投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“增持”评级 [5][7] - **核心观点**：报告看好芭薇股份作为护肤品ODM细分领域的领先企业，认为其具备检测能力优势与业绩增长潜力，尽管2025年因大客户战略导致短期利润承压，但预计2026-2027年业绩将显著回升 [7] 2025年业绩与财务预测 - **2025年业绩快报**：实现营业收入8.42亿元，同比增长21.15%；归母净利润3874.48万元，同比下滑14.64% [7] - **盈利预测调整**：下调2025年归母净利润预测至0.39亿元（原预测0.61亿元），维持2026-2027年预测分别为0.80亿元和1.01亿元 [7] - **估值指标**：基于当前股价12.13元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为34.9倍、16.9倍和13.4倍 [7] - **财务预测摘要**：预计2025-2027年营业收入分别为8.42亿元、11.48亿元、13.16亿元，同比增长21.2%、36.4%、14.6%；预计同期毛利率分别为23.0%、26.1%、27.2% [10][12] 公司战略与经营进展 - **大客户大单品战略**：2025年公司坚持该战略，新增合作品牌超过100个，打造了超过20支千万级单品和超过150支百万级单品 [8] - **产品开发与创新**：2025年全年开发全案创新产品超过100款，其中含特证类产品超过20款 [8] - **市场开拓与竞争**：为提升市场占有率，公司为客户提供更高性价比产品，导致2025年毛利率同比下降3.82个百分点 [8] - **行业荣誉与政策支持**：2026年公司荣获“年度最具创新力ODM企业”奖项；2026年1月海关总署出台政策支持广州化妆品产业，公司入选广州市首批海关通关便利“白名单”企业 [9] - **行业背景**：广州市是中国美妆产业领军城市，年产值超千亿元；2025年广州市美容化妆品及洗护用品进出口额达173.4亿元，增长11.2%，其中出口116.3亿元，增长25.2%，为全国第一大美妆洗护用品出口城市 [9] 历史与预测财务数据 - **历史财务表现**：2024年营业收入6.95亿元，同比增长48.3%；归母净利润0.45亿元，同比增长10.3% [10] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年净利率分别为4.6%、7.0%、7.6%；净资产收益率（ROE）分别为9.2%、16.5%、17.7% [10][12] - **资产负债表预测**：预计2025-2027年总资产分别为9.56亿元、12.85亿元、13.25亿元；归属母公司股东权益分别为4.13亿元、4.79亿元、5.62亿元 [12] - **现金流量预测**：预计2025年经营活动现金流净额为1.56亿元，2026年为-0.01亿元，2027年为1.81亿元 [12]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [5][7] - 报告核心观点：看好公司在护肤品ODM细分领域的领先地位、检测能力优势与业绩增长潜力 [7] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.39亿元、0.80亿元、1.01亿元，对应EPS分别为0.35元/股、0.72元/股、0.90元/股 [7] - 基于当前股价12.13元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为34.9倍、16.9倍、13.4倍 [7] 2025年业绩快报与财务表现 - 2025年公司实现营收8.42亿元，同比增长21.15% [7] - 2025年归母净利润为3874.48万元，同比下滑14.64% [7] - 盈利能力方面，为提升市场占有率，公司为客户提供更高性价比产品，导致毛利率同比下降3.82个百分点 [8] - 根据财务预测，2025年毛利率预计为23.0%，净利率预计为4.6% [10][13] 公司战略与市场拓展 - 公司坚持大客户大单品战略，继续加大市场开拓力度 [8] - 2025年，公司新增合作品牌超过100个，拥有20支以上千万级单品、150支以上百万级单品 [8] - 2025年全年开发全案创新产品100款以上、含特证类产品20款以上 [8] 行业地位与荣誉 - 公司在2026年CiE美妆创新大赏上荣获“年度最具创新力ODM企业”奖项 [9] - 公司入选广州市首批海关通关便利“白名单”企业，将获得通关效率提升、成本降低等便利措施 [9] - 广州市是中国美妆产业的领军城市，2025年美容化妆品及洗护用品进出口额达173.4亿元，增长11.2%，其中出口116.3亿元，增长25.2%，保持全国第一大美妆洗护用品出口城市地位 [9] 财务预测摘要 (2023A - 2027E) - **营业收入**：预计从2024年的6.95亿元增长至2027年的13.16亿元，2025-2027年同比增速分别为21.2%、36.4%、14.6% [10] - **归母净利润**：预计从2024年的0.45亿元增长至2027年的1.01亿元，2025年预计同比下滑14.6%至0.39亿元，随后在2026年预计大幅增长106.7%至0.80亿元 [10] - **盈利能力指标**：毛利率预计从2025年的23.0%回升至2027年的27.2%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的9.2%提升至2027年的17.7% [10] - **估值指标**：市净率（P/B）预计从2025年的3.3倍下降至2027年的2.4倍 [10]

