行业投资评级 - 公用环保行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 全国碳市场建设持续推进，推动城市绿色低碳转型发展 [1] - 碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 [20] - 2025年是"十四五"规划收官之年和"十五五"规划编制关键年，能源电力行业重点关注节能降碳、新能源消纳机制、跨区域电力平衡、能源安全保供和电力市场建设 [2][15][16] 市场回顾 - 8月沪深300指数上涨10.33%，公用事业指数上涨2.53%，环保指数上涨5.28%，月相对收益率分别为-7.81%和-5.06% [1][12] - 申万31个一级行业中，公用事业及环保涨幅排名第25和第21 [1][12] - 环保板块上涨5.28%；电力子板块中火电上涨4.69%，水电下跌1.17%，新能源发电上涨2.26%；水务板块下跌0.24%；燃气板块上涨4.50% [1][12] 重要政策事件 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》，目标到2027年全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业，全国温室气体自愿减排交易市场实现重点领域全覆盖 [1][13] - 中共中央、国务院发布《关于推动城市高质量发展的意见》，提出推动城市发展绿色低碳转型，包括推进生产领域节能降碳、践行绿色低碳生活方式以及加强城市生态环境治理 [1][14] 专题研究 - "十五五"期间能源电力行业重点关注节能降碳、新能源消纳机制、跨区域电力平衡、能源安全保供和电力市场建设 [2][15][16] - 截至2024年底全国新能源累计装机容量达14.1亿千瓦，同比增长33.9%，占总装机容量的42%，超越煤电成为第一大电源 [18] - 2024年新增新能源装机3.6亿千瓦，占全国电源新增装机的83% [18] - 新能源发电量占比突破18%，对发电量增长的贡献率超60% [18] - 为实现2030年非化石能源消费占比25%的目标，风光装机至少需达到25亿千瓦，年新增风光装机需维持在2亿千瓦以上 [18] 投资策略 公用事业 - 煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [3][20] - 国家持续出台政策支持新能源发展，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [3][20] - 装机和发电量增长对冲电价下行压力，核电盈利维持稳定，推荐中国核电、中国广核、电投产融 [3][20] - 全球降息背景下高分红水电股防御属性凸显，推荐长江电力 [3][20] - 燃气推荐华润燃气、九丰能源 [3][20] 环保 - 水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，推荐光大环境、中山公用 [3][20] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技 [3][20] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，国内废弃油脂资源化行业受益，推荐山高环能 [3][20] - 煤价下行背景下秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显，推荐长青集团 [3][20] 行业重点数据 电力行业 - 7月份规上工业发电量9267亿千瓦时，同比增长3.1% [45] - 1-7月规上工业发电量54703亿千瓦时，同比增长1.3% [45] - 7月份火电同比增长4.3%，水电下降9.8%，核电增长8.3%，风电增长5.5%，太阳能发电增长28.7% [45][46] - 7月全社会用电量10226亿千瓦时，同比增长8.6% [58] - 1-7月全社会用电量累计58633亿千瓦时，同比增长4.5% [58] - 6月全国市场交易电量5020.2亿千瓦时，同比增长2.2% [66] - 1-6月全国市场交易电量29484.9亿千瓦时，同比增长4.8%，占全社会用电量比重60.9% [66] - 截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增长18.2% [75] - 太阳能发电装机容量11.1亿千瓦，同比增长50.8%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.1% [75] - 1-7月全国发电设备累计平均利用1806小时，比上年同期降低188小时 [75] - 全国主要发电企业电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9% [85] 碳交易市场 - 全国碳市场综合价格最高价70.69元/吨，最低价69.23元/吨，收盘价较上周下跌1.42% [94] - 