经济转型与周期性压力 - 经济转型取得进展，但周期性压力超过转型影响[1] - 上市公司分为支持类（2500家）、限制类（500家）和中性类（2600家），中性类营业收入占比60%，支持类占比20%，限制类占比低[1] - 2018年以来，支持类板块股价上升，限制类板块股价大幅下跌，反映政府引导经济转型的努力[1] 消费与就业 - 疫情后消费疲弱，年轻人收入预期下滑，消费信心和购房意愿被抑制[2] - 疫情后城镇创造就业能力恶化，累计4700万劳动力无法正常找到工作，其中4100万返回或滞留乡村[2] - 第三产业增加值占比与趋势线出现裂口，对应城镇就业人口缺失[3] 数据异常与政策应对 - 产出缺口与核心CPI关系异常，2023年和2024年数据超过两倍或三倍方差水平[4] - 就业数据与GDP实际同比关系反常，2020年以来四年与2019年相比，消费和投资增长显著反常[5] - 房地产泡沫破灭后，GDP增速每一年高估3个百分点，累计高估10个百分点，与城镇就业人口流失的4700万对应[6] 政策评估与展望 - 泡沫破灭后，经济增速恢复到正常水平平均需要9年，产出绝对水平恢复到泡沫破灭前需要3-4年[8] - 一般性干预措施包括大规模降息、稳定金融机构资产负债表、政府部门资产负债表扩张[9] - 2025年可能是一个重要转折点，泡沫带来的失衡得到修正，政府政策更为积极有力，股票市场运行有稳定可预期的宏观环境[9]