报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025Q1营收同比增长但归母净利润同比下降；冷冻内外销承压，冷藏增长明显；冷冻、冷藏结构变化致使盈利能力承压；预计2025 - 2027年EPS分别为1.02元、1.18元、1.35元 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业收入分别为28.308亿元、31.8833亿元、36.3455亿元、39.8961亿元，增长率分别为 - 11.67%、12.63%、14.00%、9.77% [3][10][11] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为3.5366亿元、3.9408亿元、4.5787亿元、5.2195亿元，增长率分别为 - 14.39%、11.43%、16.19%、14.00% [3][11] - 2024 - 2027E每股收益EPS分别为0.92元、1.02元、1.18元、1.35元 [3][11] - 2024 - 2027E净资产收益率ROE分别为8.50%、9.02%、9.90%、10.62% [3][11] - 2024 - 2027E PE分别为12、10、9、8；PB分别为0.99、0.94、0.89、0.84 [3][11] 业务分析 - 2024年公司销量106.3万台，同比下降16.8%；冷冻展示柜营收15.1亿元，同比减少17.9%；冷藏展示柜营收7.2亿元，同比增长26%；商超展示柜营收2.8亿元，同比增长25.6%；智能售货柜营收17.4亿元，同比减少0.8%；内外销分别实现营收17.2亿元/10亿元，分别同比 - 19.3%/+3.5% [8] - 2024年公司毛利率同比 - 1.9pp至27.8%，冷冻/冷藏/商超/智能售货柜毛利率分别为35.3%/14%/21.7%/22.1%，分别同比 + 0.8pp/ - 0.6pp/+4.4pp/ - 8.6pp；销售/管理/研发费用率分别为7.3%/3.6%/3.5%，分别同比 - 0.3pp/+0.4pp/+0.1pp；净利率同比 - 0.4pp至12.5% [8] 盈利预测假设 - 2025 - 2027年冷冻展示柜营收分别同比增长5%、15%、10%；冷藏展示柜营收分别同比增长30%、15%、10% [9] - 2025 - 2027年冷冻展示柜毛利率分别为35.5%、36%、36.5%；冷藏展示柜毛利率分别为14%、14.5%、15% [9] - 2025 - 2027年公司销售费用率分别为7%、6.9%、6.8% [10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 外部环境扰动下公司经营有压力，但进入新经营周期后续表现有望好转，微调25/26年EPS预测，新增27年EPS预测，维持目标价13.2元 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 24年营收28.3亿元，同减11.7%，归母净利润3.5亿元，同减14.4%；单Q4营收7.2亿元，同增2.1%，归母净利润0.8亿元，同增42.6%；25Q1营收9.1亿元，同增6.7%，归母净利润1.0亿元，同减9.2% [2] - 预测2025-2027年营业总收入分别为31.29亿、34.74亿、38.32亿元，同比增速分别为10.5%、11.0%、10.3%；归母净利润分别为3.77亿、4.22亿、4.70亿元，同比增速分别为6.5%、12.0%、11.4% [5] 公司产品收入情况 - 24年冷冻/冷藏/商超/智能柜收入15.1/7.2/2.8/1.7亿元，同比分别-27.7%/+26.0%/+25.3%/-0.8%，冷冻柜表现偏弱系下游需求不足；25Q1收入增速环比改善，主要因冷藏柜开拓客户放量，但冷冻柜内需仍承压 [10] 公司业绩及盈利情况 - 24年归母净利润下降，单Q4增长与外销市场高增有关，全年冷冻柜业务占比下降致毛利率同比-1.9pcts至27.8%；25Q1归母净利润下降，毛/净利率同比分别-2.1/-2.2pcts至25.4%/11.4%；Q1扣非归母净利润同比+3.5%，扣非净利率同比-0.4pct至11.1% [10] 公司海外市场情况 - 新经营年度伊始收入正向增长，25年经营有望改善；印尼市场后续季度收入有望提速，海外生产基地25Q4部分生产线试生产，可规避关税风险、加速客户开拓，提升外销占比拉动盈利能力 [10] 公司投资建议 - 