3月19日，瑞声科技(2018.HK)在新加坡举办2025年度业绩发布会，交出了亮眼的"年度答卷"。财报显 示，瑞声科技2025年收入人民币318.2亿元，历史首次突破300亿元大关，同比增长16.4%。净利润达 25.1 亿元，同比大幅增长39.8%。公司近年来营收规模屡创新高，净利润实现高双位数增长，战略转型 成效凸显。 "向新而行"与"AI赋能"已成为瑞声科技近年发展的核心关键词，而这背后正是公司从元器件供应商 向"AI感知基础设施构建者"的深刻转型。瑞声科技CFO郭丹在业绩发布会访谈中强调，以光学、车载为 代表的战略新业务，叠加散热、机器人、XR 等AI蓝海赛道布局，已构建起公司中长期可持续增长的核 心动力引擎，2026年将持续释放增长潜力。 展望2026年，郭丹表示充满信心。尽管行业仍存在波动，集团将依托多元业务引擎，实现全年稳健的收 入增长，增速预计不低于2025年的水平。同时，毛利率也将在2025年22.1%的基础上稳步提升。 01、谈光学业务：塑胶镜头毛利率将升至35%，独家WLG技术迎关键里程碑 作为公司战略核心增长点，瑞声科技光学业务(辰瑞光学)自2019年确立布局以来实现跨越式发展。数据 ...

公司财务表现 - 公司2023年核心盈利为61亿港元，按年下跌38% [1] - 公司全年派息每股1.26港元，按年减少30% [1] - 公司削减末期息至每股0.76港元，中期息为每股0.5港元 [1] 市场预期与估值 - 公司核心盈利下跌及派息减少幅度均符合市场预期 [1] - 公司现时预测股息率为4.2%，高于新鸿基地产的3.1% [1] - 研报给予公司目标价30.5港元，评级为“中性” [1] 未来业务展望 - 公司管理层预期，在2026财年，香港地区发展物业毛利率将回升至17%至19%水平 [1] - 毛利率回升预期主要基于西半山天御项目入帐的支持 [1] 市场资金流向 - 研报相信，在公司股息削减的不明朗因素消除后，资金或将转向公司 [1]

公司财务与运营表现 - 2025年下半年啤酒平均售价按年下跌4.6%，表现逊预期[1] - 平均售价下跌主要由于期内加大面向消费者的推广活动[1] - 2026年及2027年的收入及盈利预测被下调1%至5%[1] - 2026年首两个月啤酒平均售价及销量均录得按年增长[1] 管理层观点与展望 - 管理层预期2025年的平均售价表现将恢复正常[1] - 管理层对2026年平均售价增长持正面看法[1] 行业与渠道动态 - 餐饮渠道复苏的可持续性是2026年公司潜在的推动力[1] 投资评级与目标价 - 目标价由33.2港元上调至34.6港元[1] - 维持“跑赢大市”评级[1]

公司业绩表现 - 华润啤酒2025年核心纯利为57.24亿元，按年增长20%，超出预测11% [1] - 2025年下半年啤酒业务EBIT及EBITDA分别录得2.4倍及44%的按年增长，彰显业务实力 [1] - 公司2025年下半年啤酒业务增长优于预期，带动今明两年核心纯利预测分别被上调9%及7% [1] 业务前景与预测 - 管理层观察到2025年下半年至2026年首季中国大众餐饮渠道逐步复苏，预期该势头将持续至第二季啤酒消费旺季 [1] - 预计公司2026年度啤酒业务销售额将成长5% [1] - 预计公司2026年度白酒业务销售额将年减5%，息税前利润亏损将年减约2% [1] 投资评级与目标价 - 花旗将华润啤酒目标价由38港元上调至39.8港元 [1] - 花旗重申润啤为中国啤酒板块的首选股，并维持“买入”评级 [1]