本周全国碳排放配额总成交量6,037,485吨，总成交额410,389,175.76元 [94] - 2025年1月1日至8月29日，全国碳市场碳排放配额成交量65,397,895吨，成交额4,793,699,317.08元 [94] - 累计成交量695,666,559吨，累计成交额47,826,426,420.59元 [94] 煤炭价格 - 环渤海动力煤8月27日价格671.00元/吨，与上周持平 [105] - 郑商所动煤期货主力合约8月29日报价801.40元/吨，与上周持平 [105] 天然气行业 - 8月29日国内LNG价格4098元/吨，较上周下降1元/吨 [107] 行业动态 - 1-7月全国电力市场交易电量同比增长3.2% [111] - 华电、华润签订"沙戈荒"大基地新能源与煤电联营协议 [112] - 我国建成全球门类最全规模最大的能源体系 [113] - 中国华能提前完成"十四五"新增新能源装机8000万千瓦目标 [114] - 国家能源局增加4家单位为全国电力安全生产委员会成员单位 [115] - 江苏电力现货市场自9月起开展连续结算试运行 [116] - 1-7月南方电网经营区域用电量破万亿千瓦时，同比增长4.8% [117] - 1-7月电力、热力生产和供应业利润增长6.3% [118] - 7月核发绿证2.36亿个，涉及可再生能源发电项目23.58万个 [119] - 2025年上半年电化学储能电站新增投运总装机13.66GW/33.75GWh，较去年年底新增22% [120] - 电规总院发布6大重磅智库研究成果 [121] - 国家发改委：核电、油气管道等重大项目将设民间投资参股最低比例 [122] - 安徽136号文征求意见：存量项目机制电价0.3844元/度，增量项目机制电量比例85% [123]

公司股份回购注销 - 公司回购注销限制性股票数量4,692,156股 占回购前总股本比例1.00% [2] - 涉及股权激励对象133名 首次授予部分回购均价6.03元/股 预留授予部分回购均价6.11元/股 [2] - 回购资金总额28,372,725.12元 全部使用公司自有资金 [2] 股本结构变动 - 回购注销完成后总股本由470,988,309股减少至466,296,153股 [2] - 回购注销手续已于2025年9月3日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司完成 [2]

公司股权激励回购注销概况 - 公司回购注销4,692,156股限制性股票，占总股本1.00%，涉及133名激励对象 [2] - 回购资金总额28,372,725.12元，使用自有资金，其中首次授予部分回购均价6.03元/股，预留授予部分6.11元/股 [2] - 回购注销完成后总股本由470,988,309股减少至466,296,153股 [2][17] 回购注销原因及依据 - 公司2024年扣非净利润仅525.49万元，未达股权激励业绩考核目标，导致121名激励对象4,538,268股不符合解锁条件 [11] - 另有12名激励对象因离职丧失资格，其153,888股被回购 [12] - 回购依据为2024年年度股东大会审议通过的议案 [3][10] 股权激励计划实施历程 - 第二期限制性股票激励计划于2022年1月经董事会、股东大会审议通过，并于2022年3月完成首次授予登记 [4][5] - 2022年7月完成预留部分授予登记 [6] - 2021-2022年实施每10股转增4股的资本公积转增方案，导致授予价格和数量相应调整 [14][16] 回购价格与数量调整机制 - 因资本公积转增股本，首次授予部分回购价格由11.02元/股经两次调整后降至5.62元/股，最终加计利息定为6.03元/股 [14][15] - 预留授予部分由8.04元/股调整至5.74元/股，加计利息后为6.11元/股 [15] - 回购数量同步调整：原1,705,800股首次授予部分因转增变为3,343,368股，原853,500股预留部分变为1,194,900股 [16] 完成情况与影响 - 2025年9月3日完成回购注销登记手续 [2][17] - 回购减少股本本金4,692,156元，其余为股本溢价和利息支出 [17] - 本次操作未对公司财务状况、经营成果及管理团队稳定性产生重大影响 [17]