微调25/26年EPS预测为0.98/1.09元，新增27年EPS预测为1.22元，对应PE为11/10/9倍；维持目标价13.2元，对应25年13倍PE，维持“强推”评级 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 24 年报表现符合预期，25Q1 收入略超预期，但业绩略低于预期；25Q1 盈利能力承压；考虑国际贸易局势等因素，略微下调 25 - 26 年盈利预测，新增 27 年盈利预测；公司 25 年现金分红比例维持不低于当年净利润 50%，整体分红稳健，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 4 月 25 日收盘价 11.10 元，一年内最高/最低 15.41/9.05 元，市净率 1.0，股息率 4.95%，流通 A 股市值 42.89 亿元，上证指数 3295.06，深证成指 9917.06 [1] - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 10.95 元，资产负债率 26.40%，总股本/流通 A 股 386/386 百万股，流通 B 股/H 股 -/- [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2831|909|3095|3391|3722| |同比增长率（%）|-11.7|6.7|9.3|9.5|9.8| |归母净利润（百万元）|354|104|377|424|468| |同比增长率（%）|-14.4|-9.2|6.5|12.6|10.2| |每股收益（元/股）|0.92|0.27|0.98|1.10|1.21| |毛利率（%）|27.8|25.4|27.9|28.1|28.4| |ROE（%）|8.6|2.5|8.7|9.4|9.8| |市盈率|12|/|11|10|9|[5] 分业务情况 - 冷冻业务：24 年受下游冰淇淋行业景气度下降影响，商用冷冻展示柜市场需求减少，公司积极应对，实现营收 15.07 亿元，同比 - 27.70%，毛利率同比 + 0.84pct 至 35.32% [6] - 冷藏业务：在北美高端饮料行业和国内主流饮料品牌市场有一定地位，积极拓展中高端市场，产品销量增长，24 年商用冷藏展示柜实现营收 7.17 亿元，同比 + 25.95%，毛利率同比 - 0.60pct 至 14.00% [6] - 商超展示柜业务：与连锁便利店客户合作加深，对接新兴应用场景，产品销量增长，24 年实现营收 2.81 亿元，同比 + 25.63%，毛利率同比 + 4.43pcts 至 21.66% [6] 海外基地建设 - 公司启动首个海外生产基地建设，设计产能年产 50 万台，涵盖四大类主营产品，24 年 9 月开工，后续按计划进行厂房建设和设备定制 [6] 盈利能力情况 - 24 年销售毛利率 27.81%，同比 - 1.85pcts，销售费用率同比 - 0.29pct 至 7.31%，管理费用率同比 + 0.39pct 至 3.64%，财务费用率微降 0.01pct 至 - 1.16pcts，净利率 12.49%，同比 - 0.40pct [6] - 25Q1 销售毛利率 25.42%，同比 - 1.97pcts，净利率同比 - 2.15pcts 至 11.38% [6] 分红情况 - 24 年拟向全体股东每股派发现金红利 0.50 元（含税），拟派发现金红利 1.91 亿元（含税），本年度现金分红和回购金额合计 2.28 亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的 64.42% [6] - 25 年现金分红比例将维持在不低于当年实现净利润 50%的水平 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级 [3][5] 报告的核心观点 - 看好公司在新客户拓展方面持续取得进展，不断提高在冷柜市场的份额 [1] - 海容在冷冻柜、冷藏柜行业地位稳固，未来收入有望保持良好增长趋势 [2] - 随着公司冷藏柜业务新客户逐渐放量、智能柜加速投放，长期成长动力充足 [3] 报告各部分总结 财务数据 - 2024 年实现收入 28.3 亿元，YoY - 11.7%；实现归母净利润 3.5 亿元，YoY - 14.4% [1] - 2024Q4 实现收入 7.2 亿元，YoY + 2.1%；实现归母净利润 0.8 亿元，YoY + 42.6% [1] - 2025Q1 实现收入 9.1 亿元，YoY + 6.7%；实现归母净利润 1.0 亿元，YoY - 