核心业绩与财务表现 - 2025年营业额为543亿港元，同比下降2.1% [1] - 核心利润为60.0亿港元，同比增长4% [1] - 归母净利润为56.9亿港元，同比下降0.4% [1] - 公司维持全年派息35港仙，当前股息率约4.8%，派息率约115% [1] 香港燃气业务 - 2025年香港煤气销量为27，181 TJ，同比持平 [2] - 民用气量因平均气温同比下降而上升，抵消了商业/工业气量的轻微下滑 [2] - 全年新增客户2万户 [2] - 香港《北部都会区行动纲领》提出20年建设周期，计划提供超50万个住宅单位，有望持续带来用气增量 [2] - 公司生产原料资源地远离地缘冲突区域，石脑油已锁定未来3-4个月供应价格 [2] - 预计2026年香港EBITDA利润率维持在50%左右 [2] 内地城市燃气业务 - 2025年内地城市燃气销售量为363.5亿立方米，同比持平 [2] - 全年新增用户178万户，低于往年年均200万+水平，主因房地产市场调整 [2] - 2025年城市燃气价差提升至0.54元/方，同比增加0.02元，完全来自民用气价上调 [2] - 顺价覆盖率已达90% [2] - 2025年统筹气源达到64亿方，占总售气量的18% [3] - 预计2026年城市燃气价差有望再提升0.02元至0.56元/方 [3] 绿色燃料业务 - 可持续航空燃料（SAF）产能于2025年末达到77万吨 [3] - 马来西亚工厂仅用45天完成产能爬坡（原计划6个月） [3] - 2025年先进生物燃料业务实现利润0.21亿港元 [3] - SAF与HVO持续涨价，预计2026年该业务利润实现增长 [3] - 绿色甲醇战略匹配政策周期，佛山工厂预计2027年底投产，2028年全面供货 [3] - 内蒙工厂2025年绿色甲醇销量1.7万吨，净亏损收窄至1.79亿港元 [3] - 2026年公司绿色甲醇销量目标为4万吨，面向航运与绿色化工需求 [3] 未来展望与估值 - 预计2026-2028年归母净利润为60.9/64.5/67.7亿港元 [4] - 预计2026-2027年归母净利润较前值调整-0.4%/-5.8% [4] - 预计2026-2028年每股净资产（BPS）为3.16/3.15/3.17港元 [4] - 公司历史3年市净率（PB）均值为2.1倍 [4] - 考虑到可再生能源轻资产转型、延伸业务战略融资带来现金回流、绿色燃料业务具备增长潜力，公司自由现金流有望超预期 [4] - 给予公司2026年2.5倍PB估值，较历史3年均值溢价19%，目标价为7.90港元 [4]

核心业绩概览 - 2025年公司实现营收1623.5亿元，同比增长4% 实现净利润226.4亿元，同比增长1% [1] - 2025年下半年（25H2）营收为813.2亿元，同比下降2%，环比微增0.3% 净利润为102.8亿元，同比下降22%，环比下降17% 同比下滑主因氧化铝价格大幅下降及铝加工销量减少 [1] 产品销量分析 - 2025年全年：氧化铝销量1339.7万吨，同比增长22.7% 电解铝销量582.4万吨，同比微降0.2% 铝加工产品销量71.6万吨，同比下降7% [1] - 2025年下半年：氧化铝销量702.9万吨，同比增长30%，环比增长10% 电解铝销量291.8万吨，同比下降3%，环比微增0.4% 铝加工产品销量32.4万吨，同比下降16%，环比下降17% [1] 产品销售价格 - 2025年全年：电解铝不含税售价为18,216元/吨，同比增长4% 氧化铝不含税售价为2,899元/吨，同比下降15% [1] - 2025年下半年：电解铝不含税售价为21,110元/吨，同比增长5%，环比增长4% 氧化铝不含税售价为3,027元/吨，同比下降34%，环比下降12% [1] 产品盈利能力 - 2025年全年：氧化铝毛利为643元/吨，同比下降47% 电解铝毛利为5,183元/吨，同比增长20% [2] - 2025年下半年：氧化铝毛利为380元/吨，同比下降77%，环比下降59% 电解铝毛利为5,859元/吨，同比增长35%，环比增长30% [2] 项目进展与战略布局 - 2025年公司多个项目投产落地 在新材料、新技术及新工艺领域取得突破性成果 巩固了在全球铝合金材料与绿色制造领域的领先优势 [2] - 云南宏合新型材料有限公司全球首条规模化应用的NEUI600+超级电解槽生产线顺利投产 全部采用公司自主知识产权的600kA Plus特大型铝电解槽并融入多项独创新技术 [2] - 云南宏砚新材料有限公司年产25万吨高精铝合金扁锭项目正式投产 为公司绿色铝战略布局再添助力 推动绿色铝全产业链提质升级 [2] 股东回报 - 2025年公司实现现金分红144.75亿元 分红比例达64% 较2024年提升2个百分点 [2] 未来展望与预测 - 产能兑现及降本增效为当前竞争关键 公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长 [3] - 研究机构谨慎假设2026-2028年铝价分别为2.3万元/吨、2.4万元/吨、2.5万元/吨 对应氧化铝价格均为0.27万元/吨 [3] - 预计公司2026-2028年将实现归母净利润323亿元、365亿元、407亿元 对应市盈率（PE）分别为9.4倍、8.3倍、7.4倍 [3]

