核心观点 - 杰富瑞将苹果公司评级从持有下调至跑输大盘，目标价263.66美元，原因是产品路线图存在隐忧，特别是全玻璃iPhone因低良率被取消 [1] - 苹果公司面临供应链挑战，AI公司正取代其成为供应链中的最大客户，导致芯片和内存获取成本上升 [6][11] 产品路线图 - 全玻璃iPhone原计划于2027年9月发布，作为iPhone二十周年纪念款，采用无金属中框、无物理按键的全玻璃设计，由触觉反馈替代 [3] - 该新形态被视为“严格iPhone”，定位高端昂贵，可能不仅作为一次性产品，未来在FY28和FY29年可能扩展到Pro和Pro Max机型 [4] - 苹果公司意图通过新形态提升平均销售价格，以应对不断飙升的内存成本 [5] 供应链挑战 - 智能手机是成熟产品，大部分需求来自换机，AI尚未改变智能手机效用，新形态对提升ASP至关重要 [6] - AI已成为供应链中的主导者，苹果公司不再是最大客户，面临中长期供应链挑战 [6] - 两大瓶颈是内存和台积电先进节点产能，AI公司愿意支付更高价格抢占资源 [8][9] - 苹果公司需要确保足够芯片和内存供应，但AI公司正占据主要产能 [9][10] - 苹果公司在财报电话会议中承认误判需求，未提前订购足够领先芯片产能 [10] - 苹果公司可能在2027年降至台积电第三大客户，因AI公司订单更大且支付能力更强 [12] 应对策略 - 苹果公司需更高效管理供应链，以应对瓶颈和更高组件成本 [12] - 最可行的路线图是推出更高价产品，让消费者愿意支付更多，以抵消组件成本上升并保护利润率 [13]