9.2% [1] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.96 / 1.06 / 1.18 元，6 个月目标价 13.37 元，对应 2025 年 14X PE [3] 业务分析 - 2025Q1 冷冻柜业务受国内冰淇淋行业景气度较弱影响收入同比下降 [2] - 2025Q1 冷藏柜业务以差异化、智能化高端产品开拓中高端市场实现快速增长 [2] - 2025Q1 商超柜业务深耕连锁便利店行业，加强与中大型超市和新兴应用场景合作增长平稳 [2] - 2025Q1 智能柜业务通过产品软硬件升级深化与品牌商客户合作快速增长 [2] 盈利能力与现金流 - 2025Q1 归母净利率同比 - 2.0pct，净利率下降因冷冻柜业务收入下降影响整体毛利率，Q1 毛利率同比 - 2.1pct，且其他收益同比 - 601 万元 [2] - 2025Q1 单季度经营性现金流净额同比 + 0.2 亿元，因 Q1 购买商品、接受劳务支付的现金同比 - 1.0 亿元 [2] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 - 4.0、 - 2.6、 - 37.0；绝对收益 1M、3M、12M 分别为 - 7.8、 - 3.9、 - 29.5 [7] 财务指标分析 - 给出 2023Q1 - 2025Q1 营业收入、归母净利、扣非归母净利等多项财务指标的 YoY 数据 [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 给出 2023A - 2027E 利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及成长性、利润率、运营效率等多项财务指标 [13]

募集资金情况 - 2022年向23名特定对象发行31,575,623股，募资999,999,980.41元[5] - 扣除费用后实际募资净额983,773,565.59元[5] - 截至2024年12月31日，募投项目累计使用716,136,167.46元[6] - 截至2024年12月31日，账户余额296,138,191.42元[6] 现金管理计划 - 拟用不超2亿元闲置募集资金现金管理[3] - 投资期限自2024年年度股东大会通过起12个月内有效[10] - 投资于保本型产品，期限最长不超12个月[18]

募集资金情况 - 2020年6月29日公开发行可转债，募集资金总额500,127,000元[5] - 扣除费用后，实际募集资金净额493,735,223.86元[5] 资金使用及收益 - 截至2024年12月31日，项目累计使用261,592,534.90元[6] - 截至2024年12月31日，累计利息及收益38,453,181.10元，支付手续费487.17元[6] 资金余额 - 截至2024年12月31日，募集资金账户余额270,595,382.89元[6] 现金管理计划 - 拟用不超2亿元闲置募集资金现金管理，投资期限12个月[3][10] - 2025年4月24日会议通过议案，需提交股东大会审议[11] - 监事会、保荐机构对此事项无异议[17][18]

审计相关 - 信永中和审计海容冷链2024年12月31日财务报告内部控制有效性[4] - 信永中和认为海容冷链当日重大方面保持有效财务报告内部控制[8] - 信永中和出具报告日期为2025年4月24日[9] 责任界定 - 建立健全和实施内部控制并评价有效性是海容冷链董事会责任[5] - 信永中和责任是对财务报告内部控制有效性发表意见并披露非财务报告重大缺陷[6] 公司信息 - 信永中和注册资本6000万元[10] - 信永中和执业证书编号京财会许可[2011]0056号等[11]

对外投资审批 - 对外投资金额占公司最近一期经审计净资产50%以上且绝对金额超5000万元，须经股东会审批[14] - 对外投资金额占公司最近一期经审计净资产10%以上且绝对金额超1000万元，须经董事会审批[14] - 证券投资应经董事会审议通过后提交股东会审议，并取得全体董事2/3以上和独立董事2/3以上同意[23] - 风险投资金额在300万元以上，审计委员会事前审查通过后提交董事会审议[24] - 风险投资金额在3000万元以上，经董事会审议通过后提交股东会审议[24] 子公司投资规定 - 公司直接或间接持股比例超50%的子公司对外投资，视同公司对外投资[27] - 公司直接或间接持股比例50%以下的参股公司对外投资，投资额乘以参股比例后适用规定[27] 投资决策相关 - 对外投资按期限分为短期投资和长期投资[6] - 