自对明确事务的持续执行，减少中途接管，2026年8月上线的Instinct以短信和电话入口承接委托，9月16日媒体报道其邀请制用户超过10万[21] - Muse代表Meta个人Agent产品线正式开启商业化，有望形成广告之外的新收入来源，短期看免费基础额度提供的算力补贴叠加公司既有流量优势，有望降低用户尝试门槛，推动用户活跃度增长[22] - 长期看，免费试用阶段有望为公司提供更多真实反馈，通过识别高频需求、执行失败及人工接管环节，持续迭代Harness，并围绕得到验证的场景完善服务生态与商业合作形式[22] - C端商业化仍面临低频场景难以支撑持续订阅、交易抽佣依赖平台开放与商家合作问题，规模化变现仍需逐步谈判和验证[23] 二、国内外AI应用股价与估值复盘 - 截至9月18日，纳斯达克指数上周上涨0.7%，近30日上涨0.9%，2026年YTD上涨14.1%；费城半导体指数上周上涨0.8%，近30日下跌0.6%，2026年YTD上涨68.3%；北美科技软件ETF上周上涨2.8%，近30日上涨2.3%，2026年YTD仍下跌1.2%[24] - 美股重点AI应用公司中，Meta上周上涨2.0%，近30日上涨21.6%，YTD下跌13.1%，2026E PE为20.9[25] - 美股AI医疗公司TempusAI上周上涨31.2%，近30日上涨56.8%，YTD上涨17.7%[26] - 港股AI应用公司股价持续分化，AI模型板块中智谱下跌2.4%、MiniMax上涨11.5%、商汤下跌3.4%，YTD方面智谱上市以来累计涨幅达480.7%[26] - 港股云计算板块中，阿里巴巴上周上涨1.0%，腾讯控股上周下跌2.9%[26] - 港股AI营销板块表现突出，汇量科技上周上涨29.3%[26] - A股AI应用走势分化，AI营销、AI视频等版块均小幅下跌，上海电影表现突出，上周上涨3.4%[27] 三、国内外AI数据跟踪与行业动态 （一）OpenRouter大模型token调用量追踪 - 2026年9月7日-2026年9月13日通过OpenRouter调用的大模型token数量为127T，相比2026年8月31日-2026年9月6日的115T有所上升[2][32] - 通过OpenRouter调用的模型中，GPT-5.6 Luna攀升至榜单首位，Hy4 preview位列第二名，GLM-5.3 Flash位列第三名[32] - 国产模型中，2026年9月7日-2026年9月13日Hy4 preview、GLM-5.3 Flash、DeepSeek V4 Flash 0731调用量分别为16.8T、11.9T、11.6T，位列第2、3、4名[32] - 海外模型中，GPT-5.6 Luna、Nemotron 3 Ultra (free) 调用量分别为18.2T、3.56T，位列第1、9名[32] - 通过OpenRouter调用的模型厂中，DeepSeek、Google、OpenAI位列前三，市场份额分别为24.7%、19.1%、17.8%[33] - 通过OpenRouter调用的应用中，Hermes Agent、Claude Code、Kilo Code三大Agent产品位居前三，token消耗量分别为11.7T、5.69T、3.87T[34] （二）国内主要AI大模型与AI应用产品数据追踪 - 2026年9月7日-2026年9月13日期间，DeepSeek、豆包、Kimi网页端访问量排名前三，分别为7226.82万次、3675.34万次、665.75万次[38] - App下载量看，豆包、千问、DeepSeek排名前三，分别为119.68万次、88.79万次、18.38万次，Kimi下载量环比上升62.17%，天工AI下载量环比下降100.00%[38] - 国内主要AI应用产品中，美图设计室、秘塔AI搜索访问量环比上升22.58%、10.78%，AiPPT、Pixso、PixVerse、Canva访问量环比下降5.89%、18.88%、8.18%、12.48%[39] （三）国内AI应用买量趋势追踪 - 2026年9月7日-9月13日国内主要AI产品广告投放素材量为333843次，较2026年8月31日-9月6日的362526次下降7.91%[46] - 投放素材量排名前三的AI产品为千问、腾讯元宝、豆包，分别为16.71万、13.35万、3.16万，环比变化分别为1.51%、-25.34%、95.54%[46] - 八月份投放金额前三名的分别为腾讯元宝、千问、豆包，投放金额分别为82279.51万元、75261.26万元、5141.22万元[46] （四）海外主要AI大模型和AI应用数据追踪 - 2026年9月7日-9月13日，ChatGPT（新域名）、Gemini、Claude、Grok访问量分别为139127.00万次、61762.14万次、22672.84万次、4821.30万次，环比变化分别为3.82%、1.92%、0.96%、1.71%[49] - Meta