核心观点 - 公司2025年业绩再创历史新高，收入与净利润实现温和增长，财务结构优化，并维持高额现金分红，展现了稳健的经营态势和对股东的积极回报[1] - 招商证券维持对公司“强烈推荐”的投资评级，看好其铝电一体化全产业链优势、未来盈利能力的持续增长以及高分红政策的延续[1][3] 2025年整体财务表现 - 公司2025年总收入达到1,623.54亿元，同比增长4.0%[1] - 归属于公司股东的净利润为226.36亿元，同比增长1.2%[1] - 整体毛利率为25.56%，同比下降1.44个百分点，主要受氧化铝价格下降影响[1] - 资产负债率降至42.25%，较2024年末显著下降5.99个百分点，财务结构稳健优化[1] - 期间费用率为5.24%，同比下降0.53个百分点，显示内部运营管理有效[1] 分业务经营情况 - **铝合金业务**：销量约582.4万吨，与去年同期基本持平；平均销售价格同比上升约3.8%至约18,216元/吨；毛利率为28.5%，同比显著提高3.9个百分点[2] - **氧化铝业务**：销量约1,339.7万吨，同比大幅增加约22.7%；平均销售价格同比下降约15.2%至约2,899元/吨；毛利率为22.2%，同比下降13.2个百分点，主要因2025年氧化铝价格下行[2] - **铝加工业务**：深加工产品销量约71.6万吨，低于去年的76.6万吨；平均销售价格同比增加约3.1%至约20,874元/吨；毛利率为19.2%，同比下降6.7个百分点，主要因产能利用率下降及出口退税取消[2] 股东回报与分红政策 - 公司派发末期股息每股165港仙，2025年现金分红总额达144.75亿港元[2] - 2025年股利支付率为57.76%，股息率为5.06%[2] - 公司高分红高股息特性未变，未来分红有望继续上行[3] 项目进展与未来展望 - 2025年，云南宏合投产全球首条规模化应用的NEUI600+超级电解槽生产线[3] - 云南宏砚年产25万吨高精铝合金扁锭项目正式投产[3] - 2025年11月，西芒杜铁矿投产，将强化公司资源属性并增厚盈利能力[3] - 随着氧化铝价格触底企稳及电解铝盈利维持高位，公司业绩预计将继续增长[3] - 预计公司2026/2027/2028年的每股收益(EPS)分别为3.30元、3.39元、3.51元，对应市盈率(PE)分别为15.0倍、14.6倍、14.1倍[3]

2025年财务业绩表现 - 公司2025年营业收入为1,623.54亿元，同比增长4.0% [1] - 公司2025年股东应占净利润为226.36亿元，同比增长1.2%，业绩表现略低于市场预期 [1] - 公司2025年毛利为415.05亿元，同比下降1.6% [1] 分业务板块经营情况 - 铝合金产品销量为582.4万吨，与上年持平，销售均价同比上涨3.8%至每吨18,216元 [1] - 铝合金产品单吨毛利为5,184元，同比大幅增长20.1% [1] - 氧化铝产品销量为1,339.7万吨，同比增长22.7%，销售均价同比下降15.2%至每吨2,899元 [1] - 氧化铝产品单吨毛利为643元，同比大幅下降46.9% [1] - 金融工具公允价值减少37.82亿元，主要源于可转债减值，对业绩形成拖累 [1] 财务状况与股东回报 - 公司资产负债率下降至42.2%，同比下降6.0个百分点 [2] - 公司有息负债规模下降22.2%，长债占总债务比例提升25.7个百分点至62.1% [2] - 公司计划派发每股165港仙股息，分红总额为144.75亿元，分红率提升至历史最高的64.0% [2] - 公司2025年回购并注销3.06亿股，回购金额为51.29亿元 [2] - 年度分红与回购合计金额达196.04亿元，占2025年归母净利润的86.6% [2] 产业链布局与发展战略 - 公司在上游已布局几内亚铝土矿供应基地，以保障原材料供应 [2] - 公司完成国内氧化铝产能搬迁改造后，总产能达到2,100万吨/年，同比增长8% [2] - 公司电解铝总产能为646万吨/年，正在实施“北铝南移”计划，将部分山东产能搬迁至云南 [2] - 公司收回云南宏泰25%少数股东权益，使电解铝权益产能增加6% [2] - 公司在下游继续拓展汽车轻量化业务，并打造绿色再生循环产业矩阵 [2] 行业前景与公司定位 - 作为布局上下游一体化的铝业龙头，公司有望受益于地缘局势紧张带来的铝和氧化铝价格上涨 [2] 机构预测与估值 - 机构维持公司2026年及2027年盈利预测分别为426亿元和428亿元 [3] - 按当前股价计算，公司2026年及2027年预测市盈率均为7倍 [3] - 机构维持目标价47.54元，对应2026年及2027年预测市盈率均为10倍，潜在上涨空间为38% [3]

