核心观点 - 中金维持百济神州跑赢行业评级及A/H/US股目标价 基于DCF模型 目标价对应29.6%/37.4%/34.1%上行空间 综合考虑公司费用控制 上调2026年盈利预测7.1%至6.5亿美元 维持2026年收入及2027年盈利预测不变 [1] 2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度收入15.13亿美元 同比增长35% 其中产品收入14.87亿美元 同比增长34% 销售收入符合预期 [2] - 2026年第一季度GAAP净利润2.27亿美元 同比增加2.26亿美元 单季度盈利首次超过2亿美元 超出预期 主要因费用控制较好 [2][3] 核心产品销售表现 - 泽布替尼2026年第一季度全球销售额10.95亿美元 同比增长38% 拉动产品收入稳步增长 [3] - 美国市场销售额7.61亿美元 同比增长35% 主要得益于强劲需求增长及净定价收益 继续保持在慢性淋巴细胞白血病新患中的主导地位 [3] - 欧洲市场销售额1.82亿美元 同比增长57% [3] - 中国市场销售额0.94亿美元 同比增长16% [3] - 替雷利珠单抗2026年第一季度全球销售额2.06亿美元 同比增长20% [3] 公司财务指引更新 - 公司上调2026年全年收入指引 由62-64亿美元上调至63-65亿美元 [4] - 公司上调2026年全年GAAP经营利润指引 由7-8亿美元上调至7.5-8.5亿美元 [4] - 毛利率及经营费用指引维持不变 [4] 研发管线与催化剂 - 公司预计2026年将有多个重磅催化剂 [5] - 索托克拉用于复发/难治性套细胞淋巴瘤有望于2026年第二季度在美国获批 并于2026年下半年启动针对复发/难治性多发性骨髓瘤的III期临床 [5] - BTK CDAC基于II期临床数据 或将于2026年下半年递交针对复发/难治性慢性淋巴细胞白血病的潜在加速批准申请 [5] - CDK4抑制剂用于一线乳腺癌的III期临床将于2026年上半年启动 [5] - PD-1/VEGF-A/CTLA-4三特异性抗体将于2026年上半年完成首例患者入组 [5] - GPC3/4-1BB双特异性抗体将于2026年下半年启动关键注册临床 [5] - 公司已有超过20个项目摘要被美国临床肿瘤学会接收 其中CDK4抑制剂、B7H4抗体药物偶联物和GPC3/4-1BB双特异性抗体值得重点关注 [5]