文章核心观点 - 中国电动汽车制造商蔚来相对其增长潜力被低估，虽面临诸多挑战但前景改善，低估值限制下行潜力，不过吸引多头关注需解决一些问题，当前是否买入需综合考虑 [1][8] 蔚来二季度财报表现 - 9月5日蔚来发布二季度报告后股价飙升14%，营收同比增长99%至174.5亿元（24亿美元），但低于分析师预期4000万美元 [1] - 调整后每股美国存托股份净亏损从3.28元收窄至2.21元（0.30美元），符合市场共识预测 [1] 蔚来业务发展情况 - 蔚来销售多种电动轿车和SUV，以可更换电池与竞争对手区分，解决电动汽车充电时间长问题 [2] - 2020和2021年交付量翻倍，但2022和2023年增速分别降至32%和31%，减速因供应链限制、天气干扰、消费宏观逆风及特斯拉降价引发的价格战 [2] - 交付放缓使车辆利润率从2021年的20.2%降至2023年的9.5%，空头认为其商业模式不可持续，股价从2021年2月的62.84美元跌至今年早些时候的不到4美元 [3] - 二季度交付量和车辆利润率环比和同比均改善，预计三季度交付6.1万至6.3万辆，同比增长10%至14%，营收同比增长0%至3% [3][5] - 营收增长归因于市场份额增加、新款高端ET7行政版轿车推出及低端Onvo智能汽车品牌在中国的扩张，还准备在欧洲推出专注小型廉价车的Firefly品牌 [5] 蔚来财务预期 - 分析师预计蔚来全年营收增长23%，2023至2026年复合年增长率为27%，市销率仅1，而规模更大、增速更慢的特斯拉市销率为7倍 [5] 蔚来面临的挑战 - 公司因继续扩展资本密集型电池交换网络将持续大幅亏损，成本可能抵消车辆利润率增长，自IPO以来股份数量翻倍，稀释情况将持续 [6] - 7月生效的更高关税威胁其在欧洲的廉价电动汽车扩张，欧盟车辆需额外缴纳20.8%关税，可能需提价抵消压力 [6] - 中美贸易和政治紧张局势使许多投资者远离中国股票，若紧张局势不缓解，蔚来股价可能继续低于美国电动汽车股票 [7] 投资建议 - 蔚来前景改善，低估值限制下行潜力，但需中美关系改善、解决欧洲挑战、扩大车辆利润率和缩小运营亏损才能吸引多头关注 [8] - 若忽略短期干扰，可在股价低于IPO价格时买入，否则可投资其他与中国关联度低的低估电动汽车股票 [8]