AI访问量为764.98万次，环比上升0.35%[49] - iPhone端周度下载量，ChatGPT、Claude下载量分别为21689.53万次、5662.18万次，环比变化分别为15.36%、5.15%[51] - AI陪伴类poly、AI搜索类Perplexity AI、AI设计类Yodayo周度访问量分别为5.71万次、2157万次、65.50万次，环比分别为-28.39%、0.224%、12.17%[51] - Character AI、Perplexity AI周度下载量分别为25.00万次、76.19万次，环比分别为11.51%、37.92%[51] （五）海内外科技大厂AI动态 - 2026年9月11日，月之暗面将Kimi K2.8 Preview全量上线Kimi Code，原有模型标识“kimi-for-coding”直接升级，新模型重点改善代码补全、常规开发及智能体任务表现，综合性能接近K3[57][67] - 2026年9月15日，智象未来发布原生全模态视频生成模型HiDream-O1-Video-1.0，简称HD-V1，支持文本、图片及视频输入，可生成5—20秒、1080p分辨率的视频[59][67] - 2026年9月15日，阶跃星辰发布StepAudio 3系列语音大模型，包括Realtime、ASR、TTS、Gen和Music五款产品，ASR在Artificial Analysis非流式语音识别评测中的词错误率为1.7%[60][67] - 2026年9月16日，科大讯飞上线语音基座大模型Spark-Audio-1.0-Preview，采用6.5亿参数的稠密音频编码器，搭配总参数300亿、激活参数30亿的MoE语言模型，训练数据包含1,300万小时音频及大量文本，支持99种语言和202种方言识别[61][67] - 2026年9月18日，智谱推出GLM-5.3-FlashX并开放API，最高生成速度可达每秒200 Token，每百万Token输入、输出价格分别为2元和7元，缓存命中价格为0.57元[62][67] - 2026年9月18日，阿里千问上线Qwen3.8-Omni-Flash，支持文本、图像、音频和视频输入，以及100万Token上下文，模型在30项评测中的平均得分较Qwen3.5-Omni-Plus提升超过26%，图文音视频输入统一按每百万Token 0.8元计费[63][67] - 2026年9月10日，亚马逊云科技宣布企业级AI工作助手Amazon Quick桌面客户端在macOS和Windows平台正式可用，并为iOS和安卓移动端推出智能动态流[64][67] - 2026年9月15日，谷歌发布Gemini 3.8 Live及Gemini 3.8 Live Extended Thinking两款实时语音模型，可自动识别并切换97种语言，该版本在τ-Voice任务评测中取得68.6%的成绩[65][67] - 2026年9月13日，智谱公布总规模约50亿美元的融资安排，包括约20亿美元股份配售及约30亿美元可转债发行，拟以每股714港元配售最多2,196.5万股新H股，并发行本金总额201.4亿元人民币、于2027年到期的美元结算零息可转债[66][67] 四、投资建议 - 建议围绕自研模型+算力+云生态的垂直整合进行标的选择，关注阿里巴巴、腾讯控股[3][70] - 多模态应用场景建议关注快手、美图公司[3][70] - IP+AI视频建议关注华策影视、阅文集团、中文在线、上海电影、掌阅科技等[3][70] - AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、钛动科技（拟上市）等[3][70] - AI陪伴社交关注恺英网络，AI游戏关注心动公司[3][70] - AI内容确权关注阜博集团[3][70] - AI医疗关注京东健康、阿里健康[3][70]

行业投资评级 - 报告给予传媒行业“买入”评级，与前次评级一致 [5] 核心观点 - 本轮AI产业链的核心驱动来自模型agentic coding能力的增强，以Claude Code、Codex为代表的编程工具正从辅助补全跃迁至自主协作，并由此向上下游传导出多层投资机会 [3][67] - 向上游看，Agentic Workload对算力的消耗大幅提升，推动云厂商IaaS&MaaS业务高增长，减少市场对于云厂商投入过剩导致AI泡沫等问题的担忧 [3][67] - 向模型厂商自身看，Agentic任务驱动Token消耗飙升、头部模型ARR加速提升 [3][67] - 向下游应用看，Coding Agent最先验证PMF，关注“Claude Code for X”式的场景复制与Token经济性提升带来的扩展空间 [3][67] 一、Meta发布个人Agent产品Muse - 2026年9月8日，Meta发布个人Agent产品Muse，率先在美国开放iOS/安卓独立App、WhatsApp及muse.ai网页三大入口 [13] - Muse面向个人用户，依托Muse Spark模型和专属云端VM，实现邮件处理、出行预定和购物下单等日常效率工作与生活服务任务 [13] - 产品采取免费额度+分档订阅的商业模式，为免费用户每周提供最高1亿Muse Tokens，达到上限后可升级订阅，Power/Maximum套餐分别为20/100美元/月，对应每周5/30亿Muse Tokens [13] - 未来计划推进交易分成变现 [13] - Meta AI MAU在2025年4月接近10亿，体现其作为头部社交平台的分发优势 [17] - 2025年4月，Llama 4发布，其能力相对GPT、Gemini有所掉队 [18] - 公司于2025年6-7月投资Scale AI、引入Alexandr Wang，并组建Meta Superintelligence Labs（MSL） [18] - 重组后的团队重建训练体系，于2026年4月推出Muse Spark [18] - 2026年9月，Meta推出新一代个人Agent产品Muse，将个人助手工作流的覆盖面从Meta AI的聊天交互进一步拓展到生活事务处理领域 [18] - 早期个人Agent产品体验暴露了消费级场景AI落地面临的“非标”成本，2023-2025年间Bard Extensions、Perplexity Shop Like a Pro、ChatGPT Instant Checkout等产品均未能推进大规模商业化 [19] - 2026年8月上线的Instinct以短信和电话入口承接委托，9月16日媒体报道其邀请制用户超过10万 [19] - 短期看，免费基础额度提供的算力补贴叠加公司既有流量优势，有望降低用户尝试门槛，推动用户活跃度增长 [20] - 长期看，C端商业化仍面临低频场景难以支撑持续订阅、交易抽佣依赖平台开放与商家合作问题 [20][21] 二、国内外AI应用股价与估值复盘 - 截至9月18日，纳斯达克指数上周上涨0.7%，近30日上涨0.9%，2026年YTD上涨14.1% [22] - 费城半导体指数上周上涨0.8%，近30日下跌0.6%，2026年YTD上涨68.3% [22] - 北美科技软件ETF上周上涨2.8%，近30日上涨2.3%，2026年YTD仍下跌1.2% [22] - 美股AI应用公司中，CrowdStrike上周上涨14.2%，YTD上涨88.7% [23] - TempusAI上周上涨31.2%，近30日上涨56.8%，YTD上涨17.7% [24] - 港股AI应用公司中，智谱YTD累计涨幅达480.7% [24] - 汇量科技上周上涨29.3% [24] - A股AI应用公司中，上海电影上周上涨3.4% [25] 三、国内外AI数据跟踪与行业动态 （一）OpenRouter大模型token调用量追踪 - 2026年9月7日-2026年9月13日通过OpenRouter调用的大模型token数量为127T，相比2026年8月31日-2026年9月6日的115T有所上升 [2][30] - 通过OpenRouter调用的模型中，GPT-5.6 Luna攀升至榜单首位，Hy4 preview位列第二名，GLM-5.3 Flash位列第三名 [30] - 国产模型中，Hy4 preview、GLM-5.3 Flash、DeepSeek V4 Flash 0731调用量分别为16.8T、11.9T、11.6T，位列第2、3、4名 [30] - 海外模型中，GPT-5.6 Luna、Nemotron 3 Ultra (free) 调用量分别为18.2T、3.56T，位列第1、9名 [30] - DeepSeek、Google、OpenAI通过OpenRouter市场份额分别为24.7%、19.1%、17.8% [31] - 近一周OpenRouter追踪的应用中，排名前五为Hermes Agent、Claude Code、Kilo Code、Cline、pi，token消耗量分别为11.7T、5.69T、3.87T、2.97T、2.23T [32] （二）国内主要AI大模型与AI应用产品数据追踪 - DeepSeek、豆包、Kimi网页端访问量排名前三，分别为7226.82万次、3675.34万次、665.75万次 [36] - 豆包、千问、DeepSeek App下载量排名前三，分别为119.68万次、88.79万次、18.38万次 [36] - Kimi下载量环比上升62.17%，天工AI下载量环比下降100.00% [36] - 美图设计室、秘塔AI搜索访问量环比上升22.58%、10.78% [37] - AiPPT、Pixso、PixVerse、Canva访问量环比下降5.89%、18.88%、8.18%、12.48% [37] （三）国内AI应用买量趋势追踪 - 