行业整体趋势与观点 - 2025年大众品需求呈现前低后稳趋势 2025年上半年终端需求持续走弱 中秋节前后行业需求逐步改善 2026年第一季度在春节错峰及假期效应下基本面环比进一步改善 [1] - 2025年大众品企业继续缩减资本开支、提升分红率 板块现金回报率进一步提升 板块基本面已完成触底 看好2026年基本面温和上行及底部配置机会 [1] - 2025年第一季度春节需求偏弱 节后去库压力及2025年5月禁酒令导致第二季度出货放缓 第三季度中秋节前后动销向好、竞争平缓 第四季度及2026年第一季度需求环比进一步改善 [2] - 2025年大众品企业盈利能力底部企稳 得益于成本红利及收入企稳 板块整体股息率在所有中信一级子行业中排名第四 公募机构对大众品持仓已降至2017年以来最低水平 [2] 分板块表现与展望 乳制品 - 2025年上半年乳品终端需求走弱且价格竞争加剧 中秋节前后需求底部走稳 2026年第一季度头部乳企液奶收入单季度罕见同比回正 其他乳企液奶收入跌幅明显收窄 [3] - 行业竞争依然不弱 但原奶供需改善带来的减值减少推动板块盈利大幅改善 过去2年头部乳企经营性利润率同比逆势提升 表现明显好于其他中小乳企 [3] - 随着终端需求企稳及原奶产能持续去化 奶价拐点有望在2025年下半年出现 过去两年资产减值较为彻底 看好2026年乳企基本面进一步向上修复 [3] 餐饮供应链 - 2025年下半年以来速冻食品和调味品景气度改善明显 龙头企业陆续有超预期的业绩表现 其中速冻食品行业景气复苏最为显著 [4] - 2025年第四季度以来部分速冻龙头企业收入端有明显改善 受益于成本红利和竞争趋缓等因素盈利释放 各企业积极寻求新产品和新渠道突破 [4] - 调味品行业随餐饮景气度回升需求复苏 头部企业业绩触底回升 销售吨价基本触底 成本红利推动2025年部分公司酱油等产品毛利率创历史新高 2026年第一季度趋势延续 [4] - 展望2026年 考虑到第二季度低基数 看好速冻及调味品收入景气度持续 轻餐连锁行业仍处磨底阶段 卤制品收入及盈利表现均较为平淡 [4] 休闲零食 - 2025年渠道多元化持续 量贩零食渠道、会员超市等新零售渠道持续高景气 但电商渠道红利消退及海外市场波动导致品牌零食企业整体收入放缓 [5] - 量贩零食行业保持高景气 龙头同店持续改善、加速开店 盈利能力在规模效应及内部经营优化支撑下持续快速提升 [5] - 行业竞争激烈、费用投入大、部分原料成本扰动 2025年绝大部分品牌零食企业盈利能力下降 魔芋高景气支撑相关产品收入端较快增长 [5] - 展望2026年 零食量贩行业成长性被持续证明 看好行业持续高景气度 品牌端成长放缓但估值明显消化 可关注渠道调整改善、新品逻辑及独立成长性公司 [5] 饮料 - 2025年饮料企业收入表现分化 高景气赛道龙头增速领先 部分企业受现制茶饮分流或阵痛调整承压 [6][7] - 2025年因原材料价格同比回落较多 部分企业实现净利率提升和较优业绩成长 [7] - 展望2026年 企业收入端表现仍将分化 原材料涨价给2026年下半年利润带来较多不确定性 优秀龙头企业可通过成本费用精细化管控部分对冲负面影响 [7] 其他细分领域 - 保健品：2025年传统上市保健品企业收入增长偏弱 行业竞争加剧致板块盈利偏弱 2026年行业监管趋严及各企业推动新品投放支撑下 龙头企业有望企稳改善 [8] - 酵母企业：海外增长趋势延续、国内需求有所恢复 糖蜜成本虽回落但汇兑损失、运费等因素扰动致盈利能力提升不明显 看好后续盈利端有望底部提升 [8] 重点推荐方向 - 推荐顺周期属性较强的餐供和乳品板块 [1] - 推荐独立成长性强的量贩零食龙头公司以及保健品龙头公司 [1] - 推荐部分估值便宜或者短期杀跌较多的饮料企业和零食企业 [1]