公司股东会、董事会、总经理办公会为对外投资决策机构[8] - 公司战略委员会负责统筹、协调和组织对外投资项目分析研究，为决策提供建议[9] - 公司对外投资决策分提出、初审、审核三个阶段[18] - 审计截止日距协议签署日不得超过六个月，评估基准日距协议签署日不得超过一年[18] 子公司资金管理 - 子公司资金应执行公司计划安排，完善预算和授权管理制度[22] - 公司可向子公司委派财务负责人监督财务状况[22] - 公司审计部门对子公司定期或专项审计，可委托外部专家协助[22] 投资项目处理 - 投资项目终止，项目负责人需在二十个工作日内提交《投资项目终止报告》[25] - 公司可在投资项目经营期满、破产、遇不可抗力等情况收回投资[25] - 投资项目有悖战略、连续亏损等情况公司可转让投资[26] - 投资转让按《公司法》和《公司章程》规定办理，审批权限和程序与对外投资相同[26] 制度实施 - 本制度自公司股东会通过之日起实施[28]

交易问询与申报 - 董事和高管买入前三个交易日/卖出前十八个交易日内需填问询函提交董事会[4] - 董事会秘书收到问询函后需核查并于交易时间前给出确认函[5] - 新任董事和高管任职通过后两个交易日内申报个人信息[6] - 现任董事和高管信息变化或离任后两个交易日内申报个人信息[6] 股份锁定与减持 - 董事和高管离任后六个月内所持股份全部锁定[8] - 公司年报、半年报公告前十五日内董事和高管不得买卖股票[9] - 公司季报、业绩预告、快报公告前五日内董事和高管不得买卖股票[9] - 公司上市交易之日起一年内董事和高管不得减持股份[9] - 董事和高管离职后半年内不得减持股份[9] - 董事和高管减持需提前十五个交易日报告、备案并披露计划，每次披露时间区间不超三个月[10][11] 股份转让限制 - 董事和高管因离婚等拟分配股份，各自每年转让股份不得超各自持有的上市公司股份总数的25%[12] - 董事和高管在任职期间和任期届满后6个月内，每年转让股份不得超所持本公司股份总数的25%，所持股份不超1000股可一次全转让[13] - 董事和高管任期届满前离职，每年转让股份不得超上年末所持本公司股份总数的25%，离职后半年内不得转让[14] 信息报告与交易限制 - 董事和高管所持本公司股份变动，应自事实发生之日起2个交易日内向公司报告并公告[15] - 董事和高管从事融资融券交易，不得融券卖出本公司股份，不得开展以本公司股票为合约标的物的衍生品交易[16] - 董事和高管应确保特定主体不发生因获知内幕信息买卖本公司股份及其衍生品种的行为[16] 违规责任与制度说明 - 违反制度买卖本公司股份给公司造成损失，将承担监管机构处罚或处分，公司还将视情况处分[18] - 违反制度买卖本公司股份给投资者造成损失，应依法承担相应法律责任[18] - 制度未尽事宜或与有关规定抵触时，以有关法律、法规等规定为准[20] - 制度由公司董事会负责修订和解释，经董事会审议通过后施行[20] 日常交易要求 - 买卖公司股票需每日填写《买卖本公司证券告知函》，并于当日16:00前报至董事会办公室[30]

独立董事任职资格 - 独立董事应占全体董事人数三分之一以上，至少含一名会计专业人士[4] - 特定股东及相关人员不得担任独立董事[10][11] - 受证券市场禁入等处罚未届满不得担任[15] - 过往任职有特定情况未满十二个月不得担任[15] 独立董事任期与解职 - 每届任期与其他董事相同，连任不超六年[19] - 出现特定情形公司30日内解除职务[21] - 辞职致比例不符等60日内完成补选[21] - 连续两次未出席董事会会议董事会30日内提议解除[25] 独立董事职权行使 - 行使部分职权需全体独立董事过半数同意[25] - 关联交易等事项需过半数同意后提交董事会[25] - 部分事项需经专门会议审议[28] 审计委员会相关 - 审计委员会事项经成员过半数同意提交董事会[32] - 每季度至少开一次会，三分之二以上成员出席方可举行[32] - 审计等委员会中独立董事应过半数并担任召集人[30] 其他规定 - 独立董事每年现场工作不少于十五日[35] - 工作记录及公司资料至少保存十年[36] - 年度述职报告最迟在发年度股东会通知时披露[38] - 董事会专门委员会会议提前三日提供资料，资料保存十年[40] - 两名以上独立董事提延期董事会应采纳[41][42] - 聘请中介等费用由公司承担[40] - 年度报告编制期间负有保密义务[45] - 审计前独立董事与审计委员会沟通安排[46] - 二分之一以上同意对年报有异议可聘外部机构，费用公司承担[47] - 本制度经股东会审议通过后生效[52]