核心观点 - 华泰证券首次覆盖恒安国际，给予“买入”评级，目标价30.1港元，对应2026年12倍PE [1] - 公司作为国内生活用纸和卫生用品龙头，通过产品升级、渠道拓展及品牌年轻化推动经营质量持续改善 [1] - 市场低估了行业集中度提升、产品升级及渠道变革带来的结构性机会，公司有望实现长期稳健增长 [3] 行业格局与竞争壁垒 - 生活用纸及卫生用品属于需求刚性的大众消费品赛道 [1] - 2025年我国生活用纸行业CR4仅28.5%，明显低于日韩欧美成熟市场（60%及以上），行业集中度存在提升空间 [1] - 卫生巾市场国产品牌竞争力持续增强 [1] - 生活用纸行业集中度仍低于海外成熟市场，随着消费者品质生活需求增加、环保要求趋严，龙头企业具备持续提升份额空间 [3] 公司品牌与市场份额 - 恒安深耕行业40余年，形成心相印、七度空间、安儿乐等覆盖全年龄段消费者的品牌矩阵 [2] - 2025年公司在生活用纸和卫生巾市占率分别为9.6%和7.4%，品牌认知度领先 [2] - 2025年生活用纸市占率位列全国第一，卫生巾市占率位列全国第二 [1] - 公司有望巩固龙头地位并扩大市场份额 [2] 产品升级与结构优化 - 公司持续推进产品高端化战略，心相印推出TAD技术产品“绒立方”，七度空间推出天山绒棉系列等高端新品 [2] - 2025年天山绒棉系列收入同比增长28.7%，QMO高端纸尿裤增长9.6%，验证消费者对高品质产品需求旺盛 [2] - 公司布局纸巾、卫生巾、婴儿及成人护理用品，多品类结构有效平滑单一行业需求波动，增强盈利稳定性 [2] 渠道网络与线上增长 - 2025年末公司覆盖直销+经销共计10,710个销售渠道，在传统商超、便利店及下沉市场拥有深厚渠道积累 [2] - 2023-2025年电商及新零售渠道收入CAGR达12% [3] - 2025年线上收入占总收入的37%，相较可比公司仍有较大提升空间（vs中顺洁柔61%） [3] - 线上运营能力改善有望驱动渠道份额扩大，提升公司收入增长质量和盈利能力 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润为25.4/27.4/29.2亿元，同比+0.1%/+7.8%/+6.7% [3] - 对应EPS为2.18/2.35/2.51元 [3] - 参考可比公司2026年iFind一致预期PE均值为14倍，给予公司2026年12倍目标PE [3] - 对应目标价30.1港元（1港元=0.87人民币），首次覆盖给予“买入”评级 [3]