文章核心观点 - 塞拉尼斯是专业化学品和材料行业重要参与者 近期业绩和财务指标喜忧参半 虽有利润率扩张和成本协同效应 但营收和盈利未达预期且杠杆率高 高估值不合理 评级为“持有” [14] 公司概述 - 塞拉尼斯从事专业化学品和材料产品生产与分销 产品用于农业、建筑、食品饮料等多个行业 是全球最大乙酰产品生产商 还生产高性能工程聚合物 [2] 背景 - 历史上塞拉尼斯业绩稳定但增长不佳 过去十年营收和EBITDA复合年增长率分别为5.3%和3.8% 过去五年分别为8.9%和2.6% 营收复合年增长率高于EBITDA 利润率扩张不明显 [3] - 与标普500指数相比 塞拉尼斯过去十年总回报率为166% 低于市场的225% 年化复合年增长率为10.2% 高于EBITDA复合年增长率 存在市盈率扩张 [3] 近期业绩 - 2024年第二季度 塞拉尼斯营收26.5亿美元 同比下降5.2% 未达预期9700万美元 每股收益2.38美元 低于分析师预期36美分 [5] - 工程材料业务营收下降7% 乙酰链业务销售额下降3% 多个终端市场放缓 销量同比下降 工程材料业务中 销量导致营收下降2% 价格导致下降4% 外汇换算导致下降1% [7] - 尽管价格、销量和货币因素带来负面影响 公司EBITDA仍增长18% 因Santorini和杜邦业务的成本协同效应 EBITDA利润率同比扩张560个基点 公司目标是EBITDA利润率超过25% [8] - 本季度多数不利因素来自管理层无法控制的方面 如意外的供应商停产限制了醋酸和醋酸乙烯单体的产量 乙酰链业务仍处于不可抗力状态 这是15年来最大的停产事件 可能是短期挑战 但影响了2024财年业绩 [9] 财务与估值 - 公司资本结构中债务较多 季度末长期债务111亿美元 现金11.9亿美元 净债务99.1亿美元 净债务与EBITDA比率为5.3倍 杠杆率较高 [10] - 大部分债务是收购杜邦移动与材料业务时产生的 高杠杆可能阻碍长期增长 若无法实现协同效应目标 长期投资者的价值创造可能受限 [11] - 卖方分析师对塞拉尼斯未来十二个月的前景看法不一 20位分析师中 6位给予“买入”评级 12位给予“持有”评级 2位给予“卖出”评级 目前股价到一年后平均目标价155.15美元有23.1%的上涨空间 加上2.1%的股息收益率 总回报潜力为24.2% 分析师对其短期前景较为乐观 [12] - 从历史EV/EBITDA估值来看 公司自2005年以来通常在3.2倍至16.3倍之间交易 平均约为9.2倍 目前估值为12.1倍 处于较高溢价水平 考虑到化工行业的周期性 此时支付高倍数不合理 预计到2026年公司营收复合年增长率为3.2% 鉴于其个位数增长、高估值和债务风险 建议暂时回避该股票 [13]