核心观点 - 公司因业绩考核未达标及激励对象离职 回购注销4,692,156股限制性股票 占总股本1.00% [1][6] - 回购价格经调整后首次授予部分为6.03元/股 预留授予部分为6.11元/股 总回购金额28,372,725.12元 [1][7][8] - 回购注销后总股本由470,988,309股减少至466,296,153股 股权激励限售股归零 [1][9] 限制性股票回购注销概况 - 回购注销涉及133名激励对象 其中121名因公司2024年扣非净利润仅525.49万元未达4亿元考核目标 [1][6] - 12名激励对象因离职失去资格 共涉及153,888股 [6] - 回购包括首次授予部分4,538,268股及预留授予部分153,888股 [6] 激励计划审批与实施历程 - 第二期限制性股票激励计划于2022年1月经董事会及股东大会审议通过 [2] - 2022年3月完成首次授予登记 7月完成预留部分授予登记 [2] - 2023年至2025年多次因解锁条件未成就及人员变动调整回购方案并执行注销 [3][5][6] 回购价格与数量调整机制 - 因2021年及2022年每10股转增4股 首次授予价格由11.02元/股经两次调整至5.62元/股 [7][8] - 预留授予价格由8.04元/股调整至5.74元/股 另加算银行同期存款利息 [7][8] - 原授予数量1,705,800股经转增调整至4,538,268股 [7][8] 财务与股本结构影响 - 回购资金全部来自公司自有资金 支付款项包含股本减少4,692,156元及利息1,843,143.12元 [1][8] - 回购注销后限售股中激励部分归零 高管锁定股6,508,373股占比微升至1.40% [9] - 公司声明本次回购不会对财务状况、经营成果及管理团队稳定性产生重大影响 [10]

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、山高环能集团股份有限公司（以下简称"公司"）本次回购注销股权激 励对象已获授但尚未解锁的限制性股票数量共计4,692,156股，占回购注销前公司 总股本的1.00%，涉及人数133名； 2、本次限制性股票首次授予部分回购均价为6.03元/股，预留授予部分回购均价 为6.11元/股，回购的资金总额为28,372,725.12元，均为公司自有资金； 3、截至2025年9月3日，公司已在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公 司完成上述限制性股票的回购注销手续。本次回购注销完成后，公司总股本由 470,988,309股变更为466,296,153股。 一、本次回购注销概况 证券代码：000803 证券简称：山高环能 公告编号：2025-057 山高环能集团股份有限公司 关于部分限制性股票回购注销完成的公告 7、2023 年 8 月 28 日，公司分别召开十一届董事会第八次会议及第十一届 监事会第五次会议，审议通过《关于调整限制性股票回购价格及回购注销部分限 制性股票的议案》。公司独立董事就本次激励计划回购 ...

股票回购注销 - 公司完成回购注销469.22万股限制性股票，占回购注销前总股本的1.00% [1] - 涉及133名员工，首次授予部分回购均价6.03元/股，预留授予部分回购均价6.11元/股 [1] - 回购资金总额2837.27万元，全部使用公司自有资金 [1] 股本结构变化 - 回购注销后公司总股本由4.71亿股减少至4.66亿股 [1]

根据提供的晨会纪要内容，以下是关于公司和行业的关键要点总结，已按要求进行分组并引用原文数据。 宏观与策略 - 宏观专题分析指出投资与消费比例失衡导致中国资本产出比持续上升、资本回报率不断下降，投资驱动型增长难以为继 [10] - 实证数据显示中国投资效率下降主要源于消费未能同步跟上供给扩张，尤其是服务消费需求偏弱与服务业投资过剩的结构性错配 [10] - 短期可通过淘汰低效产能提升资本回报率，但长期必须通过改善收入分配实现可持续增长 [11] 海外市场 - 美国7月核心PCE通胀回升至2.9%，符合市场预期，为年内新高，主要受服务成本上涨推动 [11] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放偏鸽信号，暗示可能于9月开启降息，市场预期概率升至近90% [12] - 特朗普对等关税被判违法，但在官司未完结前仍有效，最终结果将影响数万亿美元贸易 [13] 汽车行业 - 2025年7月汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，同比分别增长13.3%和14.7% [14] - 8月1-24日全国乘用车厂商批发134.1万辆，同比去年8月同期增长12% [15] - 中长期维度关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇，一年期维度看好强新品周期的华为汽车及小米汽车产业链 [16] 传媒互联网 - OpenAI发布GPT-Realtime语音模型，推理能力强、支持图像输入，在语音交互上实现突破 [18][19] - 截至8月31日13时暑期档票房突破118亿元，超越去年暑期档总票房 [19] - 投资建议关注业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩 [21] 公用环保 - 8月公用事业指数上涨2.53%，环保指数上涨5.28%，月相对收益率分别为-7.81%和-5.06% [21] - 全国碳市场建设持续推进，目标到2027年基本覆盖工业领域主要排放行业 [22] - 投资策略推荐煤价电价同步下行下盈利有望维持合理水平的火电企业，以及政策支持的新能源发电龙头企业 [23] 化工行业 - 8月氟化工指数报1681.54点，较7月末上涨16.75%，跑赢申万化工指数7.77pct [24] - 主流制冷剂R32预计9-11月均价分别在6.2万元/吨、6.3万元/吨、6.4万元/吨 [25] - 液冷技术带动上游氟化液与制冷剂需求提升，建议关注巨化股份、三美股份、东岳集团等 [27] 食品饮料（伊利股份） - 2025H1实现营业总收入617.8亿元同比+3.5%，归母净利润72.0亿元同比-4.4% [30] - 2025Q2营业总收入289.2亿元同比+5.9%，归母净利润23.3亿元同比+44.6% [30] - 液奶Q2环比改善，奶粉中婴配粉、成人粉份额均列行业第一，冷饮去年渠道调整完成今年实现较好增长 [31] 电力（华电国际） - 2025年上半年实现营收599.53亿元同比-8.98%，归母净利润39.04亿元同比+13.15% [33] - 归母净利润同比增长主要系燃料成本下降，入炉标煤单价为850.74元/吨同比降12.98% [34] - 资产注入工作完成，新增机组包括江苏公司1275.86万千瓦等，装机规模明显增长 [35] 环保（山高环能） - 2025H1实现收入7.17亿元同比-9.3%，归母净利4057万元大幅扭亏 [36] - 工业级混合油业务毛利率提升6.15pct至25.41%，受益于自产油脂业务占比上升 [37] - 定增申请获深交所受理，拟募集资金不超过71,762.98万元 [38] 新能源（中国核电） - 2025年上半年营业收入409.73亿元同比+9.43%，归母净利润56.66亿元同比-3.66% [39] - 新能源控股在运装机容量3322.49万千瓦，包括风电1034.18万千瓦、光伏2288.31万千瓦 [40] - 拟首次进行半年度利润分配，每股派发现金股利0.02元，股利支付率7.27% [40] 新能源（三峡能源） - 2025年上半年实现营业收入147.36亿元同比-2.19%，归母净利润38.15亿元同比-5.48% [42] - 新增并网装机218.07万千瓦，其中风电新增53.81万千瓦，太阳能发电新增164.26万千瓦 [43] - 待建新能源项目计划装机容量2696.49万千瓦，其中风电1143.13万千瓦，太阳能发电1543.36万千瓦 [44] 纺织服装（富安娜） - 2025年上半年收入同比降16.6%至10.91亿元，归母净利润同比下滑51.3%至1.06亿元 [45] - 线上渠道收入同比降幅最小为-5.0%，加盟渠道压力最大收入同比下滑43.3% [47] - 公司帮助加盟商回收和清理库存影响了整体毛利率和存货周转，销售费用率显著提升 [48] 纺织制造（开润股份） - 2025年上半年收入同比+32.5%至24.3亿元，归母净利润同比-24.8%至1.9亿元 [48] - 服装代工受益于嘉乐并表贡献，收入同比+148%至6.8亿元，毛利率提升 [50] - 剔除去年一次性收益后经营性净利润同比增长约23%，盈利能力持续改善 [49] 纺织制造（天虹国际） - 2025上半年收入同比-1.9%至110.3亿元，归母净利润同比+55.2%至4.2亿元 [51] - 纱线销量同比提高3.6%至38.5万吨，梭织面料销量同比上涨17.0%至5100万米 [52] - 毛利率同比+1.0百分点至14.2%，财务费用率同比-1.0百分点至1.3% [51] 美容护理（华熙生物） - 2025上半年实现营收22.61亿元同比-19.57%，归母净利润2.21亿元同比-35.38% [54] - 单二季度归母净利润同比+20.89%至1.19亿元，利润端重回增长 [54] - 销售费用率35.74%同比-6.19pct，其中二季度销售费用率-12.46pct，实现显著改善 [56] 高端制造（金帝股份） - 2025年上半年营收8.35亿元同比+40.57%，归母净利润0.76亿元同比+32.86% [57] - 新能源电驱动定转子系列产品收入1.33亿元同比增330.98%，风电领域系列产品收入2.14亿元同比增118.65% [58] - 积极拓展低空、人形新产品，包括电机定转子、谐波减速器柔轮等 [59] 检测服务（广电计量） - 2025年上半年收入14.78亿元同比+10.01%，归母净利润0.97亿元同比+22.11% [60] - 新质生产力业务加速驱动，数据科学分析与评价收入0.65亿元同比+47.07% [61] - 拟通过发行不超过13亿元定向增发，布局航空装备测试、人工智能芯片测试等新兴领域 [62] 专用设备（豪迈科技） - 2025年上半年收入52.65亿元同比+27.25%，归母净利润11.97亿元同比+24.65% [63] - 铸件及机床业务实现较好增长，单二季度收入29.86亿元同比+25.90% [63]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][19] 核心观点 - 2025H1收入7.17亿元同比-9.3% 主要因油脂销售结构优化 [1][7] - 2025H1归母净利4057万元实现大幅扭亏 