文章核心观点 - 文章认为AI时代已打破内存行业的周期性波动，美光科技正从周期性芯片股转变为类似公用事业的结构性增长公司 [4][5] - 作者持续买入美光股票，因其估值低廉且拥有前所未有的定价权保障 [4][8] 财务表现与估值 - 2026财年第三季度营收达414.56亿美元，同比增长345.7% [6] - 非GAAP每股收益为25.11美元，连续第七个季度超预期 [6] - 非GAAP毛利率达到84.9%，创公司历史纪录 [6] - 单季度自由现金流达到183.04亿美元 [6] - 2025财年全年营收为373.78亿美元，而2026财年第三季度单季营收已超过上一财年全年 [6] - 当前股价1011.75美元，远期市盈率仅为6倍 [8] - 第四季度营收指引中值为500亿美元，每股收益指引中值为31.00美元 [8] - 分析师共识目标价为1501.98美元，共有40个买入评级，零个卖出评级 [8] - 运营利润率高达80.4% [9] 战略客户协议与定价权 - 美光已签署16项战略客户协议，产生220亿美元存款和财务承诺 [7] - 其中14项协议累计剩余履约义务约1000亿美元 [7] - 这些协议包含合同约定的最低定价，确保利润率“远超过去周期的峰值” [7] - 管理层表示最低定价利润率将“远超过去周期所经历的高点” [7] 行业结构性转变 - CEO Sanjay Mehrotra在6月电话会议上表示“内存行业已被AI的普及结构性改变” [5] - 预计内存供应紧张将持续到2027年之后 [2][5] - 高带宽内存已从商品DRAM转变为每个AI加速器上的关键架构瓶颈 [2][5] - 美光是唯一一家能够向AI内存市场销售的美国内存制造商 [5] 资本支出与财务状况 - 第三季度资本支出达78.26亿美元，第四季度指引约100亿美元 [10] - 股东权益增至1007.24亿美元 [11] - 现金储备为249.95亿美元 [11] - 管理层承诺从2026年12月开始将100%超额现金返还给股东 [11] 与竞争对手对比 - 英伟达和博通均未以个位数远期市盈率交易 [9] - 美光远期市盈率6倍，而英伟达和博通估值更高 [9] - 西部数据是最接近的存储同行，但缺乏HBM业务 [9] - 美光已实现超过10亿美元的HBM4营收，12层HBM4的爬坡速度是前代产品的两倍 [9]