核心观点 - 人工智能时代已从根本上改变了内存行业的周期性特征，使其从过去的剧烈波动转向类似公用事业的稳定模式，这为耐心资本创造了回报机会 [2] - 美光科技是唯一一家能够向AI加速器销售高带宽内存的美国内存制造商，该产品已从商品DRAM转变为架构瓶颈 [3] 行业结构性转变 - 美光CEO Sanjay Mehrotra在6月电话会议上表示，AI的普及已结构性改变了内存行业，预计供应紧张状况将持续到2027年之后 [3] - 高带宽内存已从商品DRAM转变为每个AI加速器上的架构瓶颈，这是多年期的结构性短缺 [3] 财务表现 - 2026财年第三季度营收达414.56亿美元，同比增长345.7% [4] - 非GAAP每股收益为25.11美元，连续第七个季度超出预期 [4] - 非GAAP毛利率达到84.9%，创公司历史纪录 [4] - 单季度自由现金流达到183.04亿美元 [4] - 2025整个财年营收为373.78亿美元，而2026财年第三季度单季营收已超过上一整个财年 [4] 战略客户协议 - 美光已签署16项战略客户协议，产生220亿美元存款和财务承诺 [6] - 其中14项协议累计剩余履约义务约1000亿美元 [6] - 这些协议引入了内存行业前所未有的合同底价机制 [6] - 管理层表示，底价利润率将“远超过去周期中经历过的峰值”，这标志着繁荣-萧条周期的终结 [6] 估值对比 - 尽管毛利率高达85%，美光远期市盈率仅为6倍，远低于具有类似结构性顺风的AI同行英伟达和博通 [7]