在有色金属行业周期起伏的浪潮中，株洲冶炼集团股份有限公司（以下简称"株冶集团"）作为一家拥有 近70年历史的国有企业，凭借一场"刀刃向内"的资产重组，不仅扭转了经营困境，更实现了从单一冶炼 企业向全产业链综合前列企业的跨越式转型。这场重组，不仅重塑了株冶集团的核心竞争力，更使得株 冶集团重新焕发生机。 近日，株冶集团在湖南省株洲市召开2024年度股东大会。《证券日报》记者在会议现场注意到，各位投 资者与株冶集团管理层就"在黄金大牛市中如何持续增长"和"如何应对加工费下行压力"两大话题展开热 烈交流。作为老牌国企，株冶集团为何能焕发新生？哪些关键因素促成了株冶集团的"第二个春天"？ 并购重组打通产业链 往前回溯，2022年底，株冶集团启动重大资产重组，以发行股份及支付现金方式收购水口山有色金属有 限责任公司（以下简称"水口山公司"）100%股权。2023年2月份，随着标的资产完成过户，株冶集团正 式拥有铅锌矿山资源。在矿山方面，株冶集团拥有水口山铅锌矿采矿权和柏坊铜矿采矿权，下设矿山3 座、选矿厂1家，形成86万吨/年原矿采选能力。在锌冶炼方面，株冶集团拥有每年30万吨锌冶炼、38万 吨锌基合金深加工产能，锌产 ...

纪要涉及的公司 中冶集团，由株洲冶炼集团股份有限公司负责有色金属冶炼业务 纪要提到的核心观点和论据 - **主营业务**：公司主营有色金属冶炼，产品有锌锭、铅锭、锌合金、黄金、白银及硫磺、硫酸等副产品，矿产品包括锌精矿、铜金矿和铜硫金矿，铅锌精矿部分自用，冶炼中综合回收铅、铜等有价金属，新定冶炼产能30万吨，锌合金产能38万吨，铅年产能10万吨[2][3] - **贵金属业务**：贵金属业务毛利占比约49%，每年产1.8 - 2吨黄金和60吨白银，地缘政治风险加剧使黄金价格上涨，将增厚公司利润[2][4][6] - **资源情况**：拥有康家湾矿、白礁铜矿等优质矿产，原矿生产规模86万吨，含超4万吨铅锌金属量、1.8 - 2吨黄金、60吨白银，预计2025年满产并维持至2027年[2][7] - **冶炼业务**：2024年因海外铅锌矿问题加工费下跌，2025年一季度海外复产及国内增量使加工费上调，预计新冶炼环节毛利增厚2 - 3亿元[8] - **集团资源注入**：实控人为中国五矿，控股股东旗下锡矿山和黄沙坪铅锌矿有注入预期，注入后铅锌和黄金产量将提升，增厚净利润，黄沙坪有望28年前解决同业竞争问题[2][9][10] - **财务状况与盈利预测**：2024年底资产负债率降至50.8%，总资产周转率2.2优于同行，投入资本回报率最高，过去三年收入与利润增长突出，未来三年预计产品价格稳定、加工费上涨，归母净利润分别达11亿、12.2亿、13.3亿元，年增速40%、11%、9%[5][11][15] - **黄金价格影响**：2025年全球地缘政治紧张，资金流向避险资产，金价上涨将增厚公司黄金业务毛利[12] - **硫酸业务**：硫酸是冶炼副产品，预计2025年价格明显上涨，未来三年均价500元/吨左右，毛利较2024年增厚约5000万元[13] - **小金属业务**：CPC生产中回收铂、铟、铋等小金属，每年贡献毛利1.5 - 2亿元[14] - **估值评估**：采用绝对和相对估值法，合理估值区间15.4 - 18.5元，对应动态市盈率15 - 18倍，与当前股价比有50%以上上涨空间，首次覆盖给予优于大市评级[5][16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年公司重组推动收入复合增速达12.3%，归母净利润超100%[11] - 绝对估值中无杠杆贝塔参考60个月有色金属行业数据为1.2,754，并进行敏感性分析得出股价区间14.95 - 19.92元[16] - 相对估值选取国内铅锌矿产龙头企业金合股份和华钰矿业，主要参考前两家平均17 - 18倍动态PE[16]

