文章核心观点 - 台积电虽存在特殊风险，但对风险承受能力较高的投资者，在估值合适时持有少量股票合理；公司技术领先、竞争护城河强大、财务状况良好且增长前景佳，股价极具吸引力 [1] 公司风险 - 巴菲特抛售伯克希尔·哈撒韦公司在台积电的数十亿美元持股，原因是“不喜欢这个地理位置” [1] 技术优势 - 台积电是芯片制造“大厨”，能以最佳方式使用阿斯麦和应用材料等公司提供的设备 [1] - 公司有望在2025年下半年开始生产2nm（N2）节点，缩小规模将使相同功率下速度提高10倍以上，或恒定速度下功率提高20% - 30%，对AI数据中心芯片有吸引力 [2] - 2纳米和A16技术业界领先，预计未来两年内2纳米技术流片数量高于3纳米和5纳米技术；N2将提供全节点性能和功耗优势，相同功耗下速度提升10% - 15倍，相同速度下功耗提升20% - 30%，与N3E相比芯片密度提升15%以上 [3] - 公司在芯片间堆叠技术领域取得创新，TSMC - SoIC™技术可实现多层、多芯片尺寸和多功能芯片集成，与传统3D IC相比，可带来约10倍的速度性能提升、190倍的带宽提升和20倍的能效提升 [5] 市场需求 - 许多客户希望在最前沿制造芯片，5nm和3nm半导体节点需求似乎永无止境 [2] - 领先工艺节点需求强劲，3nm节点在2023年占公司收入约6%，2024年增长约两倍至约18%；7nm及以下节点贡献近四分之三的收入 [3] - 英伟达和AMD等高性能计算（HPC）客户通过使用尖端技术制造芯片获益，2024年HPC客户收入占比略高于一半，且是同比增长率最高的平台 [7] 竞争优势 - 公司构建起强大竞争护城河，包括规模经济、技术领先、客户转换成本高和执行力卓越；竞争对手三星代工厂常遇良率问题、英特尔技术路线图有重大延误，且二者有时与潜在客户竞争 [10] - 公司财务状况强劲，毛利率接近60%、营业利润率近50%、投资资本回报率（ROIC）远高于20%，而三星ROIC约为8.5%，英特尔ROIC目前为负 [10] 财务表现 - 公司月度营收同比增长加速，第一季度营收略高于分析师预期，预计盈利表现稳健 [12] - 过去十年公司营收增长两倍多，而三星电子营收仅增长约22%，英特尔营收负增长 [14] - 公司保持稳健资产负债表，拥有净现金头寸，主要依靠内部资金支持增长，获标准普尔全球“AA - ”评级、穆迪“Aa3”评级 [16] - 公司预计营收将超出分析师预期，预计毛利率略低于2024年第四季度，第一季度毛利率将因N2产能提升及先进封装能力相关成本上升下降约100个基点 [19] 增长前景 - 首席执行官预测未来五年AI领域复合年增长率约40%，所有平台收入增长率将达20%；公司预计人工智能加速器收入增长五年内接近40%的复合年增长率，长期收入增长接近20%的复合年增长率 [20][21] - 公司持续积极扩建工厂，亚利桑那州和日本预计很快实现大规模量产；分析师乐观，过去三个月盈利和营收上调幅度大于下调幅度 [21] 估值情况 - 公司GAAP市盈率（TTM）约17倍，PEG比率约0.45倍，净现金头寸相当于市值约5%，与苹果、NVIDIA和ASML相比估值明显便宜 [22] - 根据预期收益，2026财年预期市盈率目前低于13倍 [24] - 2025 - 2027财年EPS、营收均呈增长态势，2025财年EPS为9.04，同比增长28.36%，营收1123亿美元，同比增长27.78% [25]