文章核心观点 - 文章聚焦BDC Blue Owl Capital Corp III（NYSE:OBDE），探讨其最新季度业绩，强调与姊妹公司Blue Owl Capital Corp（OBDC）的合并事宜，认为对OBDE是利好，维持对OBDE股票的买入评级 [1] 合并催化剂 - OBDE估值低于OBDC，绝对估值低5 - 6%，当前低4%，若按NAV对NAV合并且合并后公司按OBDC估值交易，OBDE股价有望提升 [3] - 若在明年1月24日前完成合并，OBDE可能免除最后一次锁定期到期影响，此前首次锁定期到期致股价大幅下跌，取消最后一次锁定期到期将支撑股价，10月锁定期到期或提供有吸引力的切入点 [4] - OBDC利息费用较低、投资组合收益率较高，合并后实体净投资收入略低于OBDC但远高于OBDE [4] - OBDC非应计项目水平较高、第一留置权分配较低，投资组合安全性稍弱，但OBDC损失率年化仅0.14%且股权分配有上行空间，两公司投资组合约90%重合 [5] - 合并后实体预计节省约500万美元费用，可能使净投资收入提高约2%，顾问将支付高达425万美元的合并费用 [7] 季度更新 - OBDE净投资收入增长超4%至0.41美元，是行业内最大涨幅，远高于行业平均季度跌幅0.7%，但因上一季度净收入受一次性交易所上市费用拖累，预期涨幅更大 [8] 股息与收入 - 公司宣布基础股息0.35美元不变，特别股息0.06美元，属此前宣布的5次特别股息系列，按NAV计算总股息收益率为10.6%，若合并完成，OBDE股东股息收益率可能上升 [9] - OBDE和OBDC的NAV分别下降0.6%和0.7%，主要因公司总股息与净投资收入相当，多数BDC总股息覆盖率远超100%，留存收入支撑NAV，这是OBDE自2022年年中以来首次NAV下降 [10] 投资与杠杆 - 两家BDC净新增投资都很高，推动OBDE杠杆率升至1.2倍，高于行业中位数1.1倍，接近0.9 - 1.25倍范围上限，预计不会大幅超过该水平 [16] 投资组合质量 - OBDE非应计项目略有上升至0.5%，仍远低于行业平均1.8%，OBDC非应计项目降至1.4% [16] - 按内部评级衡量，投资组合质量稳定，两公司最差两个评级区间的分配保持不变，上季度两公司净实现损失极小 [17] - 两公司投资组合的实物支付利息（PIK）约占10%，与行业平均水平相当，管理层称约80%的PIK是在投资时为优质信贷安排的，并非投资组合困境的信号 [19] 立场与结论 - 维持对OBDE的买入评级，因BDC行业近期价格下跌后估值更合理，两只股票长期总NAV回报稳定且相对估值有吸引力，OBDE相对OBDC仍有估值折扣，估值差距有望缩小，提升OBDE股价 [20][21]