证券代码：920123 证券简称：芭薇股份 公告编号：2026-003 广东芭薇生物科技股份有限公司 关于与私募基金合作投资暨关联交易的进展公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连 带法律责任。 广东芭薇生物科技股份有限公司（以下简称"公司"、"芭薇股份"）分别于 2025 年 9 月 11 日、2025 年 9 月 29 日召开第四届董事会第八次会议和 2025 年第 三次临时股东会，审议通过了《关于与私募基金合作投资暨关联交易的议案》， 同意公司以自有资金 2000 万元作为有限合伙人参与投资设立基金。具体内容详 见公司在北京证券交易所指定信息披露平台（www.bse.cn）披露的《与私募基金 合作投资暨关联交易的公告》（公告编号：2025-093）和《2025 年第三次临时股 东会决议公告》（公告编号：2025-101）。 2025 年 10 月 27 日，公司与广州产投私募基金管理有限公司、广州市白云 投资基金管理有限公司、广州白云金科控股集团有限公司、广州产投生物医药与 健康专项母基金合伙企业（ ...

上市与募资 - 公司2024年3月29日上市[3] - 发行920万股，每股5.77元，募资5308.4万元[3] - 扣除费用后，募资净额4172.100799万元[3] 账户管理 - 招行广州机场路支行账户已销户[5] - 建行广州分行两账户分别已销户和本次注销[5] - 研发中心账户余额131.31元转基本户并完成注销[6] 协议情况 - 公司签订《募集资金专户存储三方监管协议》[4] - 账户注销后协议相应终止[6]

AI调用量与算力需求 - 2025年下半年中国企业级大模型日均调用量达37.00万亿tokens，较上半年（10.19万亿tokens）环比增长263%[1][5][12] - 2026年2月9-15日，中国AI模型周调用量（4.12万亿Token）首次超过美国（2.94万亿Token）[1][5] - 2026年2月16-22日，中国模型周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周大涨127%[1][5] - 2025年中国智能算力规模预计达到1,037.3 EFLOPS，人工智能算力市场规模或达259亿美元[22][26] - 预计2028年生成式AI服务器市场规模占比将提升至37.7%[17][21] 北交所市场表现 - 截至2026年2月27日当周，北交所科技成长股区间涨跌幅中值为+0.70%，153家公司中上涨96家（占比63%）[1][37] - 北交所机械设备产业市盈率TTM中值由44.0X升至50.0X，升幅13.61%[1][50] - 北交所电子设备产业市盈率TTM中值由60.5X微升至61.0X，总市值升至1497.6亿元[1][43][44] - 北交所信息技术产业市盈率TTM中值由74.1X降至72.0X，总市值降至907.4亿元[1][57][59] - 北交所AI+产业链企业共梳理出28家，覆盖算力、基建、AIPC、应用及电源等环节[1][31][32][33]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 营业收入为8.42亿元，同比增长21.15%[4][6] - 归属于上市公司股东的净利润为3874.48万元，同比下降14.64%[4][6] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3557.58万元，同比下降13.65%[4][6] - 基本每股收益为0.35元，同比下降34.46%[4][6] - 加权平均净资产收益率（扣非前）为9.55%，上年同期为12.15%[4] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 毛利率同比下降3.82个百分点[7] 财务数据关键指标变化：所有者权益与股本 - 归属于上市公司股东的所有者权益为4.16亿元，同比增长4.00%[4][6] - 股本为1.12亿股，较期初增长30.00%[4][7] - 归属于上市公司股东的每股净资产为3.73元，同比下降19.98%[5][6] 其他财务数据 - 总资产为8.94亿元，同比增长6.03%[4][6]

核心观点与投资框架 - 消费产业呈现两大趋势：政策支持与补贴驱动，以及消费观念转变催生新需求[5] - 投资北交所消费企业的方法论：高增长新消费赛道(β) + 具备热销款打造潜力和品牌塑造能力的个股(α)[9] - 北交所To B消费企业投资标的 = 解决“高价值痛点” × 建立“高客户粘性” × 占据“高价值环节”[16] - 北交所To C消费企业投资标的 = 选择“高增长赛道” × 找到“强品牌公司” × 把握“高盈利环节”[16] 美丽消费 - 2025年中国医美市场规模预计近3，700亿元，2020-2025年CAGR为17.4%[31] - 2024年中国医美注射用胶原蛋白市场份额为19%，2023年重组胶原蛋白医美注射剂零售端市场规模为43亿元[36][39] - 2025年中国限额以上单位化妆品零售额为4，653亿元，同比增长5.1%[5][51] - 2024年中国化妆品原料市场规模达1，603.90亿元，2019-2024年CAGR为6.9%[51] 情绪消费 - 2024年中国情绪经济市场规模达23，078亿元，预计2029年将突破4.5万亿元，2025-2029年CAGR预计为14%[58][60] - 2024年中国宠物经济规模达7，013亿元，同比增长18%[58] - 2024年单只宠物犬年均消费2，961元，单只宠物猫年均消费2，020元，分别较2023年上升2.99%和8.02%[75] - 全球潮玩行业市场规模由2019年的198亿美元增至2024年的380亿美元，CAGR为13.9%[80] 健康食品消费 - 中国营养健康食品市场规模预计2029年将达7，203亿元[5][93] - 我国魔芋消耗量从2011年的14.8千吨增长至2024年的54.84千吨，期间CAGR为10.6%[5][100] - 2024年中国婴幼儿辅食市场规模约559.1亿元，2019-2024年CAGR为8.9%[126][128] 母婴消费 - 2024年中国母婴消费市场规模为76，299亿元，预计2027年将达89，149亿元[115] - 中国婴幼儿辅食2024年市场规模约559.1亿元，预计2025年有望超越美国成为全球最大市场[5][126][130] - 中国母婴连锁门店数量从2019年的2.1万家增至2024年的3.2万家，2024年门店连锁化率不及50%[5][139] - 2024年中国乳制品市场零售规模约5，216.70亿元，预计2026年达5，966.60亿元[118]

化妆品板块市场表现 - 2025年1月15日，化妆品板块整体下跌0.36%，表现弱于上证指数（下跌0.33%），但强于深证成指（上涨0.41%）[1] - 板块内个股表现分化，锦盛新材领涨，涨幅达13.17%，水羊股份领跌，跌幅为5.39%[1][2] - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出1186.31万元，游资资金净流出5326.57万元，散户资金净流入6512.88万元[2] 个股价格与交易情况 - 锦盛新材收盘价18.48元，成交量11.70万手，成交额2.09亿元，涨幅居板块之首[1] - 水羊股份收盘价25.27元，成交量21.04万手，成交额5.39亿元，跌幅为板块最大[2] - 珀莱雅作为板块权重股之一，收盘价69.67元，下跌1.29%，成交额3.34亿元[2] - 贝泰妮收盘价41.37元，微涨0.32%，成交额2.33亿元[1][2] 个股资金流向分析 - 拉芳家化获得主力资金大幅净流入7773.43万元，主力净占比高达23.46%，但游资与散户资金均为净流出[3] - 贝泰妮获得主力资金净流入1480.85万元，游资资金也净流入1180.13万元，但散户资金净流出2660.99万元[3] - 水羊股份主力资金净流出293.43万元，但获得了1629.58万元的游资净流入[3] - 芭薇股份遭遇主力与游资双双净流出，金额分别为305.89万元和313.82万元[3]

审计机构相关 - 2025年4月24日公司会议通过续聘天职国际为2025年度审计机构议案[2] - 2025年5月15日该议案经2024年年度股东会审议通过[2] 签字注册会计师变更 - 李雁雁接替陈廷洪，2025年开始为公司提供审计服务[2][3][4] - 变更系内部调整，不影响2025年度审计工作[5]

股东减持情况 - 广州云美减持前持股7,054,966股，比例6.33%[2] - 减持数量1,477,537股，占比1.3247%[3] - 减持价格区间15.85 - 19.50元[3] - 已减持总金额23,956,462.71元[3] - 减持后持股5,577,429股，比例5.0004%[3] 减持时间与计划 - 减持期间为2025年11月20日至12月18日[3][4] - 减持与此前披露计划、承诺一致[4] - 减持时间区间届满，已实施减持[4] - 未提前终止减持计划[4]