核心观点 - 券商板块当前处于“高景气+低估值”的错配窗口，业绩增长强劲但估值处于历史低位，中长期配置价值显著 [1][24][25] 业绩与估值 - 一季度行业净利润增速超30%，中报业绩有望进一步上行 [1][2][24][25] - 中证全指证券公司指数PE仅15倍，处于近10年6%分位，PB约1.2倍，处于近10年10%分位 [1][17][24][39] - 盈利与估值剪刀差显著，板块涨跌幅明显落后于基本面表现 [1][17][24][39] - 前5月证券交易印花税1200亿元，同比增长88% [4][28] 资金面与交投活跃度 - 上半年A股累计成交额达317.5万亿，刷新半年度历史纪录 [1][4][24][28] - 两融余额达2.9万亿，较2024年9月的1.4万亿接近翻倍 [1][14][24][37] - 前5月日均股基成交额达3.15万亿，同比增长91% [14][37] - 5月单月新开户276.53万户，同比增长78%，前5月累计新开户1730万户，同比增长58% [14][37] 政策驱动 - 陆家嘴论坛改革措施扩大科创板第五套上市标准适用范围至人工智能大模型等前沿科技企业，加快落地储架发行制度，支持港股公司回A [5][29] - 7月A股交易新规包括主板ST股涨跌幅限制放宽至10%，固定价格交易扩展至全部A股及ETF，创业板引入做市商制度 [5][29] - 行业并购重组推进密度较高，契合2035年形成2-3家具备国际竞争力投资银行的顶层目标 [6][30] - 政策推动券商从传统金融中介向综合型资本市场服务商加速转型 [6][30] 财富管理长周期机遇 - 2018年以来10年期国债收益率从3.9%回落至1.7%，低利率趋势倒逼居民资产向权益转移 [10][33] - 2021-2022年以来房价持续下行，房地产作为核心资产的配置属性弱化 [10][33] - 2025年偏股基金合计新发6500亿份，同比2024年增长100% [12][36] - 监管推动买方投顾转型，公募基金绩效考核指引要求基金经理绩效薪酬与基金业绩强挂钩 [10][33] 多业务线共振 - 经纪、信用、投行、自营等主要收入来源同步改善，为多数成分股基本面边际好转 [15][38] - 前5月股权承销规模同比增长60%以上，债权承销规模同比增长19% [14][37] - 新发权益基金份额3107亿份，同比增长60%以上 [14][37] 机构持仓与配置价值 - 2026年一季度主动含权基金重仓股中券商板块占比仅0.5%，环比下降50%，处于近5年极低水平 [19][41] - 相对A股整体低配2.76个百分点，头部券商普遍被减持 [19][41] - 基本面改善叠加机构持仓处于底部，一旦增量资金回流，板块向上弹性极大 [19][41] 指数与ETF工具 - 中证全指证券公司指数覆盖全市场上市券商，兼具头部券商稳定性与中小券商业绩弹性 [1][20][24][42] - 头部券商权重占比约50%，ROE领先，当前已出现筑底迹象 [20][42] - 交易新规将盘后固定价格交易扩展至全部ETF，便利机构尾盘调仓，减少对盘中价格冲击 [8][31] - 创业板做市制度有助于改善权益市场流动性，间接提升ETF定价效率 [8][31]