ESG评级提升 - 公司2024年度ESG评级跃升至A级 在参评企业中位居前列 [1] - 评级提升与公司发布的《2024环境、社会及公司治理（ESG）报告》中披露的绿色转型、社会责任和合规治理成果形成呼应 [1] - 子公司株冶有色被认定为2024年湖南省工业碳减排标杆企业 株冶新材获得湖南省省级"绿色工厂"称号 双获湖南省环境绩效A级评价 [1] 可持续发展体系 - 公司坚持构建与国家"双碳"目标、制造强国战略、区域协调发展高度协同的可持续发展体系 [1] - 通过创新绿色低碳技术 推进绿色制造体系建设 融入绿色低碳产业链 实现了主要能耗指标进一步降低 [1] - 2024年在环保领域总投入超过1.23亿元 [2] 行业标准制定 - 2024年完成参与制定国家标准1项 行业标准7项 [2] - 参与编制的两项国家标准荣获2024年度"全国有色金属标准化技术委员会技术标准优秀奖"一等奖 [2] 子公司减排措施 - 株冶有色持续推进冶炼全流程降渣量行动 减少煤炭用量 持续降低挥发窑焦耗 [3] - 2024年株冶有色挥发窑降耗较2023年下降10千克/吨锌 [3] - 化石燃料燃烧排放量由2023年的36.02%下降至2024年的35.18% [3] - 株冶新材增加绿电消纳比例 逐步增加绿证 抵扣碳排放量 [3] - 2024年株冶新材屋顶分布式光伏发电274.3万千瓦时 株冶有色购买绿证1700万千瓦时用于抵消碳排放量 [3] 产品竞争力 - 公司的铅、锌、银、金等多个产品进入国际市场 获得国际主流金属交易所的认证 [3] - 在降低能耗指标、采用绿色生产技术、倡导环保理念、践行社会责任等方面增强产品品牌含金量 [3]

湖南君见律师事务所 关于株洲冶炼集团股份有限公司 （2025）湘君株冶法意字第 006 号 致：株洲冶炼集团股份有限公司 湖南君见律师事务所接受贵司委托，指派本所执业律师陈勉、徐 成颉（以下简称"本所律师"）出席贵司 2024 年年度股东大会（以 下简称"本次股东大会"），对本次股东大会的召集和召开程序、出 席会议人员及召集人的资格、表决程序和表决结果的合法有效性进行 现场见证并出具法律意见书。 本所律师根据《中华人民共和国公司法》 （以下简称"《公司法》"） 《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公 司股东会规则》（以下简称"《股东会规则》"）、《上海证券交易 所上市公司自律监管指引第 1 号—规范运作》等我国现行法律、法规 和规范性文件以及《株洲冶炼集团股份有限公司章程》 （以下简称"《公 司章程》"）的有关规定，出具本法律意见书。 本所律师声明： 律师的文件资料均为真实、完整，无隐瞒、虚假或重大遗漏之处，且 文件材料为副本或复印件的，其与原件一致。 地址：长沙市韶山北路 139 号湖南文化大厦 8 楼 电话：（0731）82944820 传真：（0731）82944823 邮编：41 ...

本所律师声明： 1.本所律师出具本法律意见是基于公司已承诺所有提供给本所 律师的文件资料均为真实、完整，无隐瞒、虚假或重大遗漏之处，且 文件材料为副本或复印件的，其与原件一致。 湖南君见律师事务所 关于株洲冶炼集团股份有限公司 2024 年年度股东大会的法律意见书 （2025）湘君株冶法意字第 006 号 致：株洲冶炼集团股份有限公司 湖南君见律师事务所接受贵司委托，指派本所执业律师陈勉、徐 成颉（以下简称"本所律师"）出席贵司 2024 年年度股东大会（以 下简称"本次股东大会"），对本次股东大会的召集和召开程序、出 席会议人员及召集人的资格、表决程序和表决结果的合法有效性进行 现场见证并出具法律意见书。 本所律师根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"） 《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公 司股东会规则》（以下简称"《股东会规则》"）、《上海证券交易 所上市公司自律监管指引第 1 号—规范运作》等我国现行法律、法规 和规范性文件以及《株洲冶炼集团股份有限公司章程》（以下简称"《公 司章程》"）的有关规定，出具本法律意见书。 地址：长沙市韶山北路 139 号湖南文化大厦 ...

