核心观点 - 国泰航空1H26业绩表现优异，收入与净利润均实现显著增长，主因客货运需求强劲及一次性收益 [1][3] 业绩概览 - 1H26收入680.61亿港元，同比增长25.3% [1][3] - 归母净利润62.43亿港元，同比增长71.0%，符合业绩预告 [1][3] - 业绩优异主因客货运内生需求强劲，中东局势令旅客经香港中转，助力公司有效应对高油价，同时所持国航权益摊薄带来一次性收益14亿港元 [1][3] 客运业务 - 国泰本部ASK同比增长11.8%，RPK同比增长15.3% [1][3] - 客座率同比提升2.7个百分点至87.5%，创历史新高 [1][3] - 单位客公里收益同比增长9.4%，带动客运收入同比增长26.3%至432.03亿港元 [1][3] - 旗下香港快运客座率提升2.0个百分点至80.9%，单位客公里收益同比增长25.7% [1][3] - 香港快运营收同比大幅提升37.8%，EBIT亏损由5.24亿港元大幅收窄至0.73亿港元 [1][3] 货运业务 - 受益于AI热潮带来的高科技产品运输需求及完善的货运网络 [2][4] - 1H26国泰本部载运率同比提升0.6个百分点至59.2% [2][4] - 收益水平同比大幅提升18.1% [2][4] 成本与利润 - 1H26营业成本同比增长27.0%，其中单位ATK燃油成本同比上涨48% [2][4] - 强劲的客货运需求、燃油附加费及套保对冲有效传导了燃油成本上涨压力 [2][4] - 叠加一次性收益，推动利润大幅增长 [2][4] 盈利预测与估值 - 华泰证券上调公司2026-2028年归母净利润预测至123.80/113.16/117.66亿港元 [2][4] - 上调主因客货运收益水平好于预期及一次性收益 [2][4] - 基于公司连续三年处于景气高点、资产负债表有望持续改善，给予26E PB 2.0x溢价 [2][4] - 调整目标价至19.85港元，维持"买入"评级 [2][4]