文章核心观点 - 宠物医疗是商业模式优、利润空间大的优质赛道，随着宠物年龄增长和宠物经济逐步成熟，宠物医院数量和宠均医疗消费将快速增长，连锁龙头将引领格局优化，承接宠食掀起宠物经济第二浪 [1] 行业 空间 - 2022年中国宠物医疗及服务行业市场规模为1,062亿元，2015-2022年CAGR达17.7%，宠物医疗在宠物经济成熟市场具备超额成长能力 [1] 盈利 - 2023年我国超80%宠物医院营收在240万元以下，近75%宠物医院可实现盈利，美国及日本在单店问诊数、客单价、利润率等维度均高于国内。美国宠物医疗商业模式优，利润率高于宠物食品及用品，测算美国宠物医疗利润规模是宠物食品的1.2倍 [1] 驱动 - 我国宠物医院存加密空间，2023年中国平均每家宠物医院覆盖宠物数量为6862只，同期美国/日本分别为5485/1252只 [1] - 宠物老龄化支撑刚性医疗需求，养宠理念升级催生可选医疗服务，中国的单宠宠物医疗消费额仍有较大增长空间。2023年日本/美国的单宠宠物医疗消费额分别为1,260/1,513元，约为中国的2.9/3.4倍 [1] 格局 现状 - 2022年中国大于5家的大型连锁经营医院数量占比仅为21%，美国/日本连锁化率约为35%/37%。中国/美国宠物行业CR10分别为17.6%/33.1%，龙头企业市占率分别为9.4%/19.8%，竞争格局亟待优化 [1] 竞争要素 - 供应链：宠物医疗连锁龙头均打造自有供应链体系，支撑连锁化网络布局，降低采购成本 [1] - 人才：我国平均每位宠物兽医服务宠物数量为3,577只，是美国/日本的1.5/3.7倍，存较大人才缺口。头部宠物医院拥有更全面的培训体系及更具吸引力的薪酬激励体系，有望占据行业人才高地 [1] - 技术：连锁宠物医院龙头拥有更全面的专科体系、更先进的医疗设备、更完备的实验诊断及前瞻智慧医疗布局 [1] 行业发展历程 - 萌芽期（1985-1999年）：单体门诊出现，市场雏形产生 [3] - 孕育期（2000-2013年）：宠物医疗行业逐步规范，集中化趋势明显 [3] - 发展期（2014-2020年）：资本加快进入宠物行业的步伐，宠物诊疗机构服务供给能力提升 [3] - 高质量发展期（2021年至今）：互联网赋能宠物医疗，行业内部出现分化，优质宠物医院持续发展壮大，经营不佳医院陷入困局 [3] 行业特征 - 宠物医疗在成熟市场具备超额成长能力，空间大、盈利强 [4] - 宠物医疗在宠物经济成熟市场具备超额成长能力，即宠物满足温饱的基本商品需求后，服务需求接力驱动行业成长 [4] 盈利模式 - 海外宠物医疗门店利润率高于食品，国内或存较大提升空间 [5] - 我国宠物医院单店平均面积292平米，单店平均投资约为157万元 [5] - 超80%宠物医院营收在240万元以下，超25%宠物医院为亏损状态 [6] - 诊疗服务为营收大头，人力成本为最大成本开支 [7] 单店模型对比 - 营业流水：营业流水可拆分为同诊数×客单价，我国宠物医院在同诊数及客单价两维度均存在较大提升空间 [9] - 盈利能力：连锁化、规模化支撑高利润率，我国宠物医院盈利能力存较大提升空间 [9] 行业发展驱动 - 我国宠物医疗资源未饱和，宠物医院数量存加密空间 [12] - 老龄化、科学养宠趋势下，单院营收存提升空间 [12] - 老龄化驱动宠物医疗刚性消费量提升，科学养宠驱动宠物医疗可选消费内容扩充 [13] 竞争格局 现状 - 目前中国宠物医院连锁化程度低，对比美国、日本存在较大连锁化率提升空间 [16] - 我国宠物医疗集中度仍偏低，龙头市占率或存翻倍以上提升空间 [16] 竞争要素分析 - 供应链壁垒：强大供应链为龙头连锁宠物扩张重要支撑 [17] - 人才壁垒：宠物医疗存人才缺口，头部宠物医院把握稀缺医生资源 [18] - 技术壁垒：连锁龙头依托专业化、高端化筑高技术壁垒 [19] 相关公司 - 新瑞鹏、瑞派宠物医院跑马圈地，驱动行业格局优化 [22]