主要驱动因素包括：降本增效推动餐厨垃圾处置量及油脂产量提升、工业级混合油价格受欧盟SAF政策提振上涨、去年同期北京联优诉讼计提大额预计负债本期未发生 [1][7] - 经营性现金流6065.93万元 同比增加7246万元 现金流显著改善 [1][7] - 综合毛利率24.04% 同比提升5.04个百分点 其中工业级混合油业务毛利率提升6.15个百分点至25.41% 环保无害化处理业务毛利率提升5.68个百分点至18.73% 供暖业务毛利率提升2.69个百分点至25.83% [2][7] - 费用率保持稳定 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.05%/8.12%/0.12%/8.80% 同比变化-0.25/+0.23/+0.94/-0.06个百分点 [2][7] 业务与市场分析 - 工业级混合油(UCO)价格持续高位运行 2025年7月中国出口均价达1054.22美元/吨 为近两年高点 同比2024年7月增长16.75% 环比2025年6月增长1美元/吨 价格分位数达历史42% [2][13][18] - 国内SAF应用试点启动 2024年9月起国航、东航、南航在四大机场试点航班加注SAF 2025年3月起第二阶段所有国内航班常态化加注1%SAF 需求释放推动UCO稀缺性凸显 [13][15] 资本运作 - 向特定对象发行A股股票申请获深交所受理 发行对象为山东高速产业投资有限公司(实际控制人山东省国资委控制企业) 发行价5.13元/股 募资总额不超过7.18亿元 [3][19] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润0.88/1.54/2.00亿元 同比增速576.1%/75.2%/29.3% [3][4] - 预计2025-2027年每股收益0.19/0.33/0.42元 对应PE 37/21/17倍 [3][4] - 预计2025-2027年营业收入16.31/18.11/19.72亿元 同比增速12.5%/11.1%/8.9% [4] - 预计2025-2027年EBIT Margin 13.3%/16.3%/18.1% ROE 5.9%/9.7%/11.6% [4]

核心财务表现 - 营业总收入7.17亿元 同比下降9.27% 归母净利润4056.62万元 同比上升215.9% [1] - 第二季度营业总收入2.83亿元 同比下降24.31% 第二季度归母净利润1229.83万元 同比上升128.09% [1] - 毛利率24.04% 同比增26.48% 净利率5.17% 同比增200.78% [1] - 每股收益0.09元 同比增212.5% 每股净资产3.15元 同比增7.49% 每股经营性现金流0.13元 同比增619.35% [1] 盈利能力与效率 - 三费总计1.22亿元 占营收比16.97% 同比增5.72% [1] - 去年ROIC为3.63% 近10年中位数ROIC为5.19% 2019年ROIC为-59.4% [2] - 去年净利率0.18% 显示产品或服务附加值不高 [2] 债务与现金流风险 - 流动比率0.41 短期债务压力上升 [1] - 货币资金/流动负债仅为12.47% 有息资产负债率达46.28% [2] - 应收账款/利润达2415.44% [2] 业务驱动因素 - 主要产品UCO价格上涨 欧盟及英国强制添加政策带来180万吨增量需求 [4] - 餐厨项目产能利用率提高 油脂产量增长 [4] - 单吨生产付现成本同比下降13.04% [4] 机构持仓与预期 - 汇丰晋信中小盘股票持有1017.16万股并增仓 该基金规模9.14亿元 近一年上涨53.04% [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩9408.0万元 每股收益均值0.2元 [2] - 汇丰晋信旗下多只基金新进或增持 包括港股通双核策略混合新进740.74万股 [3] 行业与商业模式 - 公司业绩具有周期性 主要依靠研发驱动 [2] - 近10年36份年报中出现6次亏损 [2]

财务表现 - 营业总收入7.17亿元 在已披露同业公司中排名第42 [1] - 归母净利润4056.62万元 较去年同期增加7556.86万元 [1] - 摊薄每股收益0.09元 较去年同报告期增加0.17元 [3] 现金流状况 - 经营活动现金净流入6065.93万元 在已披露同业公司中排名第40 [1] - 经营活动现金净流入较去年同报告期增加7245.68万元 [1] 资产负债结构 - 最新资产负债率71.06% 较上季度减少1.00个百分点 较去年同期减少2.06个百分点 [3] - 最新总资产周转率0.14次 在已披露同业公司中排名第30 [3] - 最新存货周转率11.73次 在已披露同业公司中排名第25 [3] 盈利能力指标 - 最新毛利率24.04% 较去年同期增加5.03个百分点 [3] - 最新ROE为2.76% 在已披露同业公司中排名第45 较去年同期增加5.30个百分点 [3]