2026年9月7日-9月13日国内主要AI产品广告投放素材量为333843次，较2026年8月31日-9月6日的362526次下降7.91% [44] - 投放素材量排名前三的AI产品为千问、腾讯元宝、豆包，分别为16.71万、13.35万、3.16万，环比变化分别为1.51%、-25.34%、95.54% [44] - 八月份投放金额前三名的分别为腾讯元宝、千问、豆包，投放金额分别为82279.51万元、75261.26万元、5141.22万元 [44] （四）海外主要AI大模型和AI应用数据追踪 - ChatGPT、Gemini、Claude、Grok访问量分别为139127.00万次、61762.14万次、22672.84万次、4821.30万次，环比变化分别为3.82%、1.92%、0.96%、1.71% [47] - Meta AI访问量为764.98万次，环比上升0.35% [47] - ChatGPT、Claude下载量分别为21689.53万次、5662.18万次，环比变化分别为15.36%、5.15% [49] - AI陪伴类poly、AI搜索类Perplexity AI、AI设计类Yodayo周度访问量分别为5.71万次、2157万次、65.50万次，环比分别为-28.39%、0.224%、12.17% [49] - Character AI、Perplexity AI周度下载量分别为25.00万次、76.19万次，环比分别为11.51%、37.92% [49] （五）海内外科技大厂AI动态 - 2026年9月11日，月之暗面将Kimi K2.8 Preview全量上线Kimi Code，综合性能接近K3 [54] - 2026年9月15日，智象未来发布原生全模态视频生成模型HiDream-O1-Video-1.0，可生成5—20秒、1080p分辨率的视频 [55][56] - 2026年9月15日，阶跃星辰发布StepAudio 3系列语音大模型，ASR在Artificial Analysis非流式语音识别评测中的词错误率为1.7% [57] - 2026年9月16日，科大讯飞上线语音基座大模型Spark-Audio-1.0-Preview，支持99种语言和202种方言识别 [58] - 2026年9月18日，智谱推出GLM-5.3-FlashX并开放API，最高生成速度可达每秒200 Token，每百万Token输入、输出价格分别为2元和7元 [59] - 2026年9月18日，阿里千问上线Qwen3.8-Omni-Flash，模型在30项评测中的平均得分较Qwen3.5-Omni-Plus提升超过26% [60] - 2026年9月10日，亚马逊云科技宣布企业级AI工作助手Amazon Quick桌面客户端在macOS和Windows平台正式可用 [60][61] - 2026年9月15日，谷歌发布Gemini 3.8 Live及Gemini 3.8 Live Extended Thinking两款实时语音模型，在τ-Voice任务评测中取得68.6%的成绩 [62] - 2026年9月13日，智谱公布总规模约50亿美元的融资安排，包括约20亿美元股份配售及约30亿美元可转债发行 [63] 四、投资建议 - 建议围绕自研模型+算力+云生态的垂直整合进行标的选择，关注阿里巴巴、腾讯控股 [3][67] - 多模态应用场景建议关注快手、美图公司 [3][67] - IP+AI视频建议关注华策影视、阅文集团、中文在线、上海电影、掌阅科技等 [3][67] - AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、钛动科技（拟上市）等 [3][67] - AI陪伴社交关注恺英网络，AI游戏关注心动公司 [3][67] - AI内容确权关注阜博集团 [3][67] - AI医疗关注京东健康、阿里健康 [3][67]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5] - 合理价值1.11港元/股 [5] 报告核心观点 - 四环医药从仿制药龙头主动向“医美+创新药”双轮驱动战略转型，医美已成为核心增长引擎，创新药步入商业化兑现期 [1][12] - 公司2025年利润扭亏为盈，26H1归母净利达2.2亿元，进入业绩兑现阶段 [1] - 医美全管线覆盖，单品体量近十亿元，过去三年保持超行业的高增长 [1][2] - 创新药商业化加速，轩竹生物分拆上市实现独立定价，惠升生物产品陆续获批 [3] 报告详细总结 一、公司概况与战略转型 - 四环医药成立于2001年，早期以心脑血管仿制药起家，2010年于香港主板上市 [12] - 2012年收购轩竹生物切入小分子创新药研发，2014年与韩国Hugel达成战略合作 [1][13] - 2016年成立医美研发平台渼颜空间，布局自有医美产品管线 [14] - 2025年医美业务收入14.85亿元，同比增长100%，分部利润8.18亿元，同比增长226%，收入占比57%，成为第一主营业务 [14] - 26H1实现营收11.6亿元，同比增长1.3%，归母净利润2.2亿元，同比增长119.0% [12][15] 二、股权与治理结构 - 截至2026年9月，实际控制人车冯升医生、郭维城医生、孟宪慧先生及张炯龙医生通过一致行动安排合计持股比例约55% [22] - 截至26年8月31日，港股通持股比例为14.3%，较年初提升约0.5pcts [22] - 自2021年以来累计回购约3.5亿股，总金额达4.4亿港元 [23] - 2026年9月1日落地为期五年的股权激励计划，向管理层及核心员工授出1.16亿份股份奖励，占已发行股本约1.27% [23] 三、财务表现 - 2021年营收突破30亿元，2023年收入降至18.6亿元达到阶段性低点 [26] - 2024年实现营业收入19.0亿元，同比增长2.2%，为近两年首次营收正增长 [26] - 2025年业绩扭亏为盈，实现总营收26.2亿元，归母净利1.8亿元 [27] - 26H1实现总营收11.6亿元，同比增长1.3%，归母净利润2.2亿元，同比增长119.0% [27] - 截至26H1，公司账上现金及现金等价物、理财产品、已抵押存款及定期存款合计仍超40亿元 [30] 四、研发投入与管线 - 2010年以来累计研发投入近60亿元，2019–2022年处于高强度投入阶段 [33] - 2022年研发费用达到9.37亿元峰值，研发费用率39.3% [33] - 2025年研发费用降至2.9亿元，26H1研发费用率降至9.1% [33] - 计划未来三年将医美研发投入占总研发预算的比例提升至60% [33] - 医美板块在研和注册阶段管线达40多款，其中临床阶段达20多款 [39] - 预计2026年有3个HA水光及填充类产品获批，2027年预计新增4个获批产品 [39] 五、医美业务 - 26H1医美收入6.9亿元，同比增长18.5%，税前利润3.4亿元，同比增长10.9% [2][15] - 乐提葆肉毒素2025年销售近10亿元，销量突破120万瓶，同比增长50%，市占率接近22% [2][56] - 乐提葆覆盖8,000+家医美机构，稳居行业前三 [56] - 渼颜空间目前共拥有60余款医美产品储备，是国内唯一同时拥有肉毒素、黄金微针、水光针、童颜针、少女针五个重磅医美品种的上市公司 [57] - 26H1聚乳酸面部填充剂（童颜针）新增6款规格获批 [2] - 截至26H1，渼颜空间合作医美机构超9,000家，其中重点核心医院达1,500家 [64] - 组建超过700人的乐提葆+铂安润直营与代理团队，实现对头部500家医疗机构100%覆盖率 [64] - 2025年开展近20场学术会议、730余场学术及实操培训，累计覆盖近1.3万名医生 [68] 六、创新药业务 - 26H1创新药板块实现收入2.6亿元，同比增长349.1% [3][48] - 轩竹生物于2025年10月15日成功在港交所分拆上市 [71] - 轩竹生物已有三款创新药获批上市：安久卫、轩悦宁、轩菲宁 [43] - 轩悦宁（CDK2/4/6抑制剂吡洛西利）于2025年5月获批，同年7月上市，为国内唯一获批单药用于HR+/HER2-晚期乳腺癌后线治疗的同类药物 [76] - 轩菲宁（ALK抑制剂地罗阿克片）于2025年12月上市，颅内ORR达到91.7% [76] - 轩竹生物26H1营业收入6940万元，同比增长288.1% [72] - 惠升生物截至26H1累计已有18个品种、27个规格获批、29张药品上市批件 [79] - 惠优静（脯氨酸加格列净片）截至26H1已覆盖医院超7000家 [79] - 惠优加（德谷门冬双胰岛素）截至26H1已覆盖超6000家医院 [80] - 惠优达（德谷胰岛素）截至26H1已覆盖近900家医院 [81] - 惠升生物已与巴西、英国、印度等近10个国家合作伙伴签署协议 [81] - 司美格鲁肽注射液降糖适应症已进入NDA审评阶段，减重适应症处于III期临床阶段 [83] 七、盈利预测 - 预计公司26-28年间实现营收29.5/39.1/49.1亿元，同比增速12.8%/32.4%/25.7% [3][85] - 预计归母净利润6.0/8.6/11.2亿元，同比增速232.1%/43.4%/31.0% [3][85] - 医美板块预计26-28年实现收入20.3/27.3/35.0亿元，同比增长36.8%/34.5%/28.2% [85] - 轩竹生物预计26-28年实现收入1.6/3.7/6.1亿元 [85] - 惠升生物及其他分部预计26-28年实现收入3.3/5.0/7.0亿元 [85] - 仿制药预计26-28年收入4.3/3.0/1.1亿元，同比下滑55%/30%/65% [85] 八、估值分析 - 参考可比同业（爱美客、锦波生物、昊海生科、华熙生物、华东医药），给予公司2026年15倍PE估值 [89] - 对应合理价值1.11港元/股 [5][89]