核心观点 - 华兴证券预计阅文集团1H26收入同比增长8%，剔除一次性税费后调整后净利润同比增长5% [1] - AI漫剧增长强劲，监管趋严对头部提供商利好 [1] - 维持“买入”评级，下调目标价至24.70港元 [2] 收入预测 - 预计1H26收入为34亿元人民币，同比增长8% [1] - 下调2026-2028年收入预测10-12% [2] 利润预测 - 预计1H26调整后净利润为2.33亿元人民币，同比下降54% [1] - 同比下滑因2020-2022年期间新疆霍尔果斯子公司相关的3亿元人民币补缴税款及附加费 [1] - 剔除一次性税款后，调整后净利润为5.33亿元人民币，同比增长5% [1] - 下调2026-2028年调整后净利润预测24%-45% [2] IP运营板块 - 1H26 IP运营收入同比增长36% [1] - 非新丽传媒业务增长25% [1] - 新丽传媒IP业务因去年同期基数极低而同比增幅超过一倍 [1] - AI漫剧和短剧在1H26贡献4亿元人民币收入，占非新丽传媒IP业务收入的30% [1] - 新丽传媒业务预计收入为2亿元人民币，但利润贡献有限，受对某些电影的少数股权投资拖累 [1] 在线阅读平台板块 - 1H26在线阅读平台收入同比下降9% [2] - 原因是部分渠道的内容消费发生转移，用户已将部分消费从网络文学转向AI动画剧 [2] 评级与目标价 - 维持“买入”评级 [1][2] - 下调目标价至24.70港元，对应2026年20倍P/E（之前为22倍2026年预期P/E） [2] 催化剂 - 旗舰IP系列开发的成功案例 [2] - 爆款短剧/AI动画剧的推出 [2]