证券代码：600961 证券简称：株冶集团 公告编号：2025-017 株洲冶炼集团股份有限公司 2024年年度股东大会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次会议是否有否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 (一)股东大会召开的时间：2025 年 5 月 9 日 (二)股东大会召开的地点：湖南省株洲市天元区衡山东路 12 号株冶集团会议室 (三)出席会议的普通股股东和恢复表决权的优先股股东及其持有股份情况： | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 9 | | --- | --- | | 2、出席会议的股东所持有表决权的股份总数（股） | 611,464,330 | | 3、出席会议的股东所持有表决权股份数占公司有表决权股 | | | 份总数的比例（%） | 56.99 | 二、 议案审议情况 (一)非累积投票议案 1、 议案名称：关于 2024 年度董事会工作报告的议案 审议结果：通过 表决情况： | 股东类型 | 同意 | | 反对 | | 弃权 | | | | --- | --- | ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][3][5][94] 报告的核心观点 - 株冶集团是国内锌冶炼龙头，主营铅锌金银采选冶业务，贵金属业务毛利占比近半，产能持续提升，矿端矛盾缓解，加工费上涨有望增厚利润，集团资源丰富赋能公司，预计未来3年业绩增长，合理估值有较大溢价空间 [1][2][3][80] 根据相关目录分别进行总结 五矿旗下铅锌采选冶平台 - 公司源于株洲冶炼厂，2023年重组后成为集铅锌采选冶一体伴生金银的综合性公司，锌产品总产能68万吨居全国首位，铅冶炼有10万吨产能及相应金银冶炼能力 [15] - 2023年收购水口山有色等股权获取独立铅锌矿山资源，产业链和产品种类完善，控股股东变更为水口山集团，实控人仍为中国五矿 [16] - 自有矿山产出铅精矿等部分自用部分外销，锌、铅冶炼环节综合回收有价元素，副产品硫酸外售，主要产品有锌锭等多种，各有不同用途 [19][20][21] 资源优质，集团赋能 - 公司是国内锌冶炼龙头有完整产业链，2023年重组新增业务，采选冶规模保障收益，2024年营收和归母净利增长，原矿产量提升 [27][28] - 主营业务来自锌及锌合金等，2024年各业务营收和毛利占比有变化，锌及锌合金营收占比62.4%，金锭及金精矿、银锭毛利占比较高 [30] - 拥有86万吨铅锌铜采选能力，2个采矿权、3座矿山和1家选矿厂，水口山铅锌矿证载规模提升，控股子公司有探矿权 [32] - 2024年矿山产量提升，铅锌金属资源量约87万吨，金43吨，银1259吨，各矿区资源量和剩余开采年限不同 [34][35] - 产能产量方面，锌产品总产能68万吨，铅冶炼有相应能力，矿山端年产铅锌金属超4万吨，产金1.8 - 2吨，产银近60吨，2024年各产品产销量有差异 [38][39] - 中国五矿海内外金属矿产资源丰富，涉及多种金属，湖南有色是其直管企业，有铅锌等采选冶及化工产品生产能力，旗下多家企业为重要骨干子企业 [45][46] 财务分析 - 2024年资产负债率50.8%，有息负债率21.3%，流动比率0.97、速动比率0.46，权益乘数2.0，资债结构较好 [53] - 2024年总资产周转率2.2，存货周转率8.3，应收账款周转率75.8，周转天数处于行业较好水平 [63] - 2024年毛利率8.8%、净利润率4.1%，净资产收益率28%，总资产收益率11%，投入资本回报率13%，盈利能力强 [66][67] - 重组后2022 - 2024年收入复合增速12.3%，归母净利CAGR177.7%，2024年每股收益0.73元，每股净资产2.66元，成长性好 [75] 盈利预测 - 假设主力矿山有序生产，2025年原矿产量86万吨，铅锌矿产量约4.5万吨，黄金1.8 - 2吨，2026 - 2027年维持满产，铅锌金银价格有相应假设 [80] - 预计未来3年归母净利润11.0/12.2/13.3亿元，增速40%/11%/9%，每股收益1.03/1.14/1.24元 [80] - 