核心观点 - Diversified Energy 报告了创纪录的第一季度调整后EBITDA 并宣布了一项价值11.75亿美元的资产收购 该交易通过与凯雷集团的合作进行创新性融资 显著扩大了公司在俄克拉荷马州的业务版图 同时体现了公司的估值纪律 [1][5][8] 收购交易详情 - 公司通过一个特殊目的载体与凯雷集团共同收购Camino Natural Resources的资产 凯雷初始持股60% Diversified持股40% 交易预计在2026年第三季度完成 [2] - Diversified预计出资约2.1亿美元 约占交易价值的20% 资金来源于现有流动性 无需发行新股 SPV将发行资产支持证券债务 该结构预计采用权益法会计处理 债务不会合并至公司资产负债表 [3][5] - 收购的Camino资产包括已证实开发生产井的产量和未开发土地 Diversified将运营这些资产 拥有100%的未开发土地及相关证实未开发储量 并获得SPV 40%的剩余现金流以及ABS管理和资产运营的费用 [4] 收购资产概况与协同效应 - 收购资产带来约5.1万桶油当量/日的净产量 来自约200口净运营井 分布在约10.1万英亩净土地上 资产与公司现有俄克拉荷马州业务相邻 产量构成约为15%石油 30%天然气液和55%天然气 [6] - 资产估计未来12个月EBITDA约为3.97亿美元 储量约为1.5万亿立方英尺当量 公司已确定约700万美元的现场运营协同效应和超过2000万美元的行政管理协同效应 [7] 交易估值与资产库存 - 此次收购的估值为每流动桶油当量/日23，030美元 相比2023年11月以来八笔可比俄克拉荷马州交易的平均值约28，100美元有折扣 与此前Canvas收购的估值相近 两笔交易均较同行平均低约18% [8] - 公司内部工程审查后 在Camino土地上确定了约100个可立即行动的钻探井位 包括Camino资产在内 公司现持有1000个俄克拉荷马州井位 其中超过450个在油价65美元时符合公司的投资门槛 按单台钻机进度计算 库存超过30年 [9] 第一季度财务业绩 - 第一季度产量平均约为12亿立方英尺当量/日 三月末的日产量约为12.3亿立方英尺当量/日 尽管受到冬季风暴影响 但末月产量符合指引 [13] - 总商品收入为5.56亿美元 调整后EBITDA创纪录达到2.87亿美元 调整后EBITDA利润率为68% 调整后自由现金流为1.6亿美元 其中包含约1100万美元的交易成本及二月天然气价格波动的影响 [14] - 净债务约为27亿美元 当季偿还了约9200万美元债务本金 备考杠杆率改善约20%至2.2倍 处于公司2.0-2.5倍的目标范围内 流动性约为5.29亿美元 [16] 资本配置与股东回报 - 公司通过投资组合优化计划在本季度获得了约1.01亿美元的额外现金收益 其中约5000万美元来自向大陆资源运营的钻井计划出售土地工作权益的协议 [15] - 第一季度通过股息和股票回购向股东返还了约9400万美元 自2017年IPO以来 公司已向股东返还和偿还债务本金约23亿美元 其中包括约12亿美元的股息和股票回购 [19] - 管理层表示 债务削减 股息 股票回购和收购均为重要事项 会根据当时条件进行评估 通过ABS结构进行的系统性债务削减是业务常态 而股票回购则在管理层认为股价被低估时机会性使用 [20] 2026年业绩指引 - 重申2026年全年指引 预计总产量为11.7至12.1亿立方英尺当量/日 产量构成约为28%液体和72%天然气 调整后EBITDA预计在9.25至9.75亿美元之间 调整后自由现金流预计约为4.3亿美元 [17] - 总资本支出预计为2.05至2.35亿美元 其中包括1.35至1.55亿美元的非运营资本支出和7000至8000万美元的维护性资本支出 近期完成的Sheridan收购和已宣布的Camino交易未完全反映在指引数据中 [18] 战略展望与市场机会 - 与凯雷的合作使公司能够在不稀释股权或不造成资产负债表压力的情况下进行更大规模的收购 管理层预计该结构将用于许多大型交易 而较小的补强收购或公司交易仍可能在资产负债表内完成 [21][22] - 管理层看到更活跃的资产剥离市场 特别是富含液体的资产 公司战略是在他人退却时进场 以Camino及近期的Maverick Canvas和Sheridan交易为例 [22][23] - 对于未开发土地 公司考虑多种选择 包括土地出售 合资或可能运营自己的钻机 强调开发是“一种选择 而非强制要求” 将基于经济回报进行评估 公司通过收购获得了技术人才 若选择自主钻井并非从零开始 [10][11][12]