核心观点 - BHP集团盈利重心已从铁矿石转向铜，铜首次贡献集团过半EBITDA，但这一转变部分由铜价创纪录驱动，而非产量结构性增长 [1][7] - 公司资本支出正大规模转向铜项目，预计到2035财年铜产量可增长约40%，但需等待项目从审批到投产的实际验证 [3][8][12] 财务表现与盈利结构 - 截至6月30日的财年，铜业务贡献基础EBITDA 181.9亿美元，超过铁矿石的145.3亿美元，首次占集团EBITDA一半以上 [1] - 基础归属净利润增长30%至132亿美元，高于市场预期的126.6亿美元 [1] - 公司净债务降至86.9亿美元，并将2026财年股息提高至每股1.72美元，为四年来最高 [2] - 铜副产品（金、银、铀）收入达45亿美元，同比增长45% [7] 铜业务转型与资本配置 - 公司预计中期内年均资本与勘探支出约110亿美元，其中超过一半投向铜增长项目 [3] - 项目管道预计可使归属铜产量在2035财年前增加约40% [3] - 公司连续第二年生产约200万公吨铜，自称全球最大铜生产商 [5] - 铜增长计划预计在共识大宗商品价格下可实现自我融资 [5] - 全球铜需求预计从2026年的3400万公吨增至2050年的5000万公吨以上，受电网扩张和数据中心驱动 [6] - 若铜管道项目在2027至2035财年实现约5%的年均归属铜当量增长（含副产品），公司可获得增长叙事而非纯周期叙事 [6] 价格驱动因素与风险 - 铜产量维持在约200万公吨，但现货铜价突破每公吨14000美元，推动利润增长 [7] - 公司平均实现铜价上涨35%至每磅5.74美元 [7] - 与铁矿石的比较并不如表面显著：公司仍依赖低成本铁矿石业务提供大量现金流 [8] - 铜扩张需多个大型项目通过审批、建设和爬坡，Vicuña一期和Escondida新选矿厂的最终投资决策尚未完成 [8] - 铁矿石将继续作为现金流灵活性的重要来源，直至铜增长计划实现 [12] 机构持仓与市场反应 - 澳大利亚股价一度上涨4.2%至两个月高点 [1] - 截至2026年3月底，31家对冲基金持有BHP股份，较三个月前的29家有所增加 [10]