铅锌业务2025Q1锌精矿加工费上涨，预计2025 - 2027年锌、铅加工费均价变化，产量接近产能，各业务营收和毛利有相应预测 [80][81] - 金银业务2024年价格上行，预计后续金价维持高位，各业务营收和毛利有预测 [81] - 硫酸业务预计2025 - 2027年均价500元/吨，营收和毛利有预测，其他主营业务营收和毛利也有预测 [82] 估值与投资建议 - 采用绝对估值和相对估值，绝对估值目标股价区间14.95 - 19.92元/股，相对估值对应2025年股价区间15.41 - 18.49元/股 [89][93] - 综合估值认为公司股票合理估值区间15.41 - 18.49元/股，相对于目前股价有47 - 77%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级 [89][93][94]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [3][5][94] 报告的核心观点 - 株冶集团是国内锌冶炼龙头，主营铅锌金银采选冶业务，贵金属业务毛利占比近半 [1] - 产能持续提升，原矿生产规模达 86 万吨/年，铅锌金属资源量合计约 87 万吨，金资源量 43 吨，银资源量 1259 吨 [2] - 矿端矛盾缓解，锌加工费进入上行通道，有望增厚冶炼业务利润 [2] - 集团铅锌锑资源丰富，已托管黄沙坪，公司已重组收购水口山有色下的核心铅锌资产 [3] - 预计 2025 - 2027 年归母净利 11.0/12.2/13.3 亿元（+40%/11%/9%），EPS 为 1.03/1.14/1.24 元，合理估值 15.41 - 18.49 元/股，相对目前股价有 47 - 77%空间 [3] 各部分总结 五矿旗下铅锌采选冶平台 - 公司源于 1956 年的株洲冶炼厂，2023 年完成重组，拥有独立铅锌矿山资源，成为综合性公司，锌产品总产能 68 万吨居全国首位，铅冶炼有相关产能，2024 年全球精炼锌产量中公司市占率约 2.2% [15] - 2023 年重组后获取独立铅锌矿山资源，产业链及产品种类完善，控股股东变更为水口山集团，实控人仍为中国五矿 [16] - 自有矿山产出多种矿产品，锌、铅冶炼环节综合回收有价元素，副产品硫酸外售，除自有矿山，还外购原料，2024 年锌、铅产品原材料自给率低，外购价格按成品市场价扣减加工费确定 [19][23] - 公司有 9 家子公司，8 家全资，水口山有色和株冶有色为盈利主力 [24] 资源优质，集团赋能 - 公司是国内锌冶炼龙头，有完整产业链，2023 年重组新增业务，采选冶规模保障收益，2024 年营收和归母净利增长，原矿产量提升 [27][28] - 主营业务来自锌及锌合金等，2024 年各业务营收和毛利占比有变化，铅及铅合金毛利为负 [30] - 公司拥有 86 万吨铅锌铜采选能力，矿山资源禀赋好，富含金银，重组后矿山产量大幅提升，铅锌金属等资源量丰富 [32][34][35] - 产能产量方面，锌、铅等冶炼有相关产能，矿山端有一定生产能力，2024 年各产品产销量有差异 [38][39] - 公司实控人中国五矿资源丰富，控股股东湖南有色业务多元，旗下多家企业为重要骨干子企业，公司收购核心铅锌资产，集团内还有优质资产 [45][46][47] 财务分析 - 资本结构及偿债能力方面，2024 年资产负债率 50.8%，有息负债率 21.3%，流动比率 0.97、速动比率 0.46，权益乘数 2.0，财务费用同比减少 28% [53] - 经营效率方面，2024 年总资产周转率 2.2，存货周转率 8.3，应收账款周转率 75.8，周转天数处于行业较好水平 [63] - 盈利能力方面，2024 年毛利率、净利润率分别为 8.8%、4.1%，净资产收益率 28%，总资产收益率 11%，投入资本回报率 13%，盈利能力领先同业 [66][67] - 成长性方面，2022 - 2024 年公司收入复合增速 12.3%，归母净利 CAGR177.7%，2024 年每股收益 0.73 元，每股净资产 2.66 元 [75] 盈利预测 - 假设前提：矿端预计 2025 年原矿产量 86 万吨，金、银矿产出增长，2025 - 2027 年铅锌价格偏稳，黄金维持高位；冶炼加工业务中，预计 2025 - 2027 