文章核心观点 - 蔚来二季度财报虽营收未达预期但毛利率有进展且本季度指引不错 公司情况开始好转 分析师将其评级上调至持有 但因运营费用高、需改善资产负债表及估值等因素暂不建议买入 [1][8] 二季度财报情况 - 车辆交付量同比增长近144% 总营收达24亿美元 略低于市场预期 受车辆产品组合变化和用户权益调整导致的平均售价降低影响 过去三个季度中第二次营收未达预期 过去八个周期中第五次 [2] - 随着生产和交付量增加 公司毛利率改善 车辆和总公司毛利率达到一年半多以来的最高点 管理层预计今年晚些时候蔚来主品牌毛利率将进一步提升至15%左右 [2] - 公司运营费用巨大 尽管营收环比增长超76% 但运营亏损仅下降约3% 销售基础设施建设和研发投入成本高 [3] 未来展望 - 三季度管理层预计交付量达6.1万至6.3万辆 创季度新高 包括本月晚些时候Onvo品牌的少量交付 总营收预计在26.3亿至27.07亿美元 略高于市场平均预期 [4] - 管理层制定长期运营目标 蔚来品牌月销量4万辆 车辆利润率25% Onvo L60月销量2万辆 车辆利润率15% Onvo品牌月销量高于蔚来品牌 车辆利润率15%或更高 [4] - 2024年上半年营运资金减少超10亿美元 公司6月底现金和投资约57亿美元 债务约29亿美元 虽目前资产负债表无问题 但推出新品牌和建设新工厂成本高 若2025年推出第三个品牌Firefly 手头有更多资金可能会改善市场情绪 [4][5] 估值情况 - 以市销率作为估值指标 对比2025年预期销售情况 除极氪外 蔚来与其他三家相比估值较合理 但蔚来2025年预期市销率0.77倍 略高于其他四家平均的0.64倍 且四家平均营收增长率约37% 与蔚来目前预计情况基本一致 难以给出买入建议 [6][7] 最终结论与建议 - 蔚来上周财报总体不错 二季度营收略低但利润率改善 本季度指引良好 不过公司仍亏损较多 营运资金环比略有下降 [8] - 分析师将蔚来股票评级上调至持有 因上周股价上涨使估值上升较多 希望公司在推出新品牌和建设新工厂时筹集更多资金 若情况改善可重新评估评级 [8]