美联储资产负债表的资产结构转换 - 美联储在2022年持有的抵押贷款支持证券（MBS）达到峰值，为2.74万亿美元，估计占全美抵押贷款总额的三分之一 [1] - 自2022年起，美联储启动量化紧缩（QT），允许MBS资产自然缩减 [2] - 自2025年12月起，美联储开始以每月400亿美元的目标增持美国国债，同时将缩减MBS所得资金转投于国债，此过程被称作储备管理政策（RMP） [2][4][7] 抵押贷款支持证券（MBS）的运作机制 - 银行发放抵押贷款后，通常会迅速将其出售给房利美或房地美等政府支持企业（GSE），从而转移违约风险并回收资金 [5] - GSE将这些抵押贷款打包成MBS，并出售给私人机构（如保险公司、养老基金）以及自2009年起的美联储 [6] - 美联储参与抵押贷款市场被指扭曲了住房价格和信贷成本 [6] 美联储政策调整的具体操作与目标 - 规则发生变化：自2025年12月起，美联储通过公开市场操作购买国债，以再投资其机构MBS的本金偿付，并持续维持充足的准备金供应 [7] - 政策实质是：随着MBS余额下降，美联储不再从系统中删除这些资金，而是用其收益购买美国国债 [8] - 若完美执行，此置换操作可使美联储通过将约2万亿美元的抵押贷款置换为2万亿美元的政府债务，来抵消货币供应量的收缩 [9] 对市场与行业的潜在影响 - 美联储退出抵押贷款市场后，私人参与者（如保险公司和养老基金）需要填补空缺，并且它们会要求比央行更高的回报率 [11] - 即使货币供应总量保持静态，资金的初始流向（坎蒂隆效应）与资金总量同等重要 [10] - 美联储完全退出抵押贷款市场将使住房市场更接近自由市场，但其将资金转而更深地嵌入国债市场并非理想结果 [10]