公司2025年财务业绩概览 - 公司2025年实现营收1623.54亿元，同比增长3.96%；归母净利润226.36亿元，同比增长1.18% [1] - 公司建议派发股息每股1.65港元 [1] 业绩质量与盈利能力分析 - 加回金融工具公允价值变动（-37.82亿元）后，公司归母净利润将达到260亿元以上，超过机构预期 [2] - 2025年公司毛利率为25.56%，同比下降1.44个百分点；净利率为14.88%，同比下降0.84个百分点；ROE（平均）为18.83%，同比下降3.54个百分点 [2] - 2025年公司经营性净现金流为389.95亿元，同比增长14.75%，表现尤为亮眼 [2] 财务状况与资本支出 - 公司资产负债率为42.25%，同比下降5.99个百分点 [2] - 2025年公司资本开支为106.57亿元，相比2024年的126.09亿元有所下降 [2] - 公司未来构建厂房的资本承诺为58.33亿元，相比2024年的74.55亿元有所下降，机构推测公司未来经营性净现金流会更加充沛 [2] 分业务板块表现 - **铝合金业务**：销量为582.4万吨，同比持平；销售均价为18216元/吨（不含税），同比增长3.8%；实现收入1060.96亿元，同比增长3.6%；毛利率为28.5%，同比提升3.9个百分点 [2] - **氧化铝业务**：销量为1339.7万吨，同比增长22.7%；销售均价为2899元/吨（不含税），同比下降15.2%；实现收入388.34亿元，同比增长4.0%；毛利率为22.2%，同比下降13.2个百分点 [3] - **铝合金加工业务**：深加工产品销量为71.6万吨，同比持平；销售均价为20874元/吨（不含税），同比增长3.1%；实现收入149.56亿元，同比增长4.0%；毛利率为19.2%，同比下降6.7个百分点 [3] 机构盈利预测与评级 - 机构预计公司2026-2028年EPS分别为3.24、3.50、3.78元，对应PE分别为9、9、8倍 [3] - 机构维持对公司“买入”的评级 [3]

公司年度财务业绩 - 截至2025年12月31日止年度，公司收入为人民币220.70亿元，同比增长2.7% [1] - 年度毛利率为37.1%，同比减少0.7个百分点 [1] - 经调整EBIT为人民币19.79亿元，同比增长6.1% [1] - 经调整EBITDA为人民币28.72亿元，同比增长5.5% [1] - 公司拥有人应占年度溢利为人民币8.62亿元，同比基本持平 [1] - 公司拟派末期股息每股人民币0.154元 [1] 核心业务运营与市场地位 - 公司核心的可口可乐系列产品销量在2025年实现恢复性增长，收入增速跑赢去年同期 [2] - 在行业整体平稳发展的态势下，公司实现销量与收入双增长，市场领先地位进一步巩固 [2] - 公司获授权在19个省级行政区域经营可口可乐系列产品 [1] - 公司提供汽水、果汁、水等10大品类、25个品牌的产品 [1] - 渠道网络覆盖全国核心消费市场，终端触达能力持续强化 [1] 多元化业务发展与创新 - 装瓶业务之外，智慧零售业务设备规模保持行业首位，全国布局持续深化，年内收入同比实现稳健增长 [2] - 创新平台中粮悦享会聚焦核心产品价值提升，大力拓展非可口可乐产品业务，品类结构持续优化，年内收入同比实现稳步增加 [2] - 公司以成为世界一流的食品饮料集团为长远愿景，锚定主业、多元布局，推动业务高质量发展 [2]