年锌、铅加工费均价变化，产量接近产能，各业务营收、毛利有相应预测 [80] - 未来 3 年业绩预测：预计 2025 - 2027 年收入分别为 210/212/214 亿元，归属母公司净利润 11.0/12.2/13.3 亿元，利润年增速分别为 40.1%/10.7%/8.8%，每股收益分别为 1.03/1.14/1.24 元 [87] 估值与投资建议 - 估值分析：绝对估值目标股价区间为 14.95 - 19.92 元/股，相对估值按 PE15 - 18 倍，对应 2025 年股价区间 15.41 - 18.49 元/股 [89][93] - 投资建议：公司股票合理估值区间在 15.41 - 18.49 元/股之间，相对于目前股价有 47 - 77%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级 [94]

交易情况 - 中信建投为株冶集团相关交易独立财务顾问，交易已实施完毕[1] - 持续督导期于2024年12月31日届满，但督导事项未完结[1] 人员变动 - 原主办人吕映霞因个人变动无法履职[1] - 变更后主办人为方纯江、温杰和贺瑶[2] 公告信息 - 公告发布时间为2025年4月30日[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年株冶集团营收和归母净利润同比增长，主因基本有色金属价格上涨使产品收入增加；金银量价齐升驱动利润增长，资源优势构筑护城河；预计2025 - 2027年归母净利润增长，具备估值性价比 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收197.59亿元，同比+1.82%；归母净利润7.87亿元，同比+28.70%；24Q4营收53.71亿元，同比+16.76%，环比+0.85%；归母净利润2.05亿元，同比+155.56%，环比-2.83% [3] 产品量价利情况 - 量：2024年锌及锌合金产量64.25万吨，同比-2.94%，销量58.35万吨，同比+0.77%；铅及铅合金产量10.28万吨，同比-3.79%，销量10.69万吨，同比-2.08%；黄金产量3.7吨，同比+8.05%，销量4.07吨，同比+36.42%；白银294吨，同比-8.29%，销量319吨，同比+9.57% [4] - 价：2024年黄金均价557元/克，同比+107元/克；白银7219元/千克，同比+1662元/千克；锌均价2.34万元/吨，同比+0.18万元/吨，加工费均价3015元/吨，同比-1944元/吨；铅均价1.73万元/吨，同比+0.16万元/吨 [4] - 利：公司实现毛利17.42亿元，毛利率8.8%；黄金毛利4.12亿元，占比23.6%，毛利率16.54%；白银毛利4.41亿元，占比25.3%，毛利率21.96%；锌及锌合金毛利5.85亿元，占比33.6%，毛利率4.75% [4] 矿山与冶炼情况 - 矿山：公司拥有水口山铅锌矿和柏坊铜矿采矿权，下设3座矿山、1家选矿厂，86万吨/年原矿采选能力；水口山铅锌矿康家湾矿区金品位3.24克/吨，银品位106.6克/吨；矿区金资源量107万吨，储量53.3万吨，金品位4.21克/吨，矿山整体价值居全国前列 [5] - 冶炼：锌产品总产能68万吨，位居全国前列；有2家铅及稀贵金属冶炼厂，形成10万吨铅冶炼、4500公斤黄金、470吨白银生产能力 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润11.3/11.8/12.1亿元（25 - 26年前值为8.3/8.2亿元，上调金银价格预测），对应当前PE为9.8/9.4/9.2X，具备估值性价比，维持“买入”评级 [6] 财务数据预测 - 营收：预计2025 - 2027年分别为203.38/204.79/205.94亿元，增长率分别为2.9%/0.7%/0.6% [7][11] - 净利润：预计2025 - 2027年分别为11.32/11.75/12.06亿元，增长率分别为44%/4%/3% [7] - 其他指标：预计2025 - 2027年毛利率分别为11.1%/11.2%/11.3%；净利率分别为5.7%/5.9%/6.0%；ROE分别为20.0%/17.1%/14.9%；资产负债率分别为48.9%/